海通固收|风险偏好仍不高，关注攻守兼备品种

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　上周（2022年4月11日至2022年4月15日，下同）市场回顾：转债指数下跌

　　转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.76%，周日均成交量（包含EB）778.6亿元，环比上涨4.74%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.64%。同期沪深300指数下跌0.99%、创业板指数下跌4.26%、上证50上涨0.17%、国证2000下跌4.79%。

　　从板块来看，大部分板块下跌。金融（0.32%）、电力交运（0.13%）板块上涨；环保建筑（-2.44%）、周期（-1.24%）、机械制造（-1.81%）、医药（-1.25%）、必需消费（-0.75%）、TMT（-1.83%）、可选消费（-1.10%）板块下跌。

　　估值略有抬升，纯债溢价率下跌。截至4月15日，95~110元平价券的转股溢价率均值19.71%，环比抬升1.87个百分点；纯债溢价率均值21.12%，环比下跌0.15个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为53.16%、28.44%、13.00%、9.60%、22.49%，较前一周分别+0.90、+3.14、-0.66、-0.52、+4.93个百分点。

　　部分重点行业信息观察

　　上周钢价小幅上涨，水泥价格指数小幅上涨，光伏综合价格指数小幅上涨。截至4月11日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.49%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、上涨1.15%、上涨0.80%、持平。猪肉价格小幅上涨。上周猪肉平均批发价格为18.30元/千克，周环比上涨0.44%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。

　　新能源汽车产销同比继续高增，根据中汽协会数据公众号，2022年3 月，新能源汽车产销分别完成46.5 万辆和48.4 万辆，同比均增长1.1 倍。2022年1-3月，新能源汽车产销分别完成129.3 万辆和125.7 万辆，同比均增长1.4 倍。根据乘联会公众号，3月新能源车国内零售渗透率28.2%，较2021年3月10.6%的渗透率提升17.6个百分点。

　　风险偏好仍不高，关注攻守兼备品种

　　上周转债指数走势较纠结，周三国常会提及适时降准后，周五央行宣布全面降准25BP+定向降准25BP，全周95-110元平价券估值略抬升。目前转债估值与去年对比，大约处于去年9月初水平，货币进一步宽松但压制权益市场风险偏好的因素仍在，短期转债估值或难向下压至较低位置，向上动能亦不大。转债建议关注稳增长（新老基建、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种反弹+困境反转+定位合理新券，目前疫情对部分行业影响较大，股市情绪不高，仍建议以稳为主，同时关注后续催化剂例如业绩、复工复产情况、其他稳增长政策的出台等。

　　宽信用下银行转债关注度提升。目前市场已上市银行转债供17只，占转债市场总规模的36.5%，银行类型包括4家股份行、7家城商行以及6家农商行。本次降准叠加存款利率政策的调整，有助于减轻银行负债端压力，改善息差，同时也为银行让利创造条件，后续影响有待观察。

　　从目前公布的银行年报来看，营收、利润及资产质量继续改善。截至4月15日，共有27家银行公布年报，21年全年平均营收、归母净利润增速均较前三季度提升，平均不良率较三季度末大约下降5BP，拨备覆盖率也较三季度末均值进一步提升。

　　关注优质地区以及部分股份行转债。从行业来看，银行板块受益于稳增长，同时估值较低兼具一定防守性，板块内部来说，优质区域信贷需求较高同时资产质量较优，建议关注优质城商行如苏银、杭银、南银及成银等，股份行关注兴业转债。

　　此外，转债建议关注生猪养殖关注温氏、牧原等，数字经济关注创维等，煤炭运输如大秦，光伏关注通22，PCB关注景20。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。