第一上海丨【公司研究】金沙中国（1928，买入）：受疫情反复的影响, 22年第一季度经调整EBITDA亏损11百万美元

　　主要数据

　　行业: 博彩和娱乐

　　股价: 16.88 港元

　　目标价: 26.11 港元 (+54.7%)

　　市值: 1366 亿港元

　　22年第一季度业绩概况

　　净收益同比下跌29.1%,环比减少14.9%, 到5.5亿美元（主要受疫情反复的影响导致旅客出入境受限制）。总博彩收入环比减少12.7%(表现差于行业的-6.8%)；其中贵宾业务环比增长40.9% （受惠于较高的净赢率，此业务只恢复到19年同期的11%），中场业务业务环比减少18.1% （高端中场环比倒退32.1%，恢复到19年同期的29%；大众中场环比减少16.6%,恢复到19年同期的17%)。零售业务方面，毛收入和经营利润分别环比下跌23.7%和26.1%。酒店入住率也从上一季度的45.5%减少到35.8%，而平均每天房价环比减少3.6%到161美元。经调整EBITDA转亏到-0.11亿美元。季度净利润扩大到-3.4亿美元。总体业绩低于预期。集团现在持有约5.3亿美元的现金, 净负债为约75.1亿美元; 但目前没有看到流动性的风险。参考新加坡的情况: 相信在疫情稳定和防疫政策放松后，澳门也会有很好的复苏。四季名薈和伦敦人新的投资项目将能进一步提升集团的优势(尤其在满足高端中场客户的需求)。

　　各娱乐场的表现

　　澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别环比减少16.5%、减少12.9%、增加10.4%、减少27.1%、减少20.0%; 其经调整EBITDA分别为19百万美元、-33百万美元、-11百万美元、32百万美元、-17百万美元。

　　维持买入评级,目标价26.11港元

　　疫情还是比较反复, 相信短期澳门的复苏会比较平稳; 但长远来看澳门要打造为国际旅游中心, 未来发展空间明确。金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 在中场和非博彩领域拥有领先地位; 将能受益于行业的发展。我们对集团的长期发展保持乐观的看法。我们维持买入评级，目标价为26.11港元, 对应2023年18倍的EV/EBITDA。

　　风险因素

　　我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料