海通非银|上市险企3月保费点评：寿险持续承压，人保车险保费增速略降

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　上市寿险公司3月单月保费增速较2月下滑0.1pct（不含太平，下同），预计主因为国内部分地区疫情对保险消费需求及代理人展业的负面影响。产险公司3月单月保费合计同比+10.0%（不含众安，下同），三大产险龙头均实现正增长，增速均呈现小幅下降。估值低位，安全边际高，“优于大市”评级。

　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-3月累计同比分别为-2.3%、-2.7%、+4.2%、+2.4%、+17.9%，3月单月原保费同比分别-4.7%、+5.6%、+10.1%、-4.1%、-24.6%，其中平安增速较2月基本持平，国寿由负转正，太保增速下滑4.8pct，新华、人保均由正转负，增速分别下滑15.3pct、30.3pct。2）人保财险、平安产险、太保产险1-3月累计同比分别为+12.2%、+10.3%、+13.8%；3月单月保费同比分别+10.2%、+9.2%、+10.9%。

　　上市寿险公司3月单月保费同比+1.1%，较2月增速-0.1pct，未能如预期出现环比改善。1）我们认为疫情影响是3月保费增速表现不佳的主要原因。上市寿险公司3月单月保费同比+1.1%，较2月增速略有下滑。在2021年同期低基数基础上，3月保费未能实现环比改善，我们认为主要是由于国内部分省市疫情受影响，严格管控措施对居民保险消费能力和代理人展业产生显著负面影响。2）我们预计一季度各险企新单增速仍然承压。①平安寿险个人业务一季度保费同比-2.0%，新单保费-15.7%。②人保寿险、人保健康险3月单月长险首年保费分别同比+37.5%、+189.9%。其中寿险长险首年趸交保费增速已经明显放缓，单月同比+31.9%（1-2月分别+136.6%、+94.8%），期交保费同比+40.9%，较2月+29.2pct，主要是受2021年同期基数较低影响。健康险趸交业务延续放量扩张，同比增长近50倍，长险期交增速则同比-36.6%，较2月降幅收窄12.6pct。3）我们认为一季度各险企在同期基数较高、人力持续下滑、疫情等负面因素综合影响下，新单保费及新业务价值增速均面临较大压力，未来伴随基数下降、疫情防控逐步取得成效，新单增速压力或将迎来缓解。

　　上市产险公司3月单月保费合计同比+10.0%，较2月增速-6.0pct，我们判断主要受车险及意健险增速下降所致。1）2022年3月人保车险增速较2月下降10.4pct至4.6%，但1-3月累计增速仍维持10.9%的高位。我们认为单月保费增速下滑主要是由于3月汽车销量不佳。根据中国汽车工业协会数据，3月汽车产销量同比分别下降9.1%和11.7%，其中乘用车产销量分别同比-0.1%和-0.6%。而2021年同期乘用车销量同比增长77.4%，导致保费基数相对较高，亦是3月增速放缓的原因之一。我们认为车险业务向好趋势不变，伴随汽车产销短期压力缓解，未来仍将维持稳定增长。非车险整体保持较快增长，农险/责任险/货运险/意健险分别+45.9%、+10.0%、+7.6%、+7.1%，较2月分别+37.0pct、+2.0pct、-2.4pct、-8.7pct，我们预计部分非车险业务将更侧重于业务质量优化。信用保证险3月单月保费达4.5亿元，同比+113.3%，我们预计伴随“稳增长”政策推进，业务规模或将继续提升。2）自2021年6月开始，人保财险当月保费增速持续跑赢市场，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

　　基本面略有改善，估值低位，安全边际高。1）2022年一季度寿险新单或仍面临负增长，同时代理人数大幅减少，负债端将持续承压；但预计随着3月之后基数下降，降幅将显著收窄。2）十年期国债收益率徘徊于2.8%以下，新增固收类投资收益率持续承压。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022年4月14日保险板块估值0.40-0.72倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。