当美债收益率曲线倒挂时，美元会发生什么？丨外汇前瞻

　　美债收益率曲线倒挂意味着，市场认为美国经济在未来两年内出现衰退的可能性相当高

　　早期的美债收益率曲线倒挂（即短债收益率高于长债收益率）反映了市场认为美联储过晚开始收紧政策，因此将不得不更激进地收紧货币政策，导致经济硬着陆，甚至最终会降息。换句话说，市场预期美国经济在未来12至24个月内出现衰退的可能性相当高。然而，这不是我们经济学家的基准情景。对美联储“过度紧缩”的担忧已经持续一段时间，且美联储刚刚开始加息，因此这场争论不会轻易结束。

　　美元通常在不确定时期受益

　　我们来看看美国2年期与10年期国债利差，以及这段曲线何时开始变平（即下图的红线向下倾斜），何时开始倒挂（即红线低于0%）。我们发现，在20世纪80年代出现这种情况时，美元整体倾向于走强。我们承认，这样本数量并不多，但它确实支持我们的分析，即美元通常在不确定时期上涨。这也解释了为何我们认为现在转而看跌美元还为时过早。美债收益率曲线倒挂并不是让我们改变看法的适当条件。

　　美债收益率曲线倒挂通常不会与美元下跌同时出现

　　*注：灰柱表示美债收益率曲线倒挂的时期（即红线低于0%）

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　当全球经济降温时，美元往往也会受益

　　与此同时，地缘政治局势仍是市场关注的主要焦点。与俄乌冲突有关的不确定性似乎仍在持续。我们认为，如果货币紧缩、地缘政治风险和实际收入缩水导致全球经济活动萎缩，那么美元不会是比较脆弱的货币之一。

　　我们预计美元将在未来几周小幅上涨

　　短期来看，美联储的潜在紧缩政策已基本反映在价格中，且在美联储5月3-4日的会议之前，美国没有更多让市场变得更鹰派的重磅经济数据发布。因此，除非地缘政治局势发生重大变化，否则美元可能在未来几周小幅上涨，但与4月初相比，上涨速度可能会放缓。