国金证券研究所
金融产品中心
一、 基金经理简介：复合背景，产业敏感
基金经理王海峰，证券从业经验超过13年，穿越几轮牛熊周期，2008年加入银华基金，在从事研究工作期间，专注于交通运输、钢铁、大宗商品等行业的研究，2016年3月开始管理基金，管理经验超过6年。专业层面，王海峰拥有生物工程、经济学和软件工程的复合背景，在经济和产业周期上具有较强的敏感度。截至2021年Q4，王海峰管理规模合计82.25亿元，在管基金3只，分别是“银华鑫盛”、“银华鑫锐”和“银华鑫利”，是中生代基金经理中的佼佼者。
二、 投资策略：周期思维，均衡灵活
王海峰的投资策略分为自上而下选行业和自下而上选个股两个方面：行业层面，主要布局在大金融、大消费、大周期和大科技四个领域，并实时跟踪市场环境和行业的风险收益比，在相对均衡的配置基础上做适度的偏离；个股层面，王海峰认为均值回归是资本市场永远的主题，股价会围绕价值做周期性波动，因此主张在选择基本面优秀且估值合理标的同时，采取严控买卖时点、底部区间分步建仓等措施控制组合风险。本文我们选取王海峰在管基金中任职时间最长，最能体现基金经理投资策略和风格的“银华鑫盛”为其代表产品做进一步分析。
三、 代表产品分析：银华鑫盛
严控组合波动，业绩持续性强。基金收益层面，截至2022/4/6，“银华鑫盛”最近一年、最近两年和最近三年分别取得了14.86%、92.31%和127.49%的收益率，远超业绩比较基准和沪深300指数。王海峰任职以来，从任意时点买入银华鑫盛基金并持有30个自然日赚钱比率为71.83%，持有360个自然日赚钱比率则达到100%，反映其收益率曲线的平稳程度。风险控制层面，任职以来“银华鑫盛”最大回撤为-16.4%，排名同类前1/3分位，夏普比率为1.9，在同类1352只基金中排名第44位，具有较高的风险收益性价比。
投资能力六边形，选股注重估值。银华鑫盛基金板块和行业布局相对均衡、持仓较为分散，投资过程中王海峰较为注重对经济和政策环境、市场和行业动态，以及个股业绩和估值匹配度的判断，向景气上行和估值合理的板块上进行适度偏离，而当市场没有明确主线以及行业轮动加快的阶段配置均衡，通过挑选优质个股赚取超额收益。在持股方面较为注重对标的股票估值的把握，价值因子在组合收益贡献方面表现突出。王海峰每年都对涨幅较高的行业做了必要把握，且重仓股赛道覆盖广泛，显示出其相对全面的能力圈。
四、 银华鑫峰新产品特征介绍：延续王海峰一贯风格
“银华鑫峰”为混合型产品，投资于股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50%，在股票仓位和投资策略上都将延续王海峰一贯的策略和风格。
风险提示：
一、基金经理简介
复合背景，产业敏感
基金经理王海峰，证券从业经验超过13年，穿越几轮牛熊周期，2008年加入银华基金，在从事研究工作期间，专注于交通运输、钢铁、大宗商品等行业的研究，2016年3月开始管理基金，管理经验超过6年。专业层面，王海峰拥有生物工程、经济学和软件工程的复合背景，在经济和产业周期上具有较强的敏感度，是中生代基金经理中的佼佼者。
从周期行业的研究出发，王海峰不断拓展能力圈，视野覆盖大金融、大消费、大周期和大科技领域，投资布局较为均衡，在基金业绩上能够更好的做到“东方不亮西方亮”，同时分散单一行业在市场风格切换和政策急转弯的环境下带来的系统性风险。最近1年，王海峰管理规模显著增长，截至2021年四季度末合计82.25亿元，管理规模仍较为适中，有利于基金经理灵活调仓、发挥优势。
王海峰累计管理过5只基金，目前在管基金3只，分别是“银华鑫盛”、“银华鑫锐”和“银华鑫利”,“银华国企改革”和“银华生态环保主题”分别于2019年12月30日和2019年12月5日离任。最近3年任职基金表现大幅跑赢沪深300指数，截至2022年4月6日，王海峰任职基金累计平均涨幅达82.14%，同期沪深300增长10.79%。
具体来看在管的3只基金，无论从收益还是风险层面，无论在涨市还是跌市区间成立，其累计回报、最大回撤、年化波动和夏普比率均排名同类居前位置，且长期收益优势显著。较为难得的是，王海峰管理的基金在保持进攻弹性的基础上，对回撤的控制也相当出色，其代表作银华鑫盛在3年多的时间取得超过2倍回报的同时，最大回撤在所有灵活配置型基金中排在前1/3分位，“进可攻、退可守”。
一、投资策略
周期思维，均衡灵活
调研了解，王海峰的主要投资策略分为自上而下选行业和自下而上选个股两个方面。在行业的配置上，首先确定大类资产的比例，再确定行业和子行业的配置；在个股的选择上，主要考虑个股的安全边际和风险收益指标。在行业和个股上偏左侧买卖，自下而上选个股服从于自上而下选行业。
