行业时事
【策略 | 燕翔】从基金持仓看市场表现（20220424）
【策略 | 燕翔】新一轮科技革命弄潮儿——华安上证科创板新一代信息技术ETF投资价值分析从（20220424）
【策略 | 燕翔】2022年一季度基金持仓分析：仓位回落，加银行医药、减电子消费（20220423）
【金融 | 郑豪】期货与衍生品法带来哪些增量机会？（20220423）
【金融 | 郑豪】财富管理乘势而上 资产管理借风前行——21年证券行业年报综述及22年Q1展望（20220424）
【市场&中小盘 | 赵伟】人民币贬值压力几何 对大盘走势影响如何（20220423）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】纳芯微：感知驱动“芯” 世界（20220424）
【计算机 | 方闻千】卫宁健康：坏账、创新业务拖累利润（20220424）
【计算机 | 方闻千】安恒信息：新安全带动高增长（20220424）
【食品饮料 | 刘畅】水井坊：品宣费用加大投入短期利润承压， 长期产品结构升级可期（20220424）
【医药 | 唐爱金】葵花药业：扣非业绩同比增28%超预期，“品牌+渠道+产品”强化提升竞争力（20220424）
【汽车 | 段迎晟】长城汽车：产品结构持续优化，Q1单车ASP同比+29%（20220424）
【电新 | 张文臣】鸣志电器：21年业绩略超预期，解决方案能力提升 （20220424）
【电新 | 张文臣】新强联：盈利能力走强，受益风电轴承国产化（20220424）
【电新 | 张文臣】恩捷股份：一季度业绩符合预期，继续大规模扩产（20220424）
【电新 | 张文臣】天奈科技：21年业绩符合预期，碳管龙头地位稳固（20220424）
【电新 | 张文臣】杉杉股份：“CBA+中国石油”入股，长期成长可期（20220422）
【电新 | 张文臣】星源材质：一季度业绩超预期，隔膜龙头高速成长（20220422）
行业时事
策略 | 燕翔
从基金持仓看市场表现
2016年来偏股型基金持有A股市值上升趋势显著，截至一季度偏股型基金持有A股总市值为3.9万亿元，占A股总市值比重为4.8%，并且2016年来偏股型股票仓位和wind全A走势高度相关。从各一级行业持仓占比绝对水平来看，电气设备、食品饮料、电子和医药行业占比依然居前。从持仓占比相对水平来看，电气设备、化工、有色等行业持仓占比处于历史高位水平，而传媒、家电、非银等行业持仓占比处于历史较低位水平。历史数据显示，偏股型基金行业持仓占比分布与各行业指数表现相关性同样较高。
2016年来偏股型基金持有A股市值上升趋势显著。截至2022年一季度偏股型基金持有A股总市值为3.9万亿元，占A股总市值比重为4.8%。从变化趋势来看，2016年来偏股型基金持有A股市值以及占A股市值比重整体上升趋势十分显著。
2016年来偏股型股票仓位和市场走势高度相关。从仓位来看，一季度偏股型基金股票仓位环比小幅回落，由去年四季度的83.5%降至81.6%。从变化趋势看，2016年来偏股型基金股票仓位和wind全A走势十分同步，二者相关系数为0.7。
从偏股型基金各一级行业持仓占比绝对水平来看，电气设备、食品饮料、电子和医药行业占比依然居前。从偏股型基金各一级行业持仓占比相对水平来看，电气设备、化工、有色等行业持仓占比处于历史高位水平，而传媒、家电、非银等行业持仓占比处于历史较低位水平。
基金重仓股行业占比分布与各行业指数表现相关性同样较高， 2016年以来申万28个行业中基金持仓行业占比变化与该行业指数表现均正相关，其中有21个行业基金持仓比重与行业指数表现相关系数超过0.5。其中公用事业、电气设备、化工指数表现与机构持仓高度相关，相关性均高达0.9以上。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。
策略 | 燕翔
新一轮科技革命弄潮儿——华安上证科创板新一代信息技术ETF投资价值分析
