海通公用事业|电力基本面见底，5月长协煤可期

　　吴杰

　　海通公用事业首席分析师

　　S0850515120001

　　投资要点

　　火电盈利企稳，风光待补贴落地，本周电力公司多数上涨：本周电力股延续4月15日的上涨，周涨跌幅华能国际+9%，华电国际+3.8%，龙源电力-2.8%，三峡能源-1.2%。风光运营商虽然周度调整，但4月22日也明显上涨，我们认为风光运营商和市场风格切换防御有关，但风电仍面临一季度风况较弱的影响（Q1风电555小时，YOY-65小时）。根据发改委2月25日《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，5月1日起秦港中长协煤价按570-770元/吨执行，我们认为火电Q1高煤价的忧虑有望被冲淡，若上述煤价区间兑现，火电公司5月以后盈利确定性较大，电厂将会受益，但盈利改善幅度不宜太乐观。

　　我们认为多数火电公司一季度不会大幅亏损，而是在盈亏平衡附近。根据部分公司的一季度经营数据：多数电力公司电价同比涨幅在20%左右（华电国际22.9%、华能国际 19.5%、国投电力 26.7%、内蒙华电 36.5%），煤价同比涨幅30%-50%不等（赣能股份 31.1%、内蒙华电 48.6%），我们认为火电公司盈利预期已经开始企稳回升。

　　疫情影响3月发电增速下降，4月8-14日继续回落。1、统计局：3月发电量6702亿千瓦时，YOY+0.2%（1-2月YOY+4%）。其中火电YOY-5.7%（1-2月YOY+4.3%），水电YOY+19.8%（1-2月YOY+8.2%），核电YOY+2.2%（1-2月YOY+9.6%），风电YOY+23.8%（1-2月YOY-7.6%），光伏YOY+16.8%（1-2月YOY+6.5%）。22Q1发电量同比+3.1%至1.99万亿度；其中清洁能源同比+8.3%。2、中电联：4月8-14日，电厂煤炭入厂量和耗煤量呈下降态势。燃煤发电企业日均发电量环比-0.6%，同比-19.3%，日均耗煤量环比-2.5%，同比-13.4%；电厂日均入厂煤量环比-0.8%，同比-9.6%。库存分指数为51.49%，环比下降0.14pct；价格分指数为43.91%，环比下降1.82pct。

　　国务院：新增煤炭产能3亿吨，有序发展核电。今年3月原煤产量3.96亿吨，YOY+14.8%（1-2月+10.3%），22Q1生产原煤10.8亿吨，YOY+10.3%。4月20日国常会提出：一要发挥煤炭主体能源作用。优化煤炭生产、项目建设等核准政策，落实地方稳产保供责任，充分释放先进产能。通过核增产能、新投产等，今年新增产能3亿吨。运用市场化法治化办法，引导煤价运行在合理区间。二要推动煤电机组改造，提高能源使用效率，全年改造规模超2.2亿千瓦。三要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电。我们认为：短期煤炭产量已有较快增长，而国务院首提优化煤炭生产，项目建设的核准，对未来长期的煤炭供应提供了政策支持，未来煤炭价格中枢下移是趋势，但短期仍需要观察执行情况。

　　电力龙头估值长期低位区间，盈利开始上行。我们认为电力公司盈利见底基本确认，未来等待长协落地。建议关注：火电转型；新能源；水电；核电；电网。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。