通胀与利率前景主导波动市况丨每月专讯

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　　要点

　　地缘政治局势紧张、不断上涨的工资及中国对新冠疫情实施的封控措施令通胀升温。即使通胀可能已经见顶，但供应链问题并未缓解，或会令通胀率高企持续至2023年，而能源与材料公司将从中受益。

　　我们仍然认为2022年不太可能出现经济衰退。我们偏好较短期的企业债券、价值股与收息股，并基于医疗保健股的韧性，上调了对它的观点。

　　就地区而言，受益于健康的盈利前景，美国和亚洲是我们的首选。东盟股票的价格因强劲的消费需求显得格外吸引，而欧洲则受到高通胀、增长放缓以及因乌克兰冲突导致的能源供应中断为宏观环境带来挑战。

　　「偏高」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，偏向于看好该资产类别。

　　「偏低」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，偏向于看淡该资产类别。

　　「中性」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别并无特定倾向。

　　图标：“ 对此资产类别的观点已上调；” 对此资产类别的观点已下调。

　　重点内容

　　每月我们会讨论投资者面对的三个关键问题

　　1、是什么推高通胀？

　　乌克兰地缘政治紧张、中国防疫的封控措施，工资上涨与经济重启推高了某些市场的服务价格导致通胀走高（例如3月份美国和欧元区的通胀率分别为8.5%和7.4%）。通胀率会否进一步走高？

　　汽油的每日零售价格由3月中旬起走低，提供了有利的基数效应。有经济学家预期通货膨胀率将从当前的水平逐步下滑，但供应链紧张很可能会持续，令通胀率直至2023年都会徘徊高位。

　　环球大宗商品的价格上升继续令能源与材料类股份，以及与大宗商品相关的货币受益。我们偏向选择具有强大竞争地位与利润率的优质企业，因它们可转嫁更高的投入成本。

　　图表1：我们预计2022年通胀持续，之后下降速度将放缓

　　资料来源：汇丰环球研究预测、汇丰环球私人银行，数据截至2022年4月22日。

　　2、收益率曲线的变动有什么影响？

　　由于市场对多次加息的预期已反映在债券价格之上，亦高于我们所推测，因此我们认为进一步加息的空间有限。成熟及新兴市场(美元)的短存续期企业债券较具吸引力。2至10年期美国国债收益率曲线倒挂仅持续了3天，支持了我们认为经济衰退实在言之过早的观点。劳动力市场依然强劲。

　　我们同时偏好透过收息股寻找收益。为了加强投资组合的韧性，我们将医疗类股(环球与欧洲)的观点上调至看好，同时将欧洲工业类股的观点下调至看淡。金融类股受惠于各区域的加息趋势。

　　虽然实际收益率较高，但黄金仍被用作对冲通胀和地缘政治风险的多元化投资工具。除非实际收益率下降，否则我们认为其价格的上行空间有限，故我们维持中性看法。

　　图表2：价格已反映联储局即将数度加息

　　资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，数据截至2022年4月28日。

　　3、哪些地区的市场较具韧性？

　　美国和亚洲仍是我们的首选地区，因当地的盈利前景亮丽。由于新冠确诊数字反弹，美国经济活动在第一季度放缓，但消费者需求和劳动力市场仍然强劲。并购和经济活动预计将在下半年复苏。

　　受益澳大利亚、马来西亚和印尼的大宗商品价格上升及对原材料的需求，以及东盟其他市场的强劲消费者需求，亚洲市场显得颇具吸引力。中国第一季度GDP增长4.8%、低估值与宽松货币政策属利好因素，然而对疫情的零感染政策和相关封控措施对增长造成压力。我们目前对当地市场维持中性看法。

　　虽然马克龙再次当选法国总统预计为政策带来连续性，但欧洲的投资前景仍然面对着高通胀和低增长的挑战，并容易受到能源供应中断所影响。我们预计2022年欧洲GDP增长率为2.6%。

　　图表3：美国与亚洲的盈利前景普遍强劲

　　资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，数据截至2022年4月18日。过去的表现并非未来表现的可靠指标。

　　资产类别观点

　　我们对各种资产类别的最新观点

　　行业观点

　　基于6个月的环球与区域行业观点

　　到期日：2022年10月31日

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