当前我国经济的人口红利逐渐消退，经济下行压力显著，迫切需要优化经济结构、转换增长动能、由高速发展转变为高质量发展，而科技创新是推动经济高质量发展的关键。我国已陆续出台支持科技创新的相关政策，不断增加科技经费投入额度和投入强度，为科技创新创造了良好的大环境。目前科技创新成果显著，我国专利申请量连续9年居世界首位，专利密集型产业为经济增长注入新动能。资本市场上，A股科创板研发投入显著领先于其他板块，实力强劲。未来科技创新发展空间大、应用广，将全方位融入社会生活。
科创信息指数（指数代码：000682.SH）是科创板首只行业指数，高度集中于以高端制造为主的电子领域，是基于科创板“硬科技”的增强版。从历史表现来看，科创信息指数收益好于科创50指数、科技龙头等泛科技指数。近期科创信息指数估值回落，性价比逐渐显现。
华安上证科创板新一代信息技术ETF（发行代码：588263，发行日期：2022年5月9号至2022年5月13号）是紧密跟踪上证科创板新一代信息技术指数收益率的基金产品，是国内首批科创板行业ETF，一键布局科创信息板块核心资产，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。
风险提示：
华安上证科创板新一代信息技术ETF是华安基金旗下的产品，华安基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。
宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
策略 | 燕翔
2022年一季度基金持仓分析：仓位回落，加银行医药、减电子消费
策略观点：仓位回落，加银行医药、减电子消费
截至4月22日，偏股型基金（普通股票型基金+混合型开放基金中的偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）2022年一季报已基本披露完毕，根据我们对基金一季报披露数据的分析统计，主要得到如下结论:
1）一季度市场基金总体份额有所增长，但净值小幅下降，同时一季度基金发行整体大幅降温。
2）一季度偏股型基金股票仓位环比回落。
3）板块配置上，一季度偏股型基金持股创业板占比下降，科创板占比上升。
3）行业配置上，银行、医药生物和有色金属等板块一季度占比增幅居前，而食品饮料、非银金融、汽车等板块仓位有所调减。
4）从集中度的角度看，一季度基金重仓行业和个股集中度环比双双下行。
5）从机构持仓与行业表现看，电子、传媒、休闲服务指数表现与机构持仓高度相关。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
金融 | 郑豪
期货与衍生品法带来哪些增量机会？
4月20日，《中华人民共和国期货和衍生品法》（简称“期货法”）获人大审议通过，自2022年8月1日起施行。投资要点:
期货及衍生品行业基本法出台，从制度上保驾护航。1）期货法明确了对期货、期权、互换、远期等合约的定义。2）期货合约和标准化期权合约品种的上市实行注册制度。3）明确对结算和交割规则的要求，实行当日无负债结算。4）强化投资者保护。
对于做大做强期货与衍生品业务意义重大。首先，期货和衍生品法有效填补了资本市场法治建设的空白，建立了期货经营机构运行的基本规则。第二，将衍生品交易纳入法律调整范围，确立了单一主协议、终止净额结算、交易报告库等衍生品交易基础制度，并授权国务院制定具体管理办法，使衍生品市场的发展“有法可依”。第三，此次期货法填补了涉外期货交易法律制度的空白，明确了法律的域外适用效力。
期货市场处于高速发展期，交易品种多元化可期。随着期货法实施，以及广州期货交易所新品种上市，期货期权品种有望更加多元化，为期货公司带来更多增量业务机会。
期货及衍生品客户需求仍旺盛，头部券商和期货公司具备机构业务优势。
投资建议：期货法实施从制度上规范和促进期货及衍生品行业的健康发展，未来交易品种有望更加多元，套期保值和避险需求仍然旺盛，市场成交保持活跃度，利好头部期货公司和具备机构客户优势的头部券商。推荐永安期货、中信证券、中金公司（H股）等。
风险提示：市场震荡致景气度下行；流动性或信用风险；投资判断或操作失误严重亏损；监管政策发生重大转变。
金融 | 郑豪
财富管理乘势而上 资产管理借风前行——21年证券行业年报综述及22年Q1展望
核心要点：
