海通房地产|第三次全面降准到来，持续改善融资环境

　　涂力磊

　　海通证券房地产研究首席分析师

　　S0850510120001

　　投资要点

　　央行启动第六轮的第三次全面降准，释放流动性。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。

　　降准后地产销售和A股地产指数表现：

　　1）基本面表现情况：从历史规律看，全面降准对于行业销售有一定的积极作用。通过比照2008年、2015年两轮全面降准周期可以看到，两轮全面降准之后行业销售均存在恢复，持续时间在1年左右。而2018年第四轮降准周期主要为定向降准，2011年第二轮和2019年第五轮降准周期以及2021年7月启动的第六轮降准周期的前两次降准均叠加了行业调控，因此地产行业受益均有限。

　　我们认为，2022年4月的第六轮降准周期的第三次降准不仅属于全面降准，而且行业政策面已经逐步放松，因此此次降准行为对未来行业资金面和销售有望产生一定积极影响，有利于保持行业逐步复苏。

　　2）行业指数表现：自2008年以来，迄今为止六轮降准周期累计发生22次降准行为（不包括本次降准）。各降准时点发生后三个月左右，A股地产指数59%的概率取得绝对收益和相对收益。从历史规律看，除了以定向降准为主的第四轮降准周期和叠加行业调控的第五轮降准周期和第六轮降准周期的前两次降准外，A股地产指数在市场全面降准之后往往表现良好（其中第三轮全面降准后的一年才出现超额收益率）。

　　投资建议：优质企业优势不会改变，关注后续销售回升情况。

　　1）我们认为，本次降准将有助于后期地产销售逐步复苏向上。从企业受益情况而言，目前行业政策面逐步回暖。再次全面降准将带来银行流动性更加充裕，有助于行业优质公司表现。

　　2）维持“优于大市”评级。2022年4月15日，A股沪深300指数2022年动态PE在12.29倍，房地产板块2022年动态PE在18.67倍。我们继续看好行业蓝筹企业。

　　特别提示：本报告仅总结了我国08年以来降准后的地产销售和A股地产板块的表现，而仅根据有限的历史经验对未来进行推测和判断具有局限性，仅供投资者参考，并请投资者审慎判断。

　　风险提示：调控加码和行业基本面下行风险。