海通固收｜市值仓位下降，低价、价值类标的相对抗跌——一季度基金转债持仓分析

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　固收+基金发行放缓、规模下降。一季度固收+基金新发548.9亿份，环比和同比均有明显减少，类型上来看主要还是以偏债混合型基金。存量方面，22Q1存量固收+基金规模环比小幅下滑0.31%，其中偏债混合型品种规模下滑较多，环比下滑1017.5亿元，二级债基和一级债基规模则有一定增长。固收+基金赎回压力主要在偏债混合基金。一季度固收+产品份额总体收缩204.4亿份，其中一级债基和二级债基呈现净申购的状态，主要申购存量的老产品。而偏债混合型基金一季度净赎回726.55亿份。

　　持仓市值环比下降，仓位压缩。22年一季度公募基金转债持仓市值为2548.5亿元，相比21Q4减少57亿元，是18年三季度以来首次市值降低。从结构来看，债券型基金、混合型基金和股票型基金的转债持仓市值均有不同程度的降低。22Q1基金转债仓位自去年二季度以来，环比首次下降，小幅降至1.02%（21Q4为1.03%）。总的来看，一季度股债多次上演双杀，赎回负反馈之下转债估值从高位压缩，平价跟随股市调整，转债指数表现惨淡。

　　仓位方面，二级债基整体转债仓位下降0.98pct（市值下降），偏债混合转债仓位基本持平略升（市值下降），同时两者股票仓位均有显著下降，一定程度上体现对权益相对谨慎的态度。一级债基转债仓位小幅增加0.14pct，另外，中长期纯债基金转债仓位基本持平，灵活配置型基金（市值下降）和偏股混合仓位分别提升0.03pct及0.09pct。

　　重仓券：增持银行、稳健防守及调整较多赛道品种。剔除一季度新发以及临近赎回和到期的标的，考虑价格后，Q1基金主要增持稳增长的银行转债，例如兴业、浦发、南银、中信、苏银等，增持低价稳健标的，例如大秦，增持生猪养殖标的中较新、期权价值较高的牧原和希望转2，此外，也增持调整较多的赛道品种，例如闻泰、长汽、国泰转债等。

　　转债基金：规模下降，仓位分化。22Q1转债基金规模环比21Q4大幅减少172.45亿元，大多数转债基金规模均有所下滑。杠杆抬升，转债总体仓位抬升，但不同基金分化，一方面或存在被动抬升的情况，但同时部分基金表示转债估值调整后配置价值逐渐显现，逆势增持转债。从只数来看，23只基金22Q1转债仓位提升，16只下降。另一方面，对于配置股票的转债基金（35只），多数降低了股票仓位（19只）。

　　从业绩来看，一季度转债指数大幅下跌，转债基金业绩表现承压，转债基金均未取得正收益，平均区间回报约为-13.8%，其中7只一季度跑赢转债指数。多只区间收益排名相对靠前的转债基金一季报显示配置低价转债，以及价值型或者正股估值合理的标的，转债仓位增减变动上相对分化。

　　风险提示：以上分析不构成推荐理由，基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。