1、行业整体业绩创新高，上市券商增速超均值：2021年，证券行业创下自2016年以来的业绩新高。据中国证券业协会披露，140家券商实现营收5024.10亿元（YOY+12.03%），净利润1911.19亿元（YOY+21.31%）。截至4月16日，已披露年报的29家上市券商加权ROE为8.27%，对比2020年上市券商加权ROE7.66%，盈利能力进一步提升。从业务结构来看，投资收益（含公允价值变动）和证券经纪业务净收入依然是两大主要收入来源。沪深两市日均成交额超2015年，但传统代理买卖业务净收入并未体现相应弹性，主要原因在于行业平均佣金率只相当于2015年的一半，经过多年压降继续下滑的边际空间不大。
2、大财管表现强劲，产品端代销端双轮驱动。从收入增速来看，受益于财富管理业务链爆发，产品端和代销端“双轮驱动”。产品端，券商资管主动管理转型初见成效，公募基金规模和收入齐升，带动资产管理业务净收入（含基金）大幅增长，广发证券等部分头部券商该项收入对营收的贡献超过30%。代销端，金融产品保有量持续增长，代销金融产品收入对经纪业务的收入结构改善和贡献越来越明显。
3、服务实体经济，投行+投资联动增强。从集中度来看，投行业务集中度进一步提升，尤其科创板和创业板实行注册制之后，带来IPO融资和交易的增量业务，中金公司等头部券商的投行团队继续扩张，跟投机制的引入强化了投行、投资、研究一体化的产业金融服务模式。
4、金融资产投资品种多样化，衍生品业务成为券商发力重要方向。随着近年来金融产品种类的多样化，券商在金融资产投资种类上逐渐丰富。随着期货与衍生品法的落地，未来衍生品业务将在券商资产配置中成为重要品类。
投资建议：21年财富管理业务链带动的资管业务和代销金融产品收入爆发，但22年Q1受到市场震荡影响，短期业绩将出现波动，但长期不改财富管理转型的趋势。我国即将推行全面注册制，头部投行迎来业务增量，一季度承销业务净收入有望保持增长。投资收益（含公允价值变动）受沪深300下跌14.53%影响，将出现一定程度的波动。总体上，我们基于悲观/中性/乐观的判断，预测证券行业2022年Q1净利润分别-5%/5%/10%左右的增长。头部券商中信证券、中金公司等表现将优于行业平均水平。
风险提示：市场剧烈波动致景气度下行；受新冠疫情影响经济发展不达预期；货币市场流动性紧张。
市场&中小盘 | 赵伟
人民币贬值压力几何 对大盘走势影响如何
我们在之前报告中反复强调，受年报及一季报集中释放影响，业绩的不确定性决定了市场风险偏好较低，4月是A股市场传统投资淡季，传统投资淡季的盘口特征就是“市场防守反击，大盘难以走强，蓝筹受到青睐，题材全面杀跌”，我们也提出“耐心等待度4月，信心重塑在5月”，本周是4月最后一周，题材股及垃圾股业绩将集中释放，中小市值股股价大幅波动在所难免，但蓝筹股将维稳大盘，大盘盘中波动幅度较大，但实质涨跌空间有限。大盘震荡市，行情结构市，自上而下选股，抓紧“三全”投资主线不动摇，以投资就是投国运的高度看待“三全”。我们的观点依旧，低位、低价、低估值的“三低”是择股策略，粮食安全、能源安全、金融安全的“三全”是投资逻辑，“三低”+“三全”是挨过4月、迎接5月的结构选择。操作上，淡化指数，注重结构，逢低关注金融、“中字头”、农业、能源、化工、化肥及底部低价股，回避股价仍处于历史高位股、短期连续涨幅过高股及垃圾股、退市风险股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
纳芯微：感知驱动“芯” 世界
从感知到驱动，纵向布局前后端产品。公司由传感器信号调理ASIC芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局。传感、隔离、驱动三大产品线齐发力，积极布局车规级应用。公司满足AEC-Q100标准的车规级传感芯片、隔离驱动与隔离采样芯片已成功进入比亚迪、五菱汽车、长城汽车、一汽集团、宁德时代等国内主流终端厂商的新能源汽车供应体系并实现批量装车。泛工业领域需求旺盛，迎来新的下游应用领域增长点。受益于国产化替代机遇以及信息通讯领域需求的大幅增长，公司的隔离与接口芯片等产品陆续向信息通讯行业一线客户实现批量供货，迎来了业务快速上升期。此外，电力储能、光伏、功率电机驱动等细分领域均同样呈现了较大幅度的增长。盈利预测：我们预计公司 2022/2023/2024 年收入分别为 15.8/22.8/28.3亿元，归母净利润分别为 4.4/7.1/8.8亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：晶圆产能紧张；下游需求不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
