第一上海丨【公司研究】天工国际（826，买入）：销售保持增长，盈利能力持续提升，粉末冶金保持高速增长

　　主要数据

　　行业: 新材料

　　股价: 2.62 港元

　　目标价: 4.08 港元 (+55.73%)

　　市值: 73.23 亿港元

　　销售保持增长，盈利能力持续提升

　　公司2021年全年实现总收入约人民币57.45亿元，同比增长10%。四大核心业务收入47.18亿元，同比有13.1%的增长。综合毛利率提升1.2个百分点至24.5%。母公司拥有人应占溢利6.64亿元，同比增加约23.7%；每股盈利0.244元，盈利能力持续提升。分板块来看，模具钢方面，销量同比下降9.3%，营业收入提升了1.7%至23.92亿元，欧美北美地区疫情得到恢复，海外整体需求的复苏带动了模具钢出口量以及出口营收。出口退税取消带来的成本增加导致毛利率下滑1.5个百分点至26.6%。高速钢业务销量增长6%，营业额上升29.6%至10亿元，受需求复苏以及高合金产品比重增加影响，高速钢业务毛利率提升4.4个百分点至32.5%。切削工具业务收入增长20.9%至10.6亿元，销量增长7.4%，毛利率提升9.5个百分点至28.4%，主要由于切削工具产品结构向中高端转变带动的平均售价增长。2021年公司钛合金业务取得大幅增长，全年营业额增长54.4%至2.63亿元，公司在民用市场的持续开拓带动销量提升50.5%，毛利率下降2.2个百分点至16%，主要由于海绵钛价格大幅上涨导致的成本大幅提升。

　　粉末冶金保持高速增长

　　公司粉末冶金业务在2021年取得大幅增长。粉末业绩实现营业收入6035万元；销量为471吨，同比增长467.5%；毛利率为51.1%。公司公布的未来销售规划中粉末冶金产品保持了相当大幅度的增长，2022年粉末冶金销售规划为2000吨，2023年规划为5000吨。与此同时，公司的粉末冶金二期项目也在按计划逐步推进，预计将在四季度完成投产，届时公司将实现5000吨的粉末冶金产能。我们认为随着对高效切割和数控刀具的要求提升，粉末冶金产品的应用比例将会呈现大幅度的增长趋势。我们看好未来公司粉末冶金业务保持高速增长，市场份额逐步提高，盈利能力得到持续的优化。

　　目标价4.08港元，买入评级

　　我们分别调整22/23/24年收入预测至69.64亿/77.32亿/86.03亿元人民币；调整归母净利润预测至7.78亿/9.37亿/11.26亿元，给予未来12个月目标价4.08港元，对应2022年12倍PE，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测