【迈科金属论道】供需两弱，铜价震荡偏强

　　宏观

　　１、金融市场交易美国加息提速预期

　　美国3月ＣＰＩ同比上涨8.5%，剔除能源和食品的核心ＣＰＩ同比上涨6.5%，ＰＰＩ同比上涨11.2%，分别创四十年最高，突显通胀压力将持续存在。此外美国3月零售销售环比上升0.5%，上月向上修正为0.8%，油价上涨贡献主要涨幅，但随着就业和工资收入提高，消费增长的内生动力仍强。

　　目前主流预期为5、6月各加息50个基点，5月开始启动缩表，市场继续交易加息预期，十年期国债收益率在本周升至2.8%创近期新高，股市在仍较强的经济增长和加息缩表影响下整体谨慎承压。

　　２、担忧对俄制裁，油价保持强势

　　俄乌冲突继续，本周乌克兰军事中立立场又有改变，俄军在乌东取得进展，但由于西方不断军援，乌方立场更为强硬，俄军重新向基辅等几个大城市发起袭击。俄乌军事行动可能长时间维护。

　　欧盟第五轮对俄制裁计划将禁止俄煤炭进口，从8月开始执行。本周媒体报道欧盟可能计划对俄石油进行分阶段的逐步禁运。不过德国政府反复表示不同意石油禁运。另外大型石油贸易商表示为遵守欧盟制裁令，将从5月15号起停止从俄罗斯石油进口。ＩＥＡ预计俄罗斯4月石油产量减少150万桶/天，5月开始可能减少300万桶/天。估计随着各项制裁措施逐步进入执行期，俄能源出口受限影响将兑现。本周油价自超预期抛储的低位反弹，重新回到108美元，技术形态显示中期支撑起效，维持高位震荡，易涨难跌。油价对大宗节奏影响明显，高通胀预期不变，对大宗利多，与股市分化加剧。

　　３、降准预期提高

　　管理层积极布置稳增长工作，本周克强在国常会上表示要适时降准，央行要求金融机构灵活调整住房按揭等还款安排，合理延后还款期限，交通部要求安排统一规范的通行证制度，维护物流畅通稳定。本周公布的3月Ｍ２增速9.7%，较上月回升0.5个百分点，Ｍ１增长4.7%，较上月持平，3月新增社融4.65万亿，较上月的1.2万亿大幅增加，也较去年同期提高1.3万亿。整体看社融处于偏高水平，中央稳增长、积极财政提前发力得到兑现，但宽信用起效仍缓慢，特别是疫情严重可能持续拖累地产。目前国内关注点转向疫情控制和降准等刺激政策兑现。整体偏压力。

　　４、总结：海外交易加息提速和油价上涨，多空因素矛盾，对股市偏空对大宗利多。国内疫情反复扩散，近期难有结束希望，经济前景弱化，但宽货币逐步兑现，短线交易降准预期，股市反弹，整体多空交织，缺乏持续稳定驱动逻辑，对大宗的影响为震荡偏强。

　　现货

　　１、ＬＭＥ库存本周快速增加，周四达11万吨，较3月初的低点增加4万吨。主因中国比价过低，炼厂积极出口至ＬＭＥ亚洲仓库，另外也有一些现货因中国需求减少转至欧洲仓库。受库存快速增加影响，ＬＭＥ现货贴水维持在将近20美元附近，但注销仓单保持在4.5万吨左右，关注因制裁造成俄铜在欧洲到货减少的影响。由于本轮库存增长主因国内炼厂出口到ＬＭＥ亚洲仓库，导致国内消费地库存紧张，挤仓效应发生在国内，库存增加对整体铜价暂无压力。

　　２、本周上海疫情持续在高峰运行，上海及周边物流持续受阻，疫情成为现货市场主要影响因素。一方面大部分仓库进出停滞，炼厂和进口报关货都无法到库，库存减少，可用货源极少支持贸易商提高升水，到周五4月摘牌日现货仍报升水40元，对5月升水高达530元，挤仓效应明显。另一方面疫情造成华北、华东大范围封控，上海疫情溢出造成周边江浙铜加工集中地区物流受阻，工厂原料缺乏、升水高、运费高、物流慢、加工费亏损，中小企业停工范围扩大，本周铜价挤仓连续上涨，随着绝对价格提高，终端实际需求非常弱。华南地区，上周清远铝材产事故后当地进行安全检查，炼厂及加工厂多受影响停产，上周末广州佛山开始封控，在短暂抢购备货后下游购买减弱，到周五现货报贴水190元，基本反映了非物流影响下真实的现货供需情况。

　　３、据钢联统计截至到周四国内社会库存较上周减少1万吨至12万吨，保税库存则小增6千吨至27万吨。因发货减少，国内主流消费地库存下降。估计炼厂隐性库存增加，未来随着物流恢复有库存快速转升的过程。

　　４、据ＳＭＭ统计，3月中国电解铜产量84.8万吨，较上月微增，主因华北大型炼厂因资金紧张全面停产，预计4月产量82.7万吨，因有炼厂集中检修。此外3月中国进口铜及铜材50万吨，同比少进口5万吨，一季度合计进口147万吨，同比多进口4万吨。总的来看自2月起比价持续处于出口有利状态，一般贸易进口减少而炼厂出口增加，净进口估计更少，且4、5月进口量仍可能减少。

　　５、本周ＳＭＭ公布其对下游开工率的统计，整体看铜杆、铜管等环比大幅回升，但同比仍低1-2个百分点。旺季拉动，主流空调厂4月订单同比大涨，但疫情影响基建、房地产等恢复暂停，预计电缆厂4月开工率环比大降。此外疫情影响多家车企减停产，中汽协估计疫情对产量的影响可能高达20%。不过周五上海安排车企复工复产，生产有望逐步恢复。整体看终端需求受疫情影响被迫推迟，随着人员、物流管控结束二季度消费强劲反弹的预期不变，但疫情反复，近期震荡仍偏弱。

　　6、总结：宏观方面国内外、股市和商品的影响因素多空矛盾，缺乏持续稳定的驱动力，但通胀对大宗利多保持。现货主要受疫情和物流影响，供需两弱，本周挤仓铜价上涨，但高铜价、高升水等叠加抑制需求，换月后略有回调可能，整体在低库存大背景下二季度震荡向上格局不变。多头冲高换手，回调买入策略坚持，下周主要波动区间75000-73000。

　　迈科期货邓宏

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