海通固收|关注政策助力民企产业债走出融资困境

　　投资要点

　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差整体收窄。具体来看，等级利差分化，期限利差走扩。2）行业横向比较：高等级债中，综合、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为97BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为77BP。其次是有色金属，其利差为75BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。

　　一周市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给-89.42亿元，较前一个交易周（3月28日-4月2日）的552.52亿元有所减少。二级交投减少，收益率下行为主。

　　一周评级调整及违约情况回顾：本周有2项信用债主体评级下调，涉及主体为武汉天盈投资集团有限公司、武汉当代科技产业集团股份有限公司。本周新增违约及展期债券2只，为16富力04和PR平6优。

　　信用债：关注政策助力民企产业债走出融资困境。推动完善民企债券融资支持机制，增强服务民营经济发展质效。中国证监会拟于近期推出一系列政策措施，进一步拓宽民营企业债券融资渠道，增强服务民营经济发展质效。市场投资机构对民企产业债出库是因规避风险而被动选择的结果。民企与国企是一个划分维度，产业债与城投债、金融债等是另一个归类方式，城投的零违约与产业主体雷声不断是当前信用债市场的现状，从2014年“11超日债”宣布违约开始，隐性刚性兑付正式结束，我国债券违约数量和违约金额开始逐步上升，近年华晨、豫能化等为代表的地方大型国企也随后步入债券违约的后尘，市场资金不断的从民企流向国企再流向城投，近期部分区域城投负面舆情频出，资金又从边疆省份流向中部省份并且朝着海岸线逐步集中，资金高度拥挤造成部分省份利差被极度压缩难言性价比，总而言之，市场资金是因为规避风险而被动选择出库民企产业债。上述趋势并非不可逆转，当前部分优质民企产业债具备投资性价比。我们也看到，其实在高风险产业主体出清的过程中，部分企业“剩者为王”—通过横向一体化整合、产业链上下游延伸或者夯实核心竞争壁垒等多种途径不断做大做强，自身信用资质得到了明显提升，具备一定程度的投资性价比，市场资金在避险的同时也在逐利，如果政策端给予一定程度的保驾护航，资金或部分回流，民企直接融资规模抬升，民企融资难、融资贵的问题最终得以解决。此外，完善投资者多样性结构、优化高收益债市场、发展信用风险缓释对冲工具等多措并举也是一个重要着力点。