第一上海丨【公司研究】微盟（2013，买入）：研发力度加大，智慧零售增长，公司向平台型企业转型

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 4.49 港元

　　目标价:9.21 港元 (+105%)

　　市值: 114.43 亿港元

　　2021年营收符合预期

　　2021年营收符合整体预期，公司录得会计收入26.86亿元人民币，同比增长36.4%。净利润亏损7.83亿元，亏损幅度扩大，主要原因是受期间费用率以及集团加大研发力度所致；销售费用的增加主要是因为业务扩张导致的销售人员成本上升，研发费用扩大则是源于开发建设WOS新商业操作系统以及跨境出口商开发产品及解决方案所致。2021年微盟集团数字商业收入达19.67亿元，同比增幅达57.83%，主要由订阅解决方案和商家解决方案推动。其中订阅解决方案实现收入11.88亿元，同比增长65.45%；商家解决方案实现7.79亿元，同比增长47.47%。2021年数字媒介业务收入7.19亿元，同比下降12.15%，主要由于公司调整战略重心，将数字媒介不再划为战略要点。2021年公司SAAS业务和精准营销分别录得11.88亿元和14.98亿元。2021年智慧零售业务录得4.26亿元，同比增长193.79%，智慧餐饮业务录得0.54亿元。

　　SaaS稳步推升，大客化助力智慧零售发展

　　SaaS业务的订阅解决方案录得收入11.88亿元，较去年同期增长65.45%。SaaS产品付费商户同比增长4.9%达102813名，每用户平均收益11553元，较上年提升57.7%。2021年智慧零售业务录得4.26亿元，同比增长193.79%，成为驱动SaaS订阅解决方案收入增长的主要因素。财报显示，集团大客收入占比和影响力持续提高，在中国时尚零售百强中占比44%，商业地产百强占比40%，连锁便利店百强占比35%。我们认为SaaS业务和智慧零售业务的表现符合我们之前的预测，且大客化将持续为微盟公司增长续航。

　　研发力度加大，公司转型为平台型企业

　　2021年公司研发开支7.75亿元，同比增长208.76%,主要源于开发建设WOS新商业操作系统以及跨境出口商开发产品及解决方案。并于2022 年3 月16 日正式公测，预计4 月将完成全部客户迁移，标志着公司从SaaS 服务厂商，全面向平台型和生态型企业战略转型。

　　继续强调长期逻辑不变，调整目标价至9.21港元，维持买入评级，

　　综合分析，公司的业绩符合我们的预期，且集团的三大战略并驾齐驱，为未来表现提供了充分基础。本次报告我们仍要继续强调以大客化和WOS新操作系统为核心的新战略布署，价值未来可期。加上稳定的增速使其目前在这个赛道内的市场份额获得领军地位。因此，我们调整SaaS估值中枢回归至9倍PS，并采用2022年的预测盈利，调整目标价至9.21港元，较上一收盘价有105%的上涨空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测