计算机 | 方闻千
卫宁健康：坏账、创新业务拖累利润
公司发布2021年年报，实现营收27.5亿元，同比增长21%；实现归母净利润3.8亿元，同比减少23%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比减少43%。坏账、创新业务亏损扩大拖累利润，毛利率下滑主因是互联网医疗业务占比提升。2021年医疗卫生信息化行业实现营收23.1亿元（+9.3%），营收占比为84.0%（2020年为93.3%，下降9.3pct），互联网医疗健康业务营收4.4亿元（+192%）。在医疗卫生信息化行业中，软件销售收入13.1亿元（+5.4%），技术服务收入5.6亿元（+33.7%），硬件销售收入4.4亿元（-2.4%）。2021年归母净利大幅下滑主因是坏账相关损失、创新业务亏损扩大。2021年毛利率为46.35%，同比下滑7.73pct，主要是并表子公司沄钥科技业务毛利率较低导致（互联网医疗业务）。其中医疗卫生信息化行业的毛利率为53.28%，同比下滑1.9pct。2021年研发支出资本化率为53.44%，较2020年提升2.2pct。WiNEX推广进展良好，交付效率提升明显。WiNEX产品目前已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份，兼顾多类型医疗机构。WiNEX有望显著缩短交付周期，其中浦南医院项目上线仅历时40天，即完成包括门诊医生站在内的13个核心系统全面上线。未来随着WiNEX贡献的收入比重提高，毛利率有望得到显著提升。盈利预测与评级：预测22、23年营收分别为32.35、38.99亿元，归母净利分别为5.00、6.52亿元。给予“强烈推荐”评级。风险提示：政策落地不及预期、坏账损失、创新业务亏损扩大
计算机 | 方闻千
安恒信息：新安全带动高增长
公司发布2021年度报告及2022年一季度报告，2021年实现营收18.20亿元，同比增长37.59%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降89.71%。2022年一季度公司预计实现营收2.33亿元，同比增长26.90%，实现归母净利润-1.90亿元，同比下降50.76%。
“核心业务+新兴赛道”双轮驱动收入端保持快速增长。近年来公司在新安全新赛道上的持续拓展取得显著成效，21年安全平台业务实现收入5.88亿元，同比增长31.99%，安全服务实现收入5.89亿元，同比增长59.83%，两大业务带动了收入端的高增长。与此同时，由于毛利率相对较低的安全服务业务占比明显提升，以及公司在数据安全、信创安全、终端安全等新方向上的研发投入持续加大，同时21年的股份支付费用较20年同期也有大幅增长，多因素致21年公司利润率有所下滑，预计22年公司利润率将得到一定程度的恢复。
持续看好公司在数据安全、信创安全、终端安全等新安全赛道上的拓展。1）数据安全：先后发布了AiGuard 数据安全解决方案及AiLand 数据安全岛平台两大重磅产品。报告期内，公司 AiGuard 数据安全相关产品实现超高速增长，Ailand 数据安全岛陆续落地；2）信创安全：公司的信创安全运营平台在山西、广西、杭州等省市级均有项目落地，态势感知平台在公安、网信、金融行业的项目持续落地；3）终端安全：公司突破性的进入央采市场，安恒EDR产品服务的各类政企用户突破10000家。
投资建议：预计22/23年实现收入24.50/32.15亿元；实现归母净利润1.32/2.51亿元；EPS分别为1.68、3.19元，对应PE分别为77.14、40.65倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：营收增速不及预期；行业竞争加剧的风险；政策落地不达预期的风险。
