招财日报2022.5.3｜决策层宣示强力稳增长，市场或迎来更有空间的反弹

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 中央政治局会议强调要努力实现全年经济社会发展预期目标，港股午后拉升。恒指上周五升4%报21,089点，科指/国指升10%/5.5%至4,471/7,298点，大市成交额1651.2亿元。政治局会议指出要促进平台经济健康发展，科技股大涨，腾讯(700 HK)/美团(3690 HK)/阿里巴巴(9988 HK) 各升 11.1%/15.5%/15.7%。体育用品股强势，李宁(2331 HK)/安踏(2020 HK)/滔搏(6110 HK) 各升4.3%/3.2%/4.5%。内需和消费股普遍上扬，海尔智家(6690 HK)/九毛九(9922 HK)/海底捞(6862 HK) 各升6.6%/6.9%/4%。金融股个别发展，汇控(5 HK)/友邦(1211 HK)/渣打(2888 HK)分别跌0.6%/跌0.2%/升1.6%。

　　宏观策略 – 决策层宣示强力稳增长，市场或迎来更有空间的反弹。中央政治局在上周五会议宣示强力稳增长，承诺坚持5.5%增长目标，加大宏观政策力度，加强基础设施投资，鼓励地方因地制宜调整房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，支持平台经济健康发展，加快实现高水平科技自立自强，坚持动态清零但最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。此次会议预示更有力度的政策宽松，但市场经历去年底中央经济工作会议、今年“两会”和3月16日金稳委会议三轮低于预期模式，叠加上海疫情冲击和美联储政策紧缩，市场信心降至冰点，短期可能对政策信号反映不足，迎来一轮短期迟缓但中期更有空间的反弹。短期内，中国仍面控疫情、稳经济与重安全多目标的艰难平衡，同时美国通胀仍在高位，迫使美联储短期延续鹰派态度，我们至少需要两个月才有可能看到中国经济基本面明显改善和美国通胀显著下行。在新一轮反弹中，各行业仍会延续先普涨后分化的趋势，但总体表现或比前一轮反弹更加平衡。房地产、金融和基建板块今年以来跑赢大市，在此轮反弹中仍有一定空间。互联网和医药板块将受益于政策强烈向好的信号。耐用消费和资本品将逐渐受到宽信用开启的提振，部分服务消费短期仍受到疫情及防疫控制的压制。硬科技和机械板块因前期跌幅较大和情绪改善也将迎来修复。能源、原材料板块将受益于中国宽信用预期的提振，但随着全球宏观风险逐渐由通胀转向衰退，它们持续跑赢大市的难度增加。

　　港股策略 – 政策憧憬再次触发反弹。上周（4 月 25 日至 29 日），恒指反弹 4.0%，终止之前连续三周的跌势，其中科技板块涨幅超过 10%，主要由于周五中央政治局会议承诺加大稳增长政策力度，包括促进平台经济健康发展，有助恢复投资者信心。沪深 300则受金融股拖累，仅上涨0.1%。按行业划分，在香港，资讯科技、医疗和非必需消费品等成长股上涨，金融和物料股则下跌。A/H溢价收窄2.5个百分点至38.5%，仍较近十年平均值高16个百分点，鉴于科网股短期反弹动力较强，料将带动H股折让进一步收窄。市场情绪方面，尽管恒指反弹，“恐慌指数” VHSI 却由29升至31.5，而港股主板的卖空比率进一步上升至约20%，似预示市场将持续波动。盈利预测仍处于下调趋势：上周恒指/恒生科技指数/沪深300指数的22年预测盈利被市场下调1.4%/1.5%/1.0%，相信其中有部份源于人民币贬值。行业观点：由于监管忧虑缓和，互联网板块短期内料有进一步的重估空间，但走势仍会波动，因为部份企业可能会因应经济疲弱而下调指引。此外，对稳增长财政政策的憧憬，或会带动内需和基建概念股跑赢。

　　行业展望/个股速评

　　昭衍新药 (6127 HK) – 22年一季度业绩维持高增速。公司一季度收入同比增长35%至2.7亿元，扣非净利润同比增长34%至1.3亿元，新签订单增长65%至10亿元，未完成订单总量达到36亿元。公司拟以总价18亿元收购两家国内头部实验动物供应商，可为昭衍带来超过2万头非人灵长动物存栏量，将明显提升公司药物安评服务的订单执行能力，同时公司向产业链上游拓张也可帮助公司更好的控制成本。公司持续进行实验设施扩张，预计苏州2万平米动物房在22年下半年投入使用，广州1.8万平米和重庆2万平米的1期设施预计在24年投入使用。我们维持昭衍新药的买入评级，目标价107.38元。

　　中国平安 (2318 HK) – 代理人规模逐步企稳。平安公布一季度业绩：税后营运利润同比增长10%，得益于寿险和银行利润的稳健增长，而财险税后营运利润略有下滑。一季度集团净利润同比下降24%，主要因投资端受A股市场波动及来自陆金所可转债资本损失的影响。除去对计算内含价值的退保金及费用的假设调整，一季度集团新业务价值同比下降25%，主要由于：(1)去年同期多重疾险销售的高基数影响，(2)代理人数量同比减少近45%。我们看到 (1)代理人一季度环比下降仅10%，对比去年四季度15%及去年三季度20%的情况；(2) 零售个人客户环比仍持续增长，客均合同数同比上升7%；(3) 代理人产能持续提升，寿险渠道改革初见成效；(4) 银行资产质量在波动的市场环境下依然保持稳健；(5)偿二代二期工程下，集团资本充足，偿付能力水平远高于监管最低要求。展望今年，我们预计集团新业务发展动能将逐步改善，寿险代理人规模已逐步企稳。维持买入评级，目标价81.40港元。

