海通固收｜固收+基金一季度表现如何？

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　投资要点： 规模及申赎：固收+基金发行放缓、偏债混合型赎回压力较大。

　　一季度固收+基金新发548.9亿份，环比和同比均有明显减少。存量固收+类型基金主要考虑一级债基、二级债基、偏债混合及灵活配置（21年以来季度最高股票仓位不超过40%），并剔除21Q4和22Q1无数据的新发基金，以及21年以来季度最高股票+转债仓位小于5%的基金。22Q1存量固收+基金规模环比下滑4.8%，其中偏债混合型品种规模下滑较多，环比下滑1007.7亿元，二级债基和一级债基规模则有一定增长。固收+基金赎回压力主要在偏债混合基金，一季度固收+产品份额总体收缩263亿份，但其中一级债基和二级债基呈现净申购的状态，而偏债混合型基金一季度净赎回721.6亿份。

　　仓位及配置：股票仓位下降，纯债仓位略升。

　　1）股票仓位下降，转债仓位略有抬升。存量固收+基金股票仓位明显下降，大约压缩1.3pct，转债仓位则有小幅抬升约0.13pct，一定程度上体现对权益相对谨慎的态度，另外部分例如转债基金表示，转债估值调整后配置价值逐渐显现，逆势增持转债。重仓股方面：考虑固收+基金前十大重仓股情况，市值占比较高的有贵州茅台、招商银行、隆基股份、海康威视等。

　　2）纯债仓位略有提升，重仓券以利率债为主。22Q1固收+基金的纯债仓位环比提升0.65个百分点（不包含可转债），其中一级债基、二级债基纯债仓位提升，其余固收+基金纯债仓位则下降。分券种来看，存单和资产支持证券的仓位均下降，除一级债基下调利率债仓位之外，其余类型的固收+基金对利率债、非政策性金融债、企业债的持仓仓位均有所提升，整体来看债券持仓以企业债和利率债为主。此外，前五重仓券也以利率债为主，其次是非政策性金融债，再者是信用债和可交可转债。

　　业绩及归因：整体承压，绩优债券投资为主，权益保持高ROE水平。

　　1）整体业绩承压，一级债基正收益占比较高。从基金区间回报来看，一季度固收+基金收益平均约-3.74%，回报为正的基金占比仅约为3.7%，其中一级债基中正收益占比相对较多约10.1%。另一方面，整体区间最大回撤也较大，均值约为-4.96%。

　　2）绩优固收+基金：债券投资为主，权益保持高ROE水平。Q1绩优固收+基金业绩归因显示：利率债部分降低了久期水平和杠杆率，纯债组合偏防御，以中短久期为主，以及把握信用债调仓机会等。可转债方面减持部分高估值品种，并适当转向偏债性品种，继续持有部分蓝筹类转债等。权益方面，组合整体ROE水平保持较高水平的同时进一步降低组合的估值水平。

　　总体来看：一季度股债双杀固收+产品净值波动增大，也出现了赎回负反馈情况，但我们也看到例如存量的一级和二级债基的申赎和规模相对超预期，目前权益市场政策底已现，盈利增速的低点可能出现在今年二季度，股债赎回负反馈情况有边际改善，业绩底和政策底之间的底部区域也可关注相关机会。