第一上海丨【公司研究】比亚迪股份(1211，买入）：新能源车供不应求，收入再创新高

　　主要数据

　　行业: 汽车制造

　　股价: 227.2 港元

　　目标价: 367 港元 (+61.5%)

　　市值: 2569.32 亿港元

　　收入创新高，毛利率下降

　　2021年公司收入录得2113亿元人民币（下同），同比增长37.7%；毛利录得236.3亿元，同比下滑13.3%；毛利率录得 11.2%，较上年下降6.6%个百分点；股东应占净利润录得 30.45 亿元，同比下滑28.1%。公司拟10派1.05元，分红比例为10%。公司收入创新高主要是因为公司车型竞争力强市场供不应求，而毛利率下滑主要是因为口罩在产品比重中大幅下降以及三四季度开始原材料价格迅速上涨造成的。22年一季度原材料价格继续大幅上涨，加之比亚迪电子业务由于疫情影响市场需求减弱，公司预计净利润在6.5-9.5亿元。

　　新车销量再创新高，新能源需求旺盛

　　公司2021年共销售乘用车73.2万辆，同比增长76.4%。其中新能源乘用车销量为59.6万辆，同比增长232.3%，燃油车为13.6万辆。新能源乘用车中，纯电动车销售32.4万辆同比增长146%；插电混动车依靠dmi的强大竞争力销售27.2万量，同比增长467%。Dmi作为2021年比亚迪的推出的核心混动技术，依靠其低油耗和基本与燃油车平价的优势，快速占领混动市场，终端需求旺盛公司在手未交付订单达到40万辆。并且在2022年3月公司停止燃油车的生产与销售，正式成为世界首家从传统燃油车转变为新能源的车企。

　　技术驱动品牌向上，多款新车上市

　　公司海洋系列的外观与内饰将会更加简洁、时尚，科技感更强，更加符合年轻人审美。车型规划上将分为两个系列：纯电动的“海洋生物”系列以及混动的“军舰”系列。纯电将搭载公司最新研发的e3.0纯电平台，e3.0在安全、性能、空间上都有非常大的提升。今年公司还将推出对标Model3的“海豹”和对标ModelY的“海狮”；混动方面的军舰系列也将搭载公司的dmi系统，今年将会上市驱逐舰05/07、巡洋舰（suv）05/07。同时公司以10亿元收回腾势40%的股权，重新塑造品牌，将覆盖30-50万元中高端市场，首款MPV将在三季度上市。公司的高端品牌主打50万元以上市场也将在四季度月发布，预计23年上市。随着上述车型陆续上市，公司ASP有望突破16万元每辆。

　　目标价367.2港元，买入评级

　　预计22年随着公司产能的逐步释放及新车型带来的增量，全年销量有望超过150万辆。但比亚迪电子由于消费电子市场疲软盈利承压，加上原材料价格依旧保持在高位。我们预计2022-24年公司综合净利润为80.0/172.1/272.6/亿元人民币。我们对公司分部估值给予10690亿港元，调整公司2022年目标价至367.2港元，较目前价格有63.8%上涨空间，买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料