行业时事
【策略 | 燕翔】能源转型，先立后破，把握电力新机遇——华泰柏瑞电力ETF投资价值分析（20220418）
【市场&中小盘 | 赵伟】内外扰动依旧 结构超跌反弹（20220418）
【食品饮料 | 刘畅】餐饮的工业革命，效率与美味的黄金平衡（20220418）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】深南电路：一季报业绩稳定增长，毛利率提升显著（20220417）
【科技&电子 | 陈杭】概伦电子：概伦电子2021年年报五大看点（20220417）
【食品饮料 | 刘畅】蒙牛乳业：产品丰富确保收入稳健增长，控费提效业绩有望持续优化（20220417）
【食品饮料 | 刘畅】今世缘：产品结构持续升级，回款亮眼为全年蓄力（20220418）
【医药 | 唐爱金】迪安诊断：新冠检测需求持续旺盛+常规业务稳定发展，业绩实现45%高增长（20220417）
【电新 | 张文臣】明阳智能：海风出货高增，在手订单充足（20220418）
【电新 | 张文臣】欣旺达：21年业绩符合预期，动力电池业务高速增长（20220418）
行业时事
策略 | 燕翔
能源转型，先立后破，把握电力新机遇——华泰柏瑞电力ETF投资价值分析
华泰柏瑞电力ETF是紧密跟踪中证全指电力公用事业指数的基金产品，布局电力产业核心资产，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。
我国电力需求增长稳定，电力公用事业投资价值凸显。 2021年，我国全社会用电量8.31万亿千瓦时，同比增长10.67%，发电量8.53万亿千瓦时，同比增长9.7%。《“十四五”现代能源体系规划》指出，到2025年电力装机达到30亿千瓦，相比于2021年底提升约6.2亿千瓦，CAGR约5.95%。其中非化石能源发电量比重计划达到39%左右，相比2021年目标提高约4.4pct。规划还突出强调煤电托底保供的重要作用。能源转型背景下，我国用电和发电结构都将发生重大变化，电力市场化改革加速推进，电力板块迎来巨大投资机会。
碳中和背景下，绿电运营商迎来历史性发展机遇。绿电运营商景气度高、增速快、市场空间广阔。碳中和目标下，无论是从市场还是政府角度，对绿色电力的需求都大幅提升；风电光伏度电成本持续下降，目前已基本实现平价上网，绿电运营商投资收益率得到进一步提高；新能源补贴欠补有望在今年一次性发放，改善绿电运营商现金流，推动绿电运营商加速扩张；国内国际碳交易市场上线，绿电自身环保价值将逐渐体现，绿电运营商有望持续受益。
能源转型，先立后破，把握传统电力运营商价值重估机会。2022年政府工作报告中明确提出，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。传统电力运营商仍是我国电力系统的主力军，是稳定我国电力系统的压舱石。发改委大力推动煤炭长协价落地，煤电联动将显著提升火电运营商盈利稳定性。核电、水电成本低，是电源侧交叉补贴的重要来源，未来发展稳定。传统发电企业转型新能源运营商，将为其带来绿电高成长属性。电力市场化改革将重塑发电企业盈利模式，电力板块有望迎来整体估值抬升。
中证全指电力公用事业指数：选取中证全指样本股中的电力公用事业行业中的52只股票，以反映该行业股票的整体表现。进入“十四五”新阶段后，在双碳目标以及电力市场化改革等大背景下，中证电力公用事业指数的表现十分亮眼，指数收益远超于沪深300、中证500等市场指数。
风险提示：华泰柏瑞电力ETF是华泰柏瑞旗下的产品，华泰柏瑞基金公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于历史数据进行分析，不构成任何投资建议。电力市场化不及预期、电网建设不及预期、新能源欠补发放不及预期、政策力度不及预期。
市场&中小盘 | 赵伟
内外扰动依旧 结构超跌反弹
当前内外因素扰动仍存，结构化行情还将不断深化，场内资金难以形成合力，各自为战，热点难以持续，量能难以释放，市场的风险偏好较低仍是主要问题。操作上，淡化指数，注重结构，逢低关注金融、“中字头”、农林牧渔、能源、化工、大众消费、交运及底部低价股，回避股价仍处于历史高位股、短期连续涨幅过高股及垃圾股、退市风险股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