食品饮料 | 刘畅
水井坊：品宣费用加大投入短期利润承压， 长期产品结构升级可期
21年实现营业收入46.32亿元，同增54.10%；归母净利润11.99亿元，同增63.96%；扣非归母净利润12.16亿元，同增67.51%。其中，Q4实现营业收入12.09亿元，同增14.05%；归母净利润1.99亿元，同比-13.43%；扣非归母净利润1.98亿元，同比-14.77%。
一季度业绩承压。公司22年Q1实现营收14.15亿元，同增14.10%；实现归母净利润3.62亿元，同比-13.54%；实现扣非归母净利3.57亿元，同比-12.19%。净利润下滑主要系公司加大高端化投入下销售/管理费率提升所致。
公司Q1业绩承压，但不改公司高端化战略下长期内部价值不断提升的趋势。受疫情等因素影响，公司Q1业绩表现不及预期，营收/归母净利润为14.15/3.62亿元，同比+14.10%/-13.54%；毛利率/净利率同比-0.13/-8.19pcts，盈利端承压主要系广宣费用投放以及薪酬支出较大（Q1销售/管理费率同比+7.34/+1.58pcts）。但在经营端，公司围绕“品牌高端化、产品创新升级、营销突破”策略多点发力，包括推出具有“六更”品质以及美学体验的新一代井台、发力体育圈层营以及优化经销系统（联合大商组建高端白酒销售公司）等，以上均有助于公司在行业发展窗口收缩期稳住阵脚，蓄势长期发展。总体而言，水井坊Q1的表现一定程度上反映了次高端白酒真实的情况，短期的承压不改长期内在价值。
盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入54.2/65.24/78.3亿元，同比增长17%/20%/20%；归母净利润为13.62/16.84/20.41亿元，同比增长14%/24%/21%；EPS为2.79/3.45/4.18元；当前股价对应PE分别为29x/23x/19x，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；疫情波及范围过大；次高端市场竞争加剧；核心市场表现不及预期。
医药 | 唐爱金
葵花药业：扣非业绩同比增28%超预期，“品牌+渠道+产品”强化提升竞争力
事件：公司发布2021年报，2021年度实现营业收入44.61亿元，同比增长28.86%；归母净利润7.05亿元，同比增长20.58%，扣非归母净利润6.08亿元，同比增长28.31%。
①知名品牌构筑公司竞争壁垒，“品牌管理精细化&数字化营销全方位链接客户”持续提升公司竞争力，2021年“小葵花”旗下的小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒等成为妇儿群体中的明星产品；“葵花”旗下的护肝片、胃康灵等核心品种在同类竞品中始终保持较高的市场份额；
②小儿肺热系列产品继续保持稳健增长，“MAH模式+BD模式+自研”助力公司快速丰富儿科用药产品管线，2021年公司以MAH模式并购双黄连颗粒等6个儿童用药品种；同时，公司通过BD模式取得印度瑞迪制药两款儿童罕见病用药己烯酸口服溶液用散、曲恩汀胶囊国内代理权；此外，公司围绕儿/妇科领域持续投入研发资源，2021年公司开展了22个研发项目，其中有1个1.1类创新药及21个仿制药。
盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到51.16亿、59.53亿、69.31亿，对应同比增长14.68%、16.37%、16.43%；归母净利润分别为7.89亿、9.10亿、10.38亿，对应EPS分别为1.35元、1.56元和1.78元。截至2022年4月22日，公司股价为15.52元/股，对应的2022-2024年PE估值分别为11.49倍、9.96倍、8.73倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：OTC市场竞争加剧风险、产品销售不及预期、产品质量风险、中药材价格持续上升风险。
汽车 | 段迎晟
长城汽车：产品结构持续优化，Q1单车ASP同比+29%
