招财日报2022.4.22｜首发予昭衍新药买入评级 / 中国必需消费行业点评

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　　宏观及行业

　　市场回顾 – 在岸人民币兑美元创逾半年新低，港股再度下挫。恒指昨日收跌1.25%至20,682点，国指/科指各跌1.92%/3.48%至6,962/3,990，大市成交额达1,200.86亿元。板块方面，大型科技股全线收跌，京东(9618 HK)/美团(3690 HK)/小米(1810 HK)/腾讯(700 HK)/网易(9999 HK)/阿里巴巴(9988 HK)各跌6.5%/4.9%/4.2%/3.9%/3.3%/3.1%。汽车股跌幅靠前，长城汽车(2333 HK)/小鹏汽车(9868 HK)/理想汽车(2015 HK)/蔚来(9866 HK)/广汽(2238 HK)/比亚迪(1211 HK)收跌5.7%/4.4%/3.4%/3.2%/ 3.1%。医药外包概念股普遍收跌，药明生物(2269 HK)/药明康德(2359 HK)/金斯瑞生物科技(1548 HK)收跌6.8%/3.3%/3.2%。光伏玻璃股大幅下跌，福莱特玻璃(6865 HK)/信义光能(968 HK)/新特能源(1799HK)/保利协鑫能源(3800 HK)收跌8.7%/6.0%/ 4.5%/4.2%。个股层面，汇丰控股(5 HK)涨近2%，受益早前宣布拟启动进一步最高达10亿美元的回购计划。赣锋锂业(1772 HK)跌逾6.7%，受累于部分锂电材料报价持续下跌。

　　行业展望/个股速评

　　昭衍新药 (6127 HK) - 首次覆盖报告。昭衍新药是中国药物安评外包市场的龙头公司，根据F&S数据，以2019年收入计算，昭衍新药占据全国16%的药物安评市场份额，排名市场第一。昭衍新药广泛参与中国药物创新之中，在所有2017至2019年间CDE接受的IND申请中，公司参与服务其中超过15%的化学药和超过45%的生物药。公司基于其药物安评业务积累的研发经验和客户基础，已经将业务扩展到药物发现（通过子公司Biomere）、临床早期试验服务和生物药CDMO（通过参股公司）。借鉴全球药物安评龙头查尔斯河（CRL US）的发展经验，我们认为，未来昭衍有四个战略方向：1）偏重于提供服务而不是销售实验室动物产品；2）收购是重要的增长驱动力；3）基于成本优势进行海外扩张；4）进一步强化前端药物发现能力。考虑到中国药物安评在临床前外包市场的较低渗透率，我们看好公司的持续盈利增长潜力。我们给予公司买入评级，目标价HK$107.65。

　　中国必需消费行业 - 食品饮料板块估值触及五年低位，停止抛售信号已现？近期A/H食品饮料板块有所转强，我们认为主要因为市场对低估值、需求相对刚性和业绩确定性的重视程度在提升。食品饮料行业指数年初以来只跑赢沪深300 指数约1.74%，但4月以来已经跑赢近10个百分点。预加工食品、啤酒、休闲食品、肉制品、软饮料4月以来涨幅居前。目前食品饮料板块整体估值已偏低位，许多细分板块和主要股票PE已处于近3或5年底部。乳品饮料、肉制品、预加工食品PE百分位水平相对最低，生猪养殖、肉制品、传统零售和化妆品目前PEG均低于1，同时板块未来两年的市场一致预期平均净利润增速在30%以上。乳品、啤酒业绩稳健性相对最优，历史上利润率波动范围相对较小，2010年以来总体实现了稳健提升，乳品板块毛利率由32%左右逐渐提升至38%，啤酒由36%提升到了46%。同时，两个板块估值回调较充分，啤酒板块22年预测PE处3年均值-1SD水平，乳品为3年均值-2SD以下，也是2016年以来的底部位置。我们认为，目前市场已经较充分提前定价了2Q的消费下行预期，食品饮料板块估值已经具较大吸引力。我们建议目前重点关注两个方向的阶段性交易机会：1）需求相对刚性、业绩确定性强，同时有望受益于高端化趋势从而利润率仍存改善空间的标的，比如乳品、方便面等加工食品相关公司；2）疫情边际放松情况下，需求修复确定性较高的板块相关标的，比如啤酒。重点推荐蒙牛乳业(2319 HK, 买入）和华润啤酒（291 HK, 买入），推荐有望受益中国外市场业绩提前修复的百威亚太（1876 HK, 买入）。

　　远东宏信 (3360 HK) – 一季度在“金融+产业”战略指引下实现业务稳健增长。公司公布其一季度业绩，金融业务整体保持稳健增长，净利差持续扩张，资产质量保持平稳；产业运营方面，宏信建发收入及盈利同比均实现超高速增长。公司整体营业收入同比上升逾15%，净利润同比提升20%；同时，受益于财务结构的持续优化，一季度非传统业务收入占比达近40%。3月17日，公司CEO及执行董事孔繁星先生以自有资金于公开市场购买800,000股公司股份，占总发行股本约0.02%，显示管理层对公司未来在坚持“金融+产业”战略指引下的稳健发展充满信心。当前公司股票交易于0.5倍FY22市净率和4.0倍FY22市盈率水平，处于历史估值低位。考虑到一季度宏观经济环境的不确定性，我们认为近期股价的疲弱表现提供了较好的买入时点。基于多元化产业运营所带来的持续强劲的收入及盈利增速，我们维持对公司的买入评级，目标价为12.50港元。