食品饮料 | 刘畅
餐饮的工业革命，效率与美味的黄金平衡
随着经济腾飞与人民生活水平的快速改善，消费者在餐饮品质、用餐效率、用餐成本以及增值服务等方面提出更高要求，倒逼餐饮企业主追求更高的原材料与餐调稳定性、更快的出餐速度以及更合理的成本控制，由此，餐饮产业链企业迎来重要发展机遇。连锁餐饮借助品牌效应，获得消费者信任，规模跃迁与品牌力、渠道力持续提升不断形成正反馈，背后是食材端、生产端及配送端的高效配合，缺一不可。食材企业自建供应链集中养殖，从原料端缩短供应链，节省成本；央厨工业化，为B端客户节省后厨面积及人员支出，助力B端客户降本增效；冷链物流技术为半成品储存与运输提供可靠保障。连锁餐饮的加速扩张，为餐饮产业链上下游企业带来广阔发展空间。在餐饮产业品牌化、连锁化、品类壁垒模糊化的发展趋势下，我们认为可以从以下五个维度来辨识产业变革中的未来赢家：
1）原业务仍属于增量市场，新业务景气度高、长期空间大；
2）公司基本盘牢固，未来发展逻辑清晰，客户维度从大B向中小B渗透、定制化与标准化并举，产品维度从战略大单品向多品类乃至全品类扩张，产业链角度从低附加值、同质化环节向高附加值、差异化环节延伸；
3）竞争格局较好，主营业务竞争优势突出，且具备持续进化能力；
4）产品力强劲，替代需求大，例如速冻米面制品对传统手工的米面替代、冷冻面团对手工现烤或长保标品的替代；
5）供应链定制化、协同服务能力，对餐企研发生产赋能。我们建议关注兼具成长性与稳定性的安琪、海天、安井等平台型龙头，具有独特竞争优势的“小而美”公司千味央厨与日辰股份，以及产业链延伸、破圈再进化的龙大美食亦值得期待。同时，具备品牌势能、研发优势以及定位清晰的餐企同样值得关注，主要系预制菜新业务在自身优势赋能下具有较高的成功率，而爆品的放量增长将打开公司成长天花板，同时餐食业务稳定性较好，连锁化发展趋势下，提供了业绩安全垫。投资建议：强烈推荐：安琪酵母、千味央厨、安井食品；推荐：海天味业；建议关注：天味食品、日辰股份、千味央厨、立高食品、龙大美食。风险提示：宏观经济下行、原材料价格波动、疫情利空、需求恢复受阻、食品安全问题、提价不及预期、市场竞争加剧等。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
深南电路：一季报业绩稳定增长，毛利率提升显著
公司发布2022 年一季报，Q1实现营收33.16亿元，同比增长21.68%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长58.73%。
点评：盈利能力显著增长，毛利率同比环比大幅提升。2022Q1公司营收同比增长21.68%，扣非归母净利润同比增长58.73%。一季度毛利率26.79%，同比/环比（+3.35/4.26pcts）均大幅提升，达两年内最高，净利率10.49%。盈利能力提升明显，主要受益于成本良好管控、新增产能效益、产能利用率提升、下游市场改善、业务结构调整等。具体来看，公司各项业务经营存在以下亮点：
（1）汽车电子客户导入顺利，PCB业务平稳增长。公司PCB重点布局数据中心、汽车电子等领域，同时大力开拓海外通信市场，实现业绩稳增。去年公司数据中心订单同比增长45%，汽车电子订单同比增长150%。南通二期项目爬坡顺利，提供充足产能空间；汽车电子工厂（南通三期）已于2021Q4投产。目前，PCB产能利用率超80%。
（2）扩产推进、产品升级，IC载板表现抢眼。下游市场增速可观，封装基板需求高涨。全球IC载板CAGR2020-2025将达9.7%。从需求产能来看，无锡、南通各项目爬坡进展顺利，公司封装基板订单饱满、处于满产状态。一季度公司在建工程9.52亿元，同比增长50.05%，主要由于广州、无锡项目。中长期看，汽车电子等新蓝海蓬勃发展，PCB率先受益。公司聚焦新能源和ADAS。全球汽车PCB市场CAGR2020-2024预计达9%。新能源汽车增加了对PCB的需求，预计汽车电子化率将在2020-30间提升15.2%至49.55%。单车PCB价值量也从传统燃油车的400元激增至智能电动车的2000-3000元。2021年我国新能源车产销同比增长159.5%和157.5%，预计22年突破500万辆。公司在通信领域的技术优势有望得到进一步延伸。
