第一上海丨【公司研究】康师傅控股（0322,买入）： 2021年业绩符合预期，公司龙头地位稳固

　　主要数据

　　行业: 食品饮料

　　股价: 14.3 港元

　　目标价: 17.1 港元 (+19.3%)

　　市值: 805.38 亿港元

　　2021年全年收入符合市场预期

　　2021年公司全年实现收入/股东应占溢利分别为740.82/38.02亿元人民币，同比分别增长9.56%/-6.39%；公司实现毛利率30.39%，较上年同期下滑2.78ppts，主要受原材料成本上涨影响。2021年全年整体费用率下降0.2ppt。公司全年派息率约为165.4%。

　　公司行业龙头地位稳固

　　饮品/方便面全年录得收入人民币448.02/284.48亿元，同比提升20.18%/-3.6%。饮品涨势强劲，由茶/水/果汁/碳酸饮料共同带动；方便面下滑主要受到2020年疫情导致的高基数影响，其中中价袋面实现高单位数增长。根据尼尔森数据，期内公司方便面销售额市占稳居市场首位，饮品方面，即饮茶也录得市占率行业第一，果汁、咖啡市占率均位居行业第二的成绩，公司整体行业领先优势保持稳固。

　　短期或面临需求端及成本端双重压力，长期发展稳中向好

　　展望2022年，方便面业务方面，高基数下今年销量增长预计继续承压，但期内提价顺利传导有望为整体销售业绩形成有力支撑。此外，受到315食品安全事件影响，预计短期内公司部分产品或面临消费者信任危机，但市场调研预计酸菜口味产品占公司总销售额比例约在中低个位数之间，因此我们认为，随着公司持续推动产品创新，优化产品组合，预计该酸菜品类销售下滑部分有望被其他产品的销售增长所弥补。长期来看，公司此次危机公关处理及时得当，预计未来品牌形象有望逐步实现恢复。饮料方面，近期国内部分地区疫情突起，或对当地的饮料消费场景造成阻碍，预计公司3-4月份饮料业务面临一定挑战，但在国家有效的疫情管控下，预计旺季来临前有望恢复常态，全年销售收入预计维持低双位数增长。因此，我们预计公司整体收入今年有望实现高单位数增速。成本方面，2022年成本压力或将延续上涨趋势，但预计公司将通过提价以及控费等方式实现部分缓解。长期来看，公司将继续发展高端市场，有望通过推出高毛利产品提升未来利润空间。综上所述，预计2022-2024年净利润有望实现35.92/42.49/49.74亿元。

　　目标价17.1港元，维持买入评级

　　综上所述，我们给予公司目标价17.1元，相当于22财年盈利预测的22倍PE，距离当前股价有+19.3%涨幅，买入评级。

　　重要风险:

　　1)成本上涨超预期；2)食品安全。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测