公司发布2022年一季报：2022年一季度公司实现营业收入336.19亿元，同比增长8.04%；归母净利润16.34亿元，同比增长-0.34%；扣非归母净利润为13.03亿元，同比增长-2.41%。
投资要点：
产品结构优化效果显著，Q1单车ASP +29.12%。公司Q1实现营收336.19亿元，同比+8.04%，同期公司汽车销量28.35万辆，受疫情和零部件短缺的影响，销量同比-16.32%，营收增速高于销量增速。盈利能力增强，Q1公司毛利率为17.18%，同比+2.05pct，主要系公司持续推进产品结构优化，一季度整体单车均价11.9万元，同比增长29.12%，坦克（坦克300）、WEY（主销车型拿铁）、欧拉（好猫）等高价值量品牌车型销量提升明显，同比分别+79.8%/+22.34%/10.01%，持续助力长城汽车品牌升级。
Q1费用率11.43%，同比+3.02pct。Q1销售/管理/研发/财务费用率分别3.13%/3.50%/3.94%/0.87%，同比分别-0.55pct/+1.37pct/+1.02pct/+1.18pct，管理费用率提升主要系股权激励费用计提影响；研发费用率提升，主要系公司持续推动智能化、电动化转型，加大研发投入。
多车型迎来上市，销量可期。年内公司六大品牌迎来多款车型上市，其中长城金刚炮、WEY摩卡DHT PHEV、坦克500于3月上市，坦克500预售仅20分钟订单超过1.3万台，有望继坦克300后再创单款爆品，WEY摩卡DHT PHEV，3月销量超过500辆，带动公司产品持续突破30万元。年内还将迎来哈弗酷狗、欧拉芭蕾猫/闪电猫/朋克猫、WEY 圆梦、沙龙机甲龙等车型上市，随着更多个性化和高端化车型精准满足用户需求，公司有望获得全新销量空间。随着上海、吉林地区复工复产，短期疫情影响减弱，公司产能持续提升，坦克300于4月22日开启复工，公司销量有望持续走高。
盈利预测和投资评级：考虑到汽车缺芯影响还将短期持续，以及当前疫情常态化趋势对公司产销影响，预计公司2022~2024年营业收入分别为1772亿元、2301亿元和2768亿元；归母净利润分别为85亿元、124亿元和159亿元，对应EPS分别为0.92元、1.35元和1.72元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：缺芯缓解不及预期；新车型销量不及预期；原材料价格进一步上涨。
电新 | 张文臣
鸣志电器：21年业绩略超预期，解决方案能力提升
公司公告2021年报，全年实现营业收入27.14亿元，同比增加22.66%，归母净利润2.80亿元，同比增加39.27%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增加36.11%。点评：
业绩增长超预期，解决方案能力提升。公司全年业绩增长略超预期，其中Q4单季实现营收7.1亿元，同比+14.35%，归母净利润0.76亿元，同比+29.06%、环比+1.76%，受益于产品结构持续优化及下游新兴、高附加值领域的拓展，公司全年业绩呈现逐季增长态势，其中Q3、Q4分别实现单季营收、净利润的历史新高。当前，“运动控制器+电机驱动器+控制电机+精密直线传动系统”的组合形成了公司内部完整的运动控制业务系统，标志着公司在自动化领域向解决方案级供应商的目标迈进。加速突破新兴、高附加值应用领域，传统业务恢复。报告期内，公司在工厂自动化、医疗器械和生化分析、移动服务机器人、太阳能光伏、智能泵阀控制和智能健身器材等应用领域取得快速成长。。费用率控制合理，加大研发投入。
投资建议。公司坚持差异化竞争策略，立足于高附加值领域和新兴市场，国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力，中长期看好公司发展趋势，预计公司2022-2024年的EPS分别为0.86、1.13和1.53元，对应PE分别为16、12、9倍，维持“推荐”评级。风险提示：新品研发低于预期。产品放量不及预期。原材料价格剧烈波动。
电新 | 张文臣
新强联：盈利能力走强，受益风电轴承国产化