投资评级与估值：我们预计2022-2024年公司营收分别为161.89、191.85、228.90亿元，归母净利润分别为18.45、23.60、29.64亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：公司项目产能不达预期；市场竞争加剧；疫情给物流与生产带来的风险等
科技&电子 | 陈杭
概伦电子：概伦电子2021年年报五大看点
4月15日，公司发布2021年年度报告，实现营收1.94亿元，同比增加41.01%；归母净利润0.29亿元，同比减少1.41%；扣非净利润0.23亿元，同比增加8.72%。1、营收大幅增长，客户数量持续增加。2、推动DTCO发展策略，前瞻性布局EDA行业。3、掌握竞争力核心技术，成功导入头部客户。4、持续重视研发投入，人才聚集效应凸显。5、产品结构持续优化，设计类EDA工具占比大幅上升。盈利预测：预计公司2022-2024年营收2.78/3.98/5.51亿元，预计公司2022-2024年归母净利润0.45/0.66/0.96亿元，给予“推荐”评级。风险提示：EDA市场规模相对有限、市场格局现状、公司产品种类丰富度较低、经营规模较小导致的竞争风险;技术升级迭代、研发投入相关风险;研发成果未获得市场认可导致无法形成规模化销售的风险;毛利率波动的风险;国产替代不及预期的风险。
食品饮料 | 刘畅
蒙牛乳业：产品丰富确保收入稳健增长，控费提效业绩有望持续优化
公司发布业绩公告，2021年实现营业收入881.41亿元，同比增长15.9%；归母净利润50.26亿元，同比增长42.6%。2021H2实现营业收入422.36亿元，同比增长9.7%；归母净利润20.79亿元，同比减少10.1%。下半年收入增速放缓、利润下降主要原因：
1）上年同期基数较高；
2）三季度疫情反复、水灾影响生产消费；
3）原奶价格上涨，成本压力大。
基本盘稳健，新赛道收入亮眼。公司产品品类齐全，双寡头格局下差异化竞争，常温着重高端产品，重点布局低温业务，发力奶酪新赛道。分品类看，2021年公司液态奶/冰淇淋/奶粉/其他产品分别实现收入765.14亿元/42.40亿元/49.49亿元/24.38亿元，同比分别增长12.9%/增长61.0%/增长8.2%/增长126.3%。
强费控消化奶价上涨压力，盈利能力稳健。2021年公司毛利率为36.7%，同比下降0.9pct，主要原因是原奶价格远高于上年同期。成本高企背景下行业竞争趋缓，公司强化费控，提质增效，2021年销售费用率/管理费用率分别为26.6%/4.0%，同比分别下降1.7pct/下降0.1pct。盈利能力表现出较强韧性，2021年净利润率为5.63%，较2020年提升1.03pct，较2019年提升0.2pct。预计2022年原奶成本压力仍在，行业竞争趋缓，促销活动减少，公司费用率有望持续收缩。
盈利预测与投资评级：预计公司2022-24年可实现营业总收入1003.09亿元/1146.80亿元/1305.60亿元，同比分别增长13.4%/增长14.3%/增长13.9%；实现归母净利润60.80亿元/71.76亿元/82.79亿元，同比分别增长21.0%/增长18.0/增长15.4%；当前股价对应PE分别为22.9x/19.4x/16.8x。低温鲜奶和奶酪是乳制品子行业中的景气赛道，公司上游牧场资源优势较大，积极布局低温鲜奶与奶酪，已形成领先优势，同时双寡头差异化竞争，公司控费提效，预计业绩表现将有所优化，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原奶价格上涨、食品安全事件。
食品饮料 | 刘畅
今世缘：产品结构持续升级，回款亮眼为全年蓄力
