海通社服｜1Q22短期承压，“困境反转”曙光在前——社服行业2021&1Q22业绩总结

　　汪立亭

　　海通批零社服研究首席分析师

　　S0850511040005

　　投资要点

　　2021年社服板块稳步恢复，1Q22疫情影响下业绩短期承压。2021年，免税、餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游收入同比各增29%、增28%、增19%、增34%、增13%、降49%；除出境游之外其余细分赛道有序恢复。2021年扣非归母净利：免税维持增长、酒店和主题公园大幅减亏，餐饮板块增收不增利。1Q22疫情影响下利润表现：除出境游因海外疫情同比改善外其余细分赛道均呈现不同程度的同比下滑。教育板块政策环境分化，教培企业转型创新，新法利好职业教育。①2021年本专科招生997.18万人，同比增3.07%；人均消费支出2.4万元，同比增13.63%。②非学科类培训政策收紧，教培机构转向职业教育等赛道及跨界转型；③新职业教育法强调职业教育与普通教育的平等地位，利好职业教育发展。

　　子板块分析：1Q22短期承压，疫情边际已有改善。（1）免税：疫情影响1Q22销售额承压，中免成本控制成效显著。2021年海南离岛免税店总销售额602亿元、增长84%，2022年离岛免税店销售目标千亿。中免1Q22因销售额短期承压，但面对疫情不利影响，公司重视向管理要效益，1Q22主营业务毛利率为34%，环比提高8个百分点。（2）酒店：疫情常态化使扩张略微放缓，1Q22短期承压。①2021年华住、锦江、首旅开店数量1532、1763、1418家，同比各增23%、19%、29%；剔除关店后，净增店各1037、1207、1021家，同比各增16%、13%、21%，增速与2020年接近持平。②1Q22华住、锦江、首旅同店RevPAR同比各-8.9%、-14.4%、-10.5%。华住、首旅的中端酒店表现优于经济型酒店。（3）餐饮：品牌表现分化，同店销售恢复。①存在增收不增利现象：门店扩张带来普遍收入增长，2021年百胜中国、海伦司、奈雪、海底捞、太二分别净增1282、431、326、145、117家餐厅至11788、782、817、1443、350家。②翻台率尚未完全恢复：海底捞、太二翻台率分别为3.0、3.4次/天，分别同比下降14%、11%。③同店销售体现明显恢复态势：2021年海伦司、九毛九、奈雪的茶、必胜客、太二、海底捞同店销售额分别同比增长33%、24%、12%、7%、6%、2%。（4）景区演艺：后续有望迎来修复性反弹。2021年疫情影响减弱，景区类上市公司业务逐渐恢复。其中宋城演艺展现强大韧性，继续坚持和完善各项短中长期战略坚持、创新发展，竞争力仍然稳固，疫情平复后业绩表现值得期待。（5）教育：港股教育板块疫情后收入快速增长，净利基本恢复。

　　持仓分析：1Q22社服行业持仓比例0.33%，环比提升0.03pct，高于股票市场标准行业配置比例0.2pct；持仓市值/流通市值：锦江酒店、科锐国际、视源股份占比较高，各16.78%、14.02%、10.51%；环比4Q21，锦江酒店、科锐国际各增0.64、1.26pct，视源股份减少2.17pct。

　　风险提示。宏观经济下滑风险、疫情扩散及海外输入风险、宏观经济与居民消费力恢复不及预期。