公司公告2021年报及2022年一季报，全年实现实现营业收入24.77亿元，同比增加19.98%，归母净利润5.14亿元，同比增加21.09%，扣非归母净利润4.84亿元，同比增加28.87%。2022年一季度实现营业收入6.44亿元，同比增加14.66%，归母净利润0.98亿元，同比增加33.97%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增加27.95%。点评：
盈利能力稳中有升，产品结构改善。2021年，历经2020年陆上“抢装潮”后，全国新增风电并网装机容量47.6GW，同比下降33.6%，此外，行业降本趋势下风机价格下行显著，叠加原材料价格上行，产业链有所承压。公司为风电主轴轴承国产化龙头，随着产能提升及国产替代推进，知名度打开，产品综合毛利率30.82%，同比增加0.37pct，22Q1毛利率34.42%，同比增加7.11pct，环比增加5.45pct，全年风电类产品营收达21.28亿元，同比增加16.87%，毛利率31.56%，同比增加0.07pct，表明公司产品技术壁垒及抵御市场风险的应对能力。期间费用控制良好，研发投入加大。
募集资金打造大型回转支承平台型公司。投资建议：在风光大基地及海上风电高景气的带动下，风电行业景气持续。看好公司产品技术壁垒及广阔的市场空间，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.84、8.75和10.6亿元，对应EPS3.53、4.51和5.46元/股，对应PE27、21和17倍，给予“推荐”评级。风险提示：新品研发低于预期；风电装机低于预期；原材料价格剧烈波动。
电新 | 张文臣
恩捷股份：一季度业绩符合预期，继续大规模扩产
公司发布2022年一季报，一季度公司实现营收25.92亿元，同比增长80%；扣非后归母净利润8.78亿元，同比增长117%。一季度业绩符合预期。公司一季度业绩延续了高速增长的趋势，预计业绩增长的主要原因是公司隔膜产品产销量高增。一季度毛利率为48.5%，同比基本持平；扣非后净利率33.9%，同比有所提升。截止一季度末，公司合同负债仍有5.6亿元。公司作为国内湿法隔膜的龙头企业，无论是营收规模，还是盈利能力都处于行业领先位置。各项财务指标优秀。截止一季度末，公司资产负债率为44%。一季度财务费用为-0.06亿元，公司短期无财务压力。一季度销管财三项费用合计为0.82亿元，占营收比例下降到仅有3.15%。研发方面，公司一季度研发费用1.07亿元，同增44%，依然保持较高的研发投入。此外，公司一季度资本性支出14.15亿元，同增195%，环增7%。继续大规模扩产。公司产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，产能规模达50亿平方米。公司计划非公开发行融资不超过128亿元，主要用于在重庆、江苏、苏州等地扩建产线。随着公司新产线释放，公司有望稳居全球隔膜龙头位置。投资建议：公司是隔膜行业的龙头企业。预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.1亿元、74.3亿元和96.7亿元，对应的PE分别是33、22、17倍，维持“推荐”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。
电新 | 张文臣
天奈科技：21年业绩符合预期，碳管龙头地位稳固
公司发布2021年报。21年公司营收13.2亿元，同比增长180%；扣非后归母净利润2.6亿元，同比增长243%。21年业绩符合预期。21年公司碳纳米管浆料出货量3.32万吨，同比增长125%。单吨平均扣非后净利润为0.79万元，同比增长53%。21年公司碳纳米管浆料产品实现量利齐升。分季度来看，公司四季度营收4.08亿元，同增161%；扣非后归母净利润0.86亿元，同增319%。四季度公司营收和盈利都创新高。碳管龙头地位稳固。根据高工锂电统计，21年国内碳管导电浆料市场规模为7.8万吨，同比增长62%，其中天奈科技市场份额为43.4%，位居行业第一。天奈在产销规模、客户结构、产品研发实力等方面处于领先地位。公司在碳管浆料领域的竞争对手有集越纳米、卡博特、青岛昊鑫、东恒等。碳管产品不断迭代。