海通轻工｜龙头阿尔法能力凸显，市占率提升可期

　　郭庆龙

　　海通造纸轻工研究首席分析师

　　S0850521050003

　　投资要点

　　2022年4月29日，造纸轻工样本市值占A股总市值的1.00%，21年营收大多保持稳定增长，毛利率有所承压，期间费用率相对稳定，净利率有所下滑。22Q1营收增长放缓，净利率表现环比21Q4有所回暖，同比21Q1依旧不佳。

　　1）家具板块：21年营业收入同比增长30%（增速同比+18pct），归母净利润同比下降24%（增速同比-22pct）；22Q1营业收入同比增长10%（增速同比-74pct，环比-4pct），归母净利润同比下降32%（增速同比-2075pct，环比+89pct），收入韧性仍在，利润端受多重不利因素影响下有所承压。

　　2）造纸板块：21年营业收入同比增长27%（增速同比+24pct），归母净利润同比增长44%（增速同比+41pct）；22Q1营业收入同比增长6%（增速同比-52pct，环比-3pct），归母净利润同比下降59%（增速同比-257pct，环比+25pct），利润端有所承压，行业盈利呈逐步修复趋势。

　　3）包装印刷板块：21年营业收入同比增长23%（增速同比+16pct），归母净利润同比增长18%（增速同比+17pct）；22Q1营业收入同比增长9%（增速同比-33pct，环比-10pct），归母净利润同比下降12%（增速同比-73pct，环比-5pct），21年收入端表现较好，22Q1成本端压力较大。

　　4）个护板块：21年营业收入同比下降13%（增速同比-158pct），归母净利润同比下降57%（增速同比-452pct）；22Q1营业收入同比下降2%（增速同比-35pct，环比-3pct），归母净利润同比下降38%（增速同比-74pct，环比+27pct），受物流运输及原材料价格影响，短期承压。

　　5）文娱板块：21年营业收入同比增长22%（增速同比+6pct），归母净利润同比下降46%（增速同比-92pct）；22Q1营业收入同比增长5%（增速同比-59pct，环比+2pct），归母净利润同比下降34%（增速同比-3pct，环比+219pct），需求相对稳定，集中度加速提升，短期内利润端表现不佳。

　　我们认为，龙头阿尔法能力凸显，短期看规模优势下抗风险能力更强，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建设和品牌力来保持业绩增长的持续性，长期看依靠自身前瞻性战略布局以及先发优势保持可持续领先态势。（1）家具：头部企业发力拓渠道、扩品类，竞争格局有望加速优化。（2）造纸：供需趋紧预期延续背景下，原材料及纸价有望维持高位，龙头盈利稳定。（3）包装印刷：多元化客户及差异化需求兴起，龙头企业竞争力凸显。（4）个护：消费品需求具有韧性，国牌产品加快市场开拓。（5）文娱：行业空间广阔，竞争格局相对分散，长期消费升级及行业集中趋势不改。

　　风险提示：原材料价格进一步提升；房地产市场需求不及预期，家具行业竞争加剧，渠道及品类扩张不及预期；出口需求景气度下行，海运紧张局面延续，汇率大幅波动；产能投放不及预期。