海通批零｜医美保持高增长，化妆品马太效应显现——化妆品医美行业2021&1Q22业绩总结

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　　汪立亭

　　海通批零社服研究首席分析师

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　　投资要点

　　行业：疫情导致消费市场短期承压，新流量平台高速发展。①社零：2021年社零总额44.1万亿元，同比增长12.5%；1Q22社零总额10.9万亿元，同比增长3.3%，其中基本生活类必选商品受疫情扰动增势较好，可选商品增幅放缓，化妆品增幅降至1.8%。2021年网上零售额13.1万亿元，同比增长14.1%；1Q22网上零售额3.01万亿元，同比增长6.6%。②淘系：受多平台分流影响，大盘增速放缓，品牌分化持续扩大，差异化定位的优质国货品牌销售额持续取得较高增长，如米蓓尔、肌活、薇诺娜、珀莱雅、佰草集、毛戈平、瑷尔博士等，外资品牌1Q22也开始出现负增长。③抖音：整体呈现爆发式增长趋势，1Q22大盘同比翻倍增长；快速布局，积极把握流量红利的品牌实现高速发展，如珀莱雅、花西子、韩束、肌活等。

　　板块：医美业绩延续高增长，化妆品增速放缓。（1）医美：收入利润高增长，盈利能力略有下滑。①收入：8家医美企业2021年收入同比增长58.4%，3家医美公司1Q22收入同比增长52.2%；②毛利率与费用率：2021年板块毛利率同比下降0.5pct至72.5%，1Q22同比下降1.8pct至78.4%；2021和1Q22板块销售费用率同比各增长2.0、1.2pct，均呈现上升趋势；③净利润与净利率：2021和1Q22归母净利润同比各增长48.8%、28.7%，净利率同比各下降1.2、4.6pct。（2）化妆品：收入增速回落，原材料、流量成本提高。①收入：10家化妆品企业2021年收入同比增长12.1%，增速逐年放缓，1Q22收入同比增长12.0%；②毛利率：2021年板块毛利率同比提高0.5pct至50.9%，1Q22毛利率同比下降0.9pct至52.8%；③费用率：2021、1Q22板块期间费用率同比各提高2.0、0.6pct至38.6%、41.6%，其中销售费用率增幅明显，同比各提高1.6、1.1pct，体现出流量成本不断上升的趋势。④净利润和净利率：2021年板块归母净利润同比下降23.2%，净利率同比下降3.5pct；1Q22归母净利润同比下降7.6%，净利率同比下降1.8pct。

　　个股：品牌表现分化，线上渠道保持高增长。爱美客：2021年实现收入14.48亿元，同比增长104.13%；归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%，收入和利润的大幅增长，主要受以嗨体为核心的溶液类产品拉动；华熙生物：2021年实现收入49.48亿元，同比增长87.93%；归母净利润7.82亿元，同比增长21.13%，业绩增长主因功能性护肤业务表现强劲，战略性投入致利润率下降；贝泰妮：2021年实现收入40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%，全年业绩上升主要系主品牌影响力提升，线上线下协同增长；珀莱雅：2021年实现收入46.33亿元，同比增长23.47%，归母净利润5.76亿元，同比增长21.03%，大单品推动品牌进入势能上升期；上海家化：2021年实现收入76.5亿元，同比增长8.73%，归母净利润6.5亿元，同比增长50.92%，坚持差异化的品牌发展策略，定位高毛利快速发展的护肤品类取得快速增长；水羊股份：2021年实现收入50.1亿元，同比增长34.86%，归母净利润2.36亿元，同比增长68.54%，自有品牌增长态势良好，代理品牌进入业务良性轨道。

　　市场表现：一季度板块处调整期，机构持仓略有上升。（1）板块指数：2022年初至4月29日，医美/化妆品板块各下跌12.3%/12.4%，跑赢上证指数0.5pct/ 0.4pct，医美样本指数动态市盈率（未来12个月，下同）从高位回落至29x，化妆品样本指数动态市盈率从高位回落至26x。（2）主要个股：医美板块主要个股均有不同程度的下跌，如爱美客（-3.1%）、复锐医疗科技（-10.0%）、华熙生物（-12.7%）等；化妆品板块中，除贝泰妮（+12.0%）录得增幅外，其他个股亦均出现下跌，如珀莱雅（-3.3%）、上海家化（-22.9%）等。（3）基金前十大持仓：一季度“美丽经济”板块机构持仓略有提高，爱美客（80.2亿元）、贝泰妮（26.6亿元）、华东医药（14.1亿元）、珀莱雅（6.8亿元）持股市值较高。

　　风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、品牌营销模式无法顺应市场变化。

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