事件描述：2021年报显示，公司圆满完成21年业绩目标，利润增长略超指引。公司21年实现营业总收入64.08亿元，同增25.13%，实现归母净利润20.29亿元，同增29.50%。其中，公司21年Q4实现营收10.73亿元，同增15.84%，归母净利润3.31亿元，同增30.39%；销售回款25.8亿元，同增48.5%；期末合同负债20.7亿元，环比增加12.1亿元。
公司业绩稳步快增，高端品量价齐升叠加经营优化，促进公司盈利水平的提升。产品端，特A及以上的高端产品在公司高端化战略引领下迎来量价齐升；其中，特A+类21年销量/吨价同增约22%/11%，特A类销量/吨价同增约6%/8%。具体而言，特A+类/特A类产品21年分别实现收入41.65/17.14亿元，同比增长35.71%/14.08%，营收占比合计达92%。受益于产品结构的优化以及费用端的改善（销售/管理/研发/财务费率同比-2.00/-0.44/+0.04/-0.60pcts），公司盈利能力持续提升，21年实现毛利率74.61%，同比提升3.49pcts；实现净利率31.68%，同比提升1.07pcts；其中，公司Q4盈利大幅优化，毛利率/净利率分别为83.71%/30.81%，同增15.17/3.45pcts，环比增5.23/6.25pcts，预计为产品结构优化叠加可能的财务调整所致。
盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入为80/97/115亿元，同比增长24%/22%/19%；归母净利润为25/31/38亿元，同比增长25%/24%/22%；EPS分别为2.0/2.5/3.1元。当前股价对应PE分别为22/17/14倍，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；疫情对终端消费扰动；高端化、全国化不及预期；次高端市场竞争激烈。
医药 | 唐爱金
迪安诊断：新冠检测需求持续旺盛+常规业务稳定发展，业绩实现45%高增长
公司发布2021年年报和2022年一季度业绩预告：2021年实现营收130.83亿元（yoy+22.85%），实现归母净利润11.63亿元(yoy+44.83%)，扣非归母净利润10.93亿元（yoy+47.77%），实现经营活动产生的现金流量净额13.18亿元（yoy-14.82%）。公司预计2022Q1实现归母净利润达7.11-8.13亿元（yoy+110%-140%）。点评：
1、新冠检测业务显著增厚业绩，常规业务稳步增长，助力公司2021年业绩在高基数压力下实现45%增长
从收入端来看，公司积极参加新冠疫情防控，并坚持以研发驱动技术创新，保证常规业务稳定发展， 2021年实现营业收入130.83亿元（yoy+22.85%），其中Q4实现营收37.44亿元（yoy+17.87%）。分产品来看，诊断产品业务实现收入73.21亿元（yoy+21.37%），诊断服务业务实现收入66.20亿元（yoy+30.25%），其中新冠检测收入26.06亿元。2、加速精准中心模式全国范围内复制，特检业务增长超45%，后疫情时代ICL业务成长可期
公司2021年诊断服务业务非新冠类收入达40.14亿元，较去年同期增长31.97%，其中特检业务（分子诊断、病理诊断和质谱）收入实现14.60亿元，占ICL收入比例超过40%，同比增长45.85%。3、依托全国渠道网络布局，推动自有产品收入快速上量
2021年公司持续推进大供应链平台体系建设，渠道产品业务实现收入66.62亿元（yoy+17.78%）。同时公司依托全国实验室和渠道网络布局，在各渠道公司设立自产产品部，加速自产产品孵化和临床应用，推动自产产品持续快速上量，公司2021年液相质谱、核酸质谱以及病理诊断和分子诊断等领域的自产产品实现营业收入6.59亿元（yoy+75.30%）。盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别达到21.41亿元、17.38亿元、20.97亿元，同比增长分别为84.07%、-18.82%、20.67%，对应当前股价PE分别8、10、8倍，为首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：技术升级迭代风险；新冠疫情导致下游需求波动风险；自产产品推广不及预期风险。