碳纳米管相对传统的导电剂而言，可以改善电池的能量密度、快充性能、循环寿命等。对于应用在电池领域的碳管，对管径、长度和纯度均要求比较高。公司第二代碳管产品的相关性能已经处于国内领先水平。第三代产品进一步提升碳纳米管长径比，增加导电性能。此外，随着硅负极应用逐步起量，公司单壁碳管有望贡献新的增量。投资建议：公司是碳管导电浆料领域的龙头企业。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.1亿元、10.8亿元和15.3亿元，对应的PE分别是43、24、17倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。
电新 | 张文臣
杉杉股份：“CBA+中国石油”入股，长期成长可期
公司公告，问鼎投资、比亚迪、宁德新能源和昆仑资本拟对公司控股子公司上海杉杉锂电增资。另外，公司发布2021年报，21年公司扣非后归母净利润18.9亿元，扭亏为盈。
成功引入上下游战略投资者。公司负极材料业务主要由上海杉杉锂电经营。本轮上海杉杉锂电融资30.5亿元，其中问鼎投资、比亚迪、宁德新能源和昆仑资本分别投资3.5亿元、1.5亿元、1亿元和1亿元。问鼎投资是宁德时代的全资子公司，昆仑资本隶属于中国石油集团。此轮增资，公司成功引入了下游主要客户：宁德时代（CATL）、比亚迪（BYD）、宁德新能源（ATL），以及上游原材料供应商中国石油集团，为公司长期成长打下坚实基础。增资完成后，公司对上海杉杉锂电持股比例为87.08%。
21年业绩符合预期。21年公司负极营收41.4亿元，同增64%；实现归母净利润5.2亿元，同增199.9%。公司负极盈利高增主要是因为产销量高增，以及单吨净利润同比增长65%。另外偏光片业务21年营收99.4亿元，归母净利润为11.97亿元。公司其他盈利点包括电解液、正极材料等。
负极业务继续大规模扩产。公司现有负极材料产能12万吨，石墨化产能4.2万吨。公司扩建的项目包括内蒙古包头二期和四川眉山一体化项目。内蒙古二期已经于21年底试产，包括负极产能6万吨，石墨化5.2万吨。四川眉山一期10万吨一体化项目已经开工建设，预计在22年底前实现投试产。
投资建议：公司聚焦主业，在负极方向做大做强，偏光片业务预计稳定增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33亿元、42.2亿元和53.6亿元，对应的PE分别是15、12、9倍，给予“推荐”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。
电新 | 张文臣
星源材质：一季度业绩超预期，隔膜龙头高速成长
公司发布2022年一季度业绩预告。一季度归母净利润预计为1.62亿元～1.72亿元，同比增长162%～178%。
一季度业绩超预期。一季度归母净利润中值为1.67亿元。根据公司此前公告，今年1-2月归母净利润约为0.95亿元，表明3月份单月归母净利润达到约0.72亿元，单月盈利能力优秀。一季度扣非后归母净利润预计为1.5亿元～1.6亿元，同比增长165%～182%。
一季度量利双升。公司一季度业绩大幅增长，预计主要是因为公司隔膜产品产销量大幅增长，另外，预计公司产品结构方面也有所改善，包括海外占比、涂覆占比等，单平米盈利预计也有所提升。
持续大规模扩产。公司客户覆盖了下游主流动力电池企业，海外客户包括LG新能源、三星SDI等，国内客户包括宁德时代、比亚迪、国轩、中航、亿纬、欣旺达等。目前公司产能主要位于深圳和江苏常州，公司计划新增生产基地，在江苏南通扩产。公司计划非公开发行融资不超过60亿元，主要用于在南通扩产20亿平米隔膜产线。
投资建议：公司是国内隔膜行业的龙头企业，下游客户结构优秀。我们看好公司的发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.3亿元、12.5亿元和16.3亿元，对应的PE分别是25、17、13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。
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