神奇的CARP指数，快来了解一下吧！

　　2019年以来，经历了科技、消费、医药、新能源、周期等赛道轮番表演之后，很多追逐赛道投资者收益平平，有的甚至受伤很重……

　　资产配置，从来没有像现在这样深入人心。今天，我们就要介绍一只以多资产配置见长的独特指数——CARP，一起来了解一下吧！

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　　什么是CARP

　　CARP（万得代码：CARP.WI）是Chinese Assets Risk Parity首字母的缩写，是中信建投证券编制的中国多资产风险平价指数。

　　该指数包含了两个关键词：

　　一、中国多资产（Chinese Assets）

　　股票、债券、商品是最常见的三大类资产，该指数包含了三大类资产中，属于中国资产并在中国市场交易的8个细分品种（如下图），充分利用不同大类资产间的组合配置价值。

　　来源：中信建投证券

　　二、风险平价（Risk Parity）

　　根据经典的金融学理论，资产的风险被定义为标准差的大小，风险平价模型的核心是对各类资产按接近的风险贡献进行配置，从而达到降低组合整体的波动率的目标。我们以股债资产的组合配置举例：

　　你有100万资金，希望投资于股票和债券两大类资产类别，假如简单按50/50的等比例分配，因为中国股票资产的年化波动率水平接近20%，中国债券资产的年化波动率不到2%，这种组合的总体波动特征将很大程度上被股票类资产所决定。

　　假如我们将股票和债券的比例按10/90比例进行分配，那么股票和债券类两类资产贡献的波动率就会比较接近了，组合的总体目标波动率就仍旧会被控制在2%左右。风险平价模型是一种独特的资产配置方法，它从风险的角度出发做资产配置，对组合的波动控制更加有效。

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　　CARP的特色

　　CARP指数从基日2015年9月2日到2022年3月30日，在近7年的运行中，指数累计上涨47.33%，而同期沪深300指数仅上涨26.53%。

　　数据来源：wind，截止2022.03.30

　　历史收益不代表未来，股市有风险

　　更加值得注意的是，CARP指数（蓝色曲线）波动很低，最大回撤仅为4.4%，同期沪深300指数则经历了三次30%左右幅度的回撤。

　　为什么CARP指数能够做到低波动下的相对稳健的长期收益？主要包括以下几点原因。

　　第一、资产选择：股债商3种大类资产，8类细分标的间的宏观对冲关系。在传统的周期理论中，股票在复苏期具备相对收益，债券在衰退期具备相对收益，黄金是极好的对冲型资产，豆粕作为主要饲料可较好的对冲通胀，铜和螺纹钢则分别是广泛的工业和建筑业原材料。

　　第二、通过动量信号争取提高收益：结合长短期限动量信号优选排名靠前标的资产，增厚组合获取收益的能力。

　　第三、波动控制：1、对于各类资产，采用风险平价的方法以标的资产历史波动率的倒数作为权重分配依据，这种方法使组合波动率从最初就被控制在较低的水平。2、对于资产组合，分别在每月月初和月中对指数历史波动率进行两次观察， 当指数历史波动率超过某个阈值时，动态调整投资组合参与率来使指数实现波动率达到目标水平。

　　第四、针对细分资产的止损机制：在月初调仓日，若持仓中某个资产的近一个月实际波动率显著放大，则触发止损机制，减少该资产权重，控制尾部风险，防范指数在未来出现较大的回撤。

　　正是由于充分运用了上述各种策略方法，发挥各类资产在不同宏观环境中的配置价值，最终过打造出了这只神奇的CARP指数，值得大家多多关注哦！

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　　券商收益凭证介绍

　　收益凭证，指证券公司以自身信用发行的，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率，基础商品、证券的价格，或者指数。

　　“以自身信用发行”表明收益凭证是证券公司的“债务融资工具”，换句话说收益凭证是证券公司的表内业务。一般情况下，证券公司都应给投资者按约定偿付本金和收益。但特殊情况下，当券商发生信用风险时，收益凭证也可能出现无法约定偿付的风险。

　　按照对收益特点的约定，收益凭证分为两种，一种是支付固定收益的“固定收益凭证”，另一种是与特定标的资产表现挂钩的浮动收益的“浮动收益凭证”。

　　由于收益凭证约定的收益情况与挂钩标的相关，我们可以构建不同程度保本的“本金保障+看涨”型浮动收益凭证结构，如下图所示。

　　风险提示：本金保障是以券商的信用作为保证，当券商发生信用风险时，收益凭证无法按期偿付本金和收益

　　其实，我们甚至还可以构建结构更复杂的收益凭证结构，通过这些结构更好地满足不同类型的投资者需求。

　　相比起资管产品在新规要求下纷纷破除刚兑，收益凭证对于投资者来说更加具有差异性和独特性。

　　风险提示：虽然券商收益凭证名义上是“本金保障”型，但证券公司可能发生解散、破产、无力清偿到期债务、资产被冻结、查封或强制执行等情形，将按照破产法规定的破产清算程序，在依法处置公司财产后，按照一般债权人顺序进行补偿，因此在最不利情形下，收益凭证可能会面临收益无法按约定得到偿付的风险。

　　刘辰琛

　　执业证书编号：S1440619120040

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