电新 | 张文臣
明阳智能：海风出货高增，在手订单充足
公司发布2021年年报，实现营业收入 271.58亿元，比上年同期增长 20.93%；归属于上市公司股东的净利润31.01亿元，比上年同期增长125.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 29.34亿元，较上年同期增长109.55%。风机出货高增，大机组战略成效显著。在全球疫情及行业抢装双重背景下，公司业绩延续高增，其中Q4单季度实现营收87.28亿，同比+19.06%；归母净利润9.40亿，同比+112.96%。全年风机对外销售约6.03GW，同比增加6.5%，对应实现风电机组及相关配件销售252.47亿元，同比增长20.53%。公司供应链资源整理能力突出，零部件齐套率始终维持高位，特别是叶片的自供能力.滚动开发战略持续推进，产业链协同创新。截至报告期末，公司在运营新能源电站装机容量1.19GW，同比+10.18%；在建装机容量1.79GW，同比-32.45%，实现从服务型制造向全生命周期价值管理与提升的风光储网清洁能源系统提供商转型。加强研发投入，漂浮式风机研发取得重大突破。2021年，公司研发投入10.55亿元，同比增长42%，持续聚焦大机型研发。投资建议：在3060目标及可再生能源风光互补发展背景下，海上有望成为我国风电主战场，在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气有望维持。基于公司的龙头地位及广阔的海外市场，上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为36.13、41.91和50.7亿元，对应EPS1.72、1.99和2.41元/股，对应PE13、11和9倍，维持“推荐”评级。风险提示：政策性风险；风电装机低于预期；财务风险。
电新 | 张文臣
欣旺达：21年业绩符合预期，动力电池业务高速增长
公司发布2021年报。21年公司营收373.6亿元，同比增长26%；扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长102%。动力电池业务高速增长。2021年公司动力电池实现收入29.33亿元，同增584.67%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2021年公司动力电池出货量约为3.52GWh。由于上游原材料价格大幅上涨，2021年公司动力电池业务的毛利率为-0.87%。公司经营动力电池业务的三家子公司21年合计亏损10.6亿元，考虑少数股东权益后，归母亏损9.52亿元。成长空间进一步打开。公司产品全面覆盖HEV、BEV、储能等应用市场。HEV方面，除日产、雷诺、三菱联盟等国际客户外，目前公司已经与国内有HEV需求的大部分客户展开合作，并将在2022年开始批量交付。BEV市场，公司快充产品的成熟度和稳定性行业领先。公司已建立合作关系的车企包括：雷诺、日产、易捷特、吉利、上汽乘用车等。此外，在储能市场，公司已展开与头部公司全面合作，并即将于2022年中批量交付。消费类业务预计稳健增长。公司消费类业务包括电芯、电源管理系统、结构件等，主要包括用于手机、笔记本、可穿戴设备等领域。下游客户包括苹果、华为、小米、联想等。公司是全球手机数码类电池pack龙头企业，随着公司电芯自供比例上升，公司消费类业务有望保持稳定增长。投资建议：随着公司在动力电池市场持续开拓，产销规模扩大，以及上游原材料供应缓解，公司动力电池业务有望迎来盈利拐点。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.8亿元、25.3亿元和35.2亿元，对应的PE分别是30.5、15.5、11.1倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。
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