海通非银｜权益市场下跌，自营业务拖累券商业绩——证券行业2022年一季报回顾与展望

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　2022Q1市场交易活跃；二级市场主要股指大幅下跌。1）2022Q1市场日均股基交易额为10760亿元，同比+7%；平均每月新增投资者168万人，较2021年同期平均值-18%。2）大型项目推动一季度 IPO 发行规模提升。2022Q1 IPO募资规模1133亿元，同比+45%。3）市场下跌影响再融资发行。2022Q1增发募资1205亿元，同比-43%，可转债募资921亿元，同比+14%。4）债券发行小幅增长。2022Q1券商参与的债券发行规模为2.42万亿元，同比上升8%。其中企业债、公司债分别同比+9%、-12%。5）股市大幅下跌，万得全A一季度下跌14%；债市跌幅相对较小，但同样弱于去年。

　　上市券商2022Q1实现营业收入同比-29%，净利润同比-43%。2022年一季度41家上市券商合计实现营业收入972亿元，同比下滑29%，实现归母净利润250亿元，同比大幅下滑43%。41家上市券商中，仅太平洋（+94%）、第一创业（+46%）、国联证券（+35%）、中信建投（+32%）营业收入取得正增长。净利润方面也仅第一创业（+422%）、太平洋（+98%）、国联证券（+20%）、东方财富（+14%）、中信证券（+1%）五家公司实现同比增长，有8家上市券商一季度产生亏损。

　　投行业务表现较好，经纪、资管业务小幅回落，自营业务大幅下降拖累整体业绩。1）经纪收入下滑5%，预计市场下跌导致代销收入承压。2022Q1 40家上市券商经纪业务收入合计298亿元，同比下滑5%。一季度在日均股基交易额同比提升的情况下经纪业务出现下滑，我们认为主要原因是市场下行导致代销金融产品业务承压以及佣金率继续下滑。2）投行业务集中度保持高位。股、债承销规模同比大幅提升，投行收入同比增长15%，大型券商增速靠前。前五大券商合计完成股债承销规模14268亿元，行业占比51%，同比提升9pct。3）基金发行遇冷，资管收入小幅下滑。2022Q1 41家上市券商合计实现资管收入112亿元，同比下滑2%。2022年一季度公募基金新发行份额为 2738 亿份，同比下滑-74%，为三年来最低。4） 2022 Q1权益市场表现低迷，券商自营业务大幅下滑。一季度权益市场表现低迷，券商自营业务下滑严重，行业整体由盈转亏，22 家券商自营业务出现亏损，严重拖累公司整体业绩。科创板大幅下跌，对券商跟投持仓的收益造成较大影响，大券商战略获配股份更多，影响相对更大。

　　下调证券行业2022年利润预测。2021年资本消耗加快，当前4家券商年内已完成再融资补充资本金，并有4家券商公告再融资计划。资本市场改革持续深化，北交所的成立以及科创板做市商制度的推出为券商业务带来增量。经纪业务进入存量竞争阶段，权益财富管理迎来发展契机。中性假设下，我们预计2022年行业净利润将同比-10%，预计经纪业务收入同比增长4%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入同比持平，资管同比增长5%，自营同比下滑50%。

　　估值合理处于绝对低位，我们预计未来α和β行情并存。2022年一季度券商板块遭公募基金减持。目前（2022年4月29日）券商行业平均估值1.1x 2022E P/B，中信券商II指数估值为13.5xPE（TTM），处于5年历史分位点0%，1.19xPB（LF），处于历史分位点11.02%，估值处于绝对低位。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。