海通策略｜二次探底能否迎来“最好时机”？

　　高上

　　海通证券研究所期货研究主管

　　S0850520020001

　　投资要点

　　进入2022年，俄乌冲突与疫情再度爆发分别引发了市场的两次大幅调整。第一次是3月16日的探底，主要是受外部俄乌冲突引发的海外市场的大跌拖累，金融委重要会议召开后开始止跌，政策底确立；而这次市场A股的调整主要是在疫情爆发的背景下发生的。

　　IMF下调全球经济增长预测，通胀高企，美联储加息决心更加坚定。IMF将2022年全球经济增长预期下调0.8个百分点至3.6%，主要原因为俄乌冲突和西方制裁推高了全球大宗商品价格，造成金融市场动荡。美国3月未季调CPI同比上涨8.5%，鲍威尔表示有可能5月宣布加息50个基点。

　　3月疫情多点频发，主要影响在4月开始全面显现，政策向稳。在疫情冲击下，生产恢复放缓，服务业降温，消费出现负增长，投资出现当月回落，4月份制造业与非制造业PMI均再次下滑，CPI与PPI剪刀差进一步缩窄。完成5.5%的经济目标更具压力，政策积极向稳。发改委表示“将按照适度超前开展基础设施投资的要求，推进水利、交通、能源等基础设施建设”，央行则宣布全面降准25BP，支持实体经济发展。

　　估值面看，比较优势越发明显。当前沪深300估值处于中偏低的位置，截至2022年4月22日，沪深300PE TTM为11.85倍，处于过去10年的35%分位，PB LF为1.41倍，处于27%分位。万得全A 的PE TTM为16.33倍，处于过去10年的30%分位，PB LF为1.62倍、处于17%分位。

　　技术面看，主要股指大幅调整，风险集中释放。从期指净空单看，与1月高点比IF 下降26%，IH下降25%，与去年9月比高点比IC下降 30%。总体看，市场进入磨底筑底阶段，磨底筑底的时间取决于疫情是否明显回落、主要疫区是否先解封以及复工复产出现实质性转折。

　　尽管外部美联储加息、俄乌冲突持续，内部疫情复杂严峻、经济增速下滑，但市场大幅调整，已反映了主要的不确定性预期。考虑到金融委会议的政策声音，以及证监会鼓励险资扩大股权比例，上证综指3000点下方我们不应悲观。

　　俄乌战事胶着，避险需求有所缓和，大宗商品有望高位震荡。美联储加息靴子落地，虽然国内疫情蔓延，但宏观氛围偏暖提高市场信心。钢：需求恢复，价格震荡走强。铜：供应扰动强于预期，铜价偏强震荡。金：美联储释放紧缩信号，金价承压。原油：库存降幅超预期，全球原油需求预期被下调。

　　风险提示：国内疫情影响全面显现；全球经济增速下调，通胀持续高企，美联储加息预期强化。