海通固收|绩优债基杠杆套息、控久期波段，债市曲线有望走平

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　22Q1绩优债基季报分析：绩优债基杠杆套息、控久期波段

　　Q1绩优基金的基金经理业绩归因显示，中长期纯债基金绩优策略有适当拉久期/久期中性偏高、杠杆套息/中高等级信用债票息策略、高流动性利率债波段交易、积极调整信用债持仓等。短期纯债基金绩优策略有短久期+中性杠杆策略、中高等级优质信用债+短久期城投债、适当参与利率债和存单交易性机会。

　　相比于整体，业绩排名前10%的绩优短期纯债型基金或主要靠加杠杆增厚收益；绩优中长期纯债基加杠杆较为突出、久期水平略高于整体。此外债券持仓显示，中长期纯债基金通过信用票息增厚收益，控波动且小幅下调可转债持仓。

　　债市展望：债市曲线有望走平

　　短期长债调整或到位，短端利率或向上修复，曲线有望小幅走平。至4月22日10Y国债利率已回升至2.84%、距离今年3月10日2.85%的高点仅剩1BP差距，预计未来一周10Y国债继续上行的空间或有限，结合历史熊市初期反弹行情幅度来看，预计反弹行情的幅度或较小，因此建议波段交易视组合久期票息安全垫情况而定，并注意安全边际。同时短端利率已经处于近一年偏低位置需防范小幅回升风险，预计偏陡的曲线有望小幅走平，建议以杠杆套息策略为主，维持4月十年国债利率中枢在2.7%~2.9%区间的判断。

　　基本面：3月经济转弱，4月产需偏弱、基建类指标分化

　　3月经济数据转弱，Q1实际GDP增速为4.8%、较21年Q4两年平均增速下降0.4个百分点，同时距离GDP增速完成两会5.5%左右的目标还有较大差距。其中工业和服务业均偏弱，出口继续回落、投资转弱、消费恶化。

　　4月以来中观高频数据显示，30城商品房和百城土地成交面积同比降幅创20年4月以来新高，汽车批发和零售销量降幅堪比20年3月，出口综合指数增速均放缓，钢材产量下降，沿海八省日耗煤量下行、低于19年和21年同期水平，行业开工率大多数差于3月。基建方面，石油沥青装置开工率环比下降，全钢胎开工率环比上升；库存方面，沥青库存率环比下降，LME铜总库存环比上升；价格类指标方面，螺纹钢期货收盘价环比上升，LME铜价环比下降。物价方面，预计4月延续CPI回升而PPI回落的趋势。

　　政策面：支持地方政府适度超前开展基础设施投资，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求。人民银行结存利润上缴进度将靠前发力。

　　上周回顾：资金面宽松，短债上涨，中长债齐跌

　　央行资金净回笼100亿元，R001降至1.35%。上周DR001、DR007周均值分别-31BP/-17BP；3M Shibor利率平稳下行，3M存单发行利率、FR007-1Y互换利率先上后下、国股银票3M、6M、1Y转贴现利率均小幅上行。供给增加，需求一般。上周，利率债净供给环比增加2658亿元；存单量升价跌。至4月22日未来一周国债、地方债计划发行1700亿元、846亿元，环比均下降。

　　短债上涨，中长债齐跌，隐含税率续降。上周债市供需格局改善，3月经济读数转弱，但由于市场对经济走弱的预期较为充分，且前一周降准幅度不及预期，债市情绪指数走高至上临界线0.85，债市对利多price in，再叠加人民币贬值幅度加大、美债收益率急速攀升等，我国10Y国债利率大幅上行8BP至2.84%。此外，上周五DR007与7天逆回购利差走阔至-56BP、创21年以来新低，受益于资金面更为宽松+货基理财对短债配债需求增强，短端利率小幅下行。至4月22日10年期国债/国开债利率+8BP/+9BP，1年期国债/国开债利率-4BP/-5BP；国债、国开债期限利差大多走阔；10Y国开债隐含税率小幅回落。