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市场回顾
日元持续下跌（美元/日元不断走高）! 日本央行行长黑田东彦和日本财务大臣铃木的口头干预在东京时间暂时扭转了这一走势，但该货币对在纽约时段回升，此后走高，20年来首次在128日元以上交易（2002年5月14日）。
在回答议会的提问时，黑田东彦说：“最近日元的移动非常迅速。这可能给公司在制定商业计划时带来麻烦，我们将需要考虑到像这样的负面因素”。他强调需要 “密切关注 ”最近的日元贬值，这通常是 “准备好干预 ”的暗语。财政部长铃木在同一次议会会议上也发表了看法，他重申他认为货币的过度和无序波动是 “不可取的”。他没有发表任何关于干预的评论（反正他不会这样做）。
日元在这些评论中暂时回升（美元/日元走低），但影响逐渐减弱。
过去，当美元/日元低至121日元时，财务省（通过日本银行运作）曾干预购买日元（即加强货币）。其主要的日元购买行动是在1998年4月的128日元，这表明他们可能正准备进行另一轮干预。
但当然这是用日元对美元的名义价值，而不是实际价值。自那时以来，日本的通货膨胀率平均为每年0.10%，而美国的通货膨胀率平均为2.2%。这意味着平均而言，美元/日元的名义水平应该每年下降（日元走强）2.1%，以保持实际利率稳定。按照这个速度，相当于美元/日元的名义汇率现在应该是77日元左右！为什么？
怎么说呢？让我们假设100日元=1美元（足够接近）。假设有一个小部件，今天在美国的价格是1美元，在日本的价格是100日元。假设美国的通货膨胀率为7%，日本为1.5%。这意味着一年后，美国的小部件将花费1.07美元，日本的小部件将花费101.50日元。为了使它们在两种货币中的价格仍然相同，美元/日元汇率必须下降到101.5/1.07=94.86。在这种情况下，日元的名义价值在升值，但实际价值，即在调整了两国的通货膨胀差异后，并没有升值。而如果美元/日元保持不变--就像在这种情况下一样--那么名义价值将是稳定的，但实际价值在下降。
通过看这张图，你可以看到其中的差别。日元的名义有效汇率（NEER），即它对该国主要贸易伙伴的货币的价值，仍然比1998年1月的水平高出约6%。然而，它的实际有效汇率（REER），即根据国家之间的通货膨胀差异调整的同一数字，比该水平低约40%。
对日本来说，特别令人担忧的是，尽管其竞争力大幅提高，但该国现在有一个结构性贸易赤字（见下文关于日本贸易数据隔夜公布的评论）。因此，人们可能认为当局不会介意日元更加疲软，但如今他们开始担心通货膨胀的政治和进口原材料价格的创新高增长，特别是能源。
目前还不清楚是什么原因导致了今天的大波动--可能只是在稀薄的市场中的情绪。美国和日本的收益率差距并没有特别扩大。
美元/日元也没有跟随普遍的风险情绪。
可能对日元构成压力的一件事是中国的封锁。野村证券估计，目前有45个城市的约3.73亿人被部分或完全封锁。这占到了中国GDP的40%左右。中国4月份零售额同比下降3.5%，这表明日本将面临更多的经济困难，日本有相当大比例的出口到中国。
另一方面，加元今天的走势相当容易解释--它回到了商品货币的行列，并随着石油的上涨而上涨。油价的上涨主要是由于利比亚的停产消息造成的。他们的一个主要油田，每天生产30万桶石油（b/d），在抗议者聚集在那里要求总理辞职后被关闭。该国的总产量在几天内下降了50多万桶/日，即大约一半。
隔夜的RBA会议记录显示，RBA预计通胀将进一步回升，因此加入全球加息周期的时间即将到来。纪要指出：“通货膨胀已经回升，预计将进一步增加，3月份季度的基本通货膨胀措施预计将超过3%，”。“工资增长也已经回升...... ”但仍然低于使通胀可持续地达到目标水平所需的水平。尽管如此，“这些发展使首次加息的可能时间提前了，”他们说。