　　海尔智家 (6690 HK) – 1季度优于同业，2季度展望转趋乐观。公司1季度销售/ 利润同比增长为10%/ 15%，大致符合市场预期。考虑到3月份疫情的干扰，国内销售增长达到16%（11%/ 4%客单价/ 销量增长) 其实是相当强劲的，海外销售增长约为4%，包含了略为放缓的欧美和正在复苏的亚太地区。毛利率大致维持平稳，经营利润率受惠于数字化转型，效率提高和高端化等持续上升。2季度展望转趋乐观，管理层指出四月份的销售增长甚至比一季度更快，我们认为主要受惠于:1) 冰箱冰柜的热销，2)空调的发力，3)高端化的趋势不改，Casarte，Monogram，Cafe，GE profile等等1季度销售增长均超过30%，4)Casarte 和三翼鸟带动的成套化和场景化的销售带动均价提升，以及5) 新品类拓展，干衣机和洗碗机快速增长有望维持。公司亦对未来3/4季度业绩保持信心，并维持22财年约10%销售和15%以上销售增长的指引。未来三年的净利润率仍然有网上升至7%以上。维持买入，并调高目标价至33.13港元，基于16倍的22财年预测市盈率和15%的21至24财年净利润复合增长率。同业平均约在15倍。

　　重庆农村商业银行 (3618 HK) – FY21和1Q22业绩点评。2021全年，营业收入同比增长9.4%；其中：利息净收入同比增长8.19%，但手续费和佣金收入同比下降6.16%。净利润同比增长13.8%，主要是由于信贷成本减少。不良贷款率同比改善6个基点至1.25%，净息差收窄8个基点至2.17%。业绩亮点：资产质量持续改善，不良率、关注贷款率均有下降；拨备计提充足，拨备余额同比增长18.7%，推动拨贷比和拨备覆盖率分别提升15个基点和25.3个百分点至4.27%和340.25%。资产运营效率得到提升，贷存比由2020年的70.05%提升至2021年的76.67%。业绩不足：净息差收窄，这与全行业趋势相同，主要是减费让利导致。股票估值修复取决于重庆地区的经济复苏进展。

　　浦发银行 (600000 CH) – FY21和1Q22业绩点评。疲软的2021全年和22年第一季度业绩与市场预期一致。2021 财年，收入同比下降2.75%（净利息收入同比下降1.9%，手续费和佣金收入同比下降14.2%）。净利润同比下降9.2%，主要是由于高额的运营费用。不良贷款率同比提高12 bps至1.61%，净利息收益率同比收窄19个bps至1.83%。2021全年业绩亮点：资产质量改善，不良贷款率同比下降12个基点至1.61%，主要是由不良贷款余额下降2.08%推动。此外，关注类贷款比率从2.58%下降到2.17%，关注类贷款余额同比下降11.42%。细分来看，仅仅农业、地产、公用事业的资产质量在恶化，其他行业的违约情况保持稳定。存款方面，由于优化了存款结构，存款成本同比下降9个基点至2.01%。该行持有更多的活期存款，并削减了定期存款的成本。2022经营隐忧：上海地区的封城，对其资产质量形成了一定的压力。拨备水平不足，抑制了公司长期利润释放的能力。经营成本的控制能力需要得到改善。公司基本面翻转尚需时日，但估值较低，下跌风险已经充分释放。

　　邮储银行 (1658 HK) – 1Q22业绩点评。邮储银行1Q22业绩超出我们的预期和市场共识。收入同比增长10.14%，其中净利息收入同比增长4.09%，手续费和佣金收入同比增长39.59%。净利润同比增长17.34%。不良贷款率稳定在0.82%，净息差收窄4个基点至2.32%。总资产环比增长5.45%，主要受贷款环比增长5.5%的推动。存款环比增长4.98%，总负债环比增长5.41%。净利润的强劲增长使年化ROA和ROE达到0.78%和14.82%，分别比上年增长4个基点和2个基点。普惠贷款和涉农贷款仍然是2022年贷款增长的动力。疫情得到有效控制之后，我们预计该行还将强化对基础设施和清洁能源的贷款投放以支持实体经济。近几个季度，邮储银行削减了高成本存款（3年期高收益存款），并专注于获得价值存款（低收益的短期存款），资产负债表结构的改善减少了对净利润率压缩的压力。强劲的非利息收入是可持续的。预计2022年手续费和佣金收入将按年增长20%，保险产品和WMP的分销、IBD业务收入、托管收入是推动手续费和佣金收入增长的因素。邮储稳定的资产质量和高速扩张的资产负债表，使得其在银行板块成为较为稀缺的投资标的。

　　建设银行 (939 HK) – 1Q22业绩点评。收入方面，利息收入和净利润同比分别增长8.39%，6.8%。手续费及佣金收入与上年同期基本持平。由于业务管理费高增，成本收入比上升28 bps 至21.3%。净息差收窄2 bps至2.15%，主要是减费让利支持实体经济，使得贷款利率持续下行导致。资产质量方面，不良率同比优化2 bps至1.40%。拨备覆盖率提升6.4个百分点至246.36%。规模方面，贷款环比增长4.99%，主要是普惠贷款、绿色贷款和住房租赁贷款的高速增长驱动的。存款维持6.7%的环比增长。预计疫情得到有效控制后，下半年基建贷款、按揭贷款需求会得到复苏。管理层表示，计划于下半年尝试发行少量TLAC资本工具，预计在2023-2024年大量发行相关资本工具。该股票低估值、高股息，对长期投资者较有吸引力。