今天的市场
注：上表在发布前根据最新的共识预测进行更新。然而，文本和图表是提前准备的。因此，上表中的预测与文字和图表中的预测可能存在差异。
这一天从瑞士存款数据开始，由于复活节假期，周一没有公布。瑞士国家银行（SNB）比1月份时做了更多的干预，但仍然不是真正的持平式干预，只是平滑下降式干预。上周这种情况是否有所改变，这可能是欧元/瑞士法郎没有进一步下跌的原因？
今天晚些时候，我们将听到瑞士央行行长乔丹的讲话，他将在彼得森国际经济研究所及其 “宏观周 ”上发表演讲，该会议与IMF/世界银行春季会议同时举行。如果你有兴趣，你可以在这里观看约旦总统的演讲。虽然我怀疑他是否会说什么特别激动人心的话。在瑞士国家银行的最后一次会议上（3月24日），他们只是重复了他们一贯的模板式声明，即他们 “愿意在必要时干预金融衍生品市场，以应对瑞士法郎的上涨压力”，等等。
美国房屋开工率预计将下降1.6%，建筑许可下降1.9%。鉴于本月平均抵押贷款利率从4.3%上升到4.9%，这将是一个相对温和的下降。市场渴望看到更高的利率如何影响住房部门。
从历史角度看，开工率仍然相当高。
我不确定在评估住房市场对更高利率的可能反应时，过去的表现有多大意义。在2008年全球金融危机（雷曼兄弟公司倒闭）之前和之后的系列中，有一个明显的中断。现在的启动似乎需要比过去更低的抵押贷款利率。这可能对美联储的收紧速度有重要影响。
这就是另一个平静的欧洲/美国日的基本情况。
隔夜，日本发布其贸易数据。这些数据在彭博社的相关性评分中相对较低，但随着日本越来越多地陷入赤字，这些数据对金融衍生品市场变得越来越重要。
最近的趋势预计将在本月有所逆转，因为按NSA计算，赤字预计将几乎消失（奇怪的是，这正是市场所关注的）。在南澳大利亚州的基础上，预计赤字将有所收窄，但仍然相对较宽。这将是连续第八个月在NSA基础上出现赤字，在SA基础上出现第12个月的赤字。
在NSA基础上赤字几乎消失的原因是，出口的增长速度预计比进口快得多。由于对欧洲和中国的出口似乎有所下降，出口的大部分增长是由美国造成的。同时，冠状病毒疫苗的进口量减少应在一定程度上抵消油价上涨。
尽管彭博社的相关性评分显示，国家安全局的数据更受关注，但无论我们看的是国家安全局的数据还是南非的数据，市场的反应都基本相同。
市场的反应是不寻常的，因为衡量 “拟合度”的R-squared随着时间的推移越来越高。这对交易员来说是一个很好的设置，他们可以在数字出来后立即建仓，等待市场追赶他们。重要的是，市场的反应符合人们的预期，也就是说，一个好于预期的贸易数字一般会导致美元/日元下跌（日元走强），反之亦然。(当然，过去的表现并不能保证未来的表现）。
然后在周三清晨，德国公布了其生产者价格。据预测，它将以惊人的速度按年上升30%。大部分的增长是由于能源，但是......这不符合德国对 “健全货币”的强调。
这种上涨会在多大程度上波及到零售价格，还有待观察。在市场上大多数人的记忆中，我们还没有见过这样的事情。
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Marshall Gittler马歇尔-吉特勒
BDSwiss投资研究主管
马歇尔-吉特勒是在金融业有超过30年的经验。他的职业生涯遍布知名投行、国际证券公司，包括瑞银、美林、美国银行、德意志银行、中国银行的高知名度职位。作为一个杰出的投资战略家、经济学家和金融贡献者，他受到了知名经济机构的信任，他被路透社、Marketwatch等全球新闻机构报道，同时他还出现在CNN、BBC和彭博新闻上。马歇尔-吉特勒已经成为BDSwiss客户的全球思想领袖，提供有洞察力的每日市场简报、独家预测和详细的概述和报告。
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