行业层面，王海峰主要布局在大金融、大消费、大周期和大科技四个领域，并实时跟踪市场环境和行业的风险收益比，在相对均衡的配置基础上做适度的偏离。在不同市场环境中，王海峰自上而下的判断整体都有不错的胜率，在熟悉的领域左侧布局，控制波动的前提下争取最大化收益。例如，王海峰在2019年至2020年上半年着重于经济周期带来的周期成长股和流动性宽松下的消费类核心资产的投资机会，在牛市区间享受估值推动的市场行情；2020年末转换加仓了银行、非银金融等价值属性较高的行业，一定程度上削弱了年后成长类核心资产估值下杀对组合的影响；面对2021年经济冲高回落的阶段，王海峰再次较为精准的把握住了周期股和稳增长板块的阶段性行情。在行业的选择上，王海峰坚持只做自己熟悉的领域，看重估值，不追逐泡沫推升净值快速提高带来的收益。
个股层面，复合专业背景和周期研究出身的王海峰也把对产业的深刻理解和周期性思维带到个股的投资决策中来，认为均值回归是资本市场永远的主题，股价会围绕价值做周期性波动。因此，王海峰的择股逻辑是以企业内在价值作为基础，在投资前、中、后实行阶段性策略——买入投资标的前深入研究宏观策略、行业环境和公司基本面；买入时分步建仓平滑底部区间；买入后对其设置关键的跟踪指标并设计应对方案，缓冲变化带来的股价波动，赚取价值发现的Alpha收益，并在合适的时点卖出，不盲目追求高点。另外，估值是其个股选择中较为重要的指标，王海峰习惯于在2~3轮周期中判断公司的估值分位，买入估值合理的标的，对于高估值的优质标的通过严格控制个股权重分散组合风险。
操作层面，王海峰稳健不失灵活，不为维持仓位而强行交易，但在判断有突出系统性风险的环境中也不放弃必要的择时选择。基金换手主要来自于底部布局和上涨兑现，因此当市场行情节奏较快和投资标的很快被市场挖掘时基金的换手率往往较高。投资过程中，王海峰提出坚持 “不贪胜”、“不豪赌”、“不执拗”的原则，即强调企业内在价值，只赚该赚的钱，尽量减少右侧下跌带来的回撤，同时，不押注单一风格和赛道，严格控制个股仓位，另外，秉承客观的态度实时审视投资标的，防范小错酿成大错。
王海峰投资还有一大特点是强调尊重市场，主要体现在四个方面：第一，重视研究，背靠银华基金强大的研究团队和资源，汲取内部公用研究平台的研究贡献，日常进行基金经理组内和组间交流，确保每一个投资决策前能够深入标的所处的宏观和产业环境，对基本面全方位把控，不熟不做；第二，强调应对，王海峰对每个投资标的都设有关键的跟踪指标，并事先设计指标的变动的应对方案，从而控制标的本身和外部环境变化给基金净值带来的波动；第三，稳中求进，注重估值合理性，买入时考虑个股的安全边际，寻求较高的风险收益性价比；第四，灵活操作，底部挖掘上涨兑现，严控买卖时点，果断获利了结。
总的来说，王海峰采取自上而下和自下而上相结合的投资框架，行业上分散布局、均衡配置，个股上操作灵活、注重估值，产业视角、周期思维贯穿其投资始终。我们选取王海峰在管基金中任职时间最长，最能体现基金经理投资策略和风格的“银华鑫盛”为其代表产品做进一步分析。
二、 代表产品分析：银华鑫盛
1、产品基本情况：规模提升，机构认可
“银华鑫盛”成立于2016年10月，为灵活配置型基金产品，基金经理王海峰于2018年10月10日开始任职。基金合同约定基于对宏观经济、资本市场的深入分析和理解，通过精选具有估值优势和成长优势的公司股票进行投资，力争获取超越业绩比较基准的收益，追求基金资产的长期稳定增值。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*50%+中国债券总指数收益率*50%。
最近3个季度，银华鑫盛基金规模增长较为明显。截至2021年末，“银华鑫盛”合计规模为23.61亿元，且基金在近一年持续获得机构大幅增持，在持有人结构中，机构持有份额占比已超过80%，投资业绩的持续稳定使得基金越来越受到机构的认可。
2、严控组合波动，业绩持续性强
从基金收益层面来看，截至2022年4月6日，王海峰任职以来取得了202.45%的收益率，在同类1352只灵活配置型基金中排名第53位，最近一年、最近两年和最近三年分别取得了14.86%、92.31%和127.49%的收益率，同类排名分别为131/1493、89/1434和76/1380，远超业绩比较基准和沪深300指数。
王海峰任职以来，从任意时点买入基金并持有相应期限，随着投资者持有时间的拉长，赚钱比率和基金收益均有较明显增长。持有30天赚钱比率为71.83%，收益中位数为2.49%，而持有360天赚钱比率则达到100%，收益中位数为46.5%，由此可见“银华鑫盛”收益曲线较为平稳，很大程度上提升了投资人持有体验。
回顾王海峰任职以来各个市场环境下“银华鑫盛”的收益表现，基金在上涨环境中相比同类基金表现更好，且多数区间内超额收益显著，在下跌环境中也总体不输同类。具体来看，在近9个上涨区间内，“银华鑫盛”7次跑赢同类平均，仅在2020.12.1-2021.2.10和2021.5.10~2021.7.22表现稍弱，分别取得4.69%和7.19%的收益，在此期间，成长股估值大幅拉升，中小盘业绩增速超预期，景气度推升多个行业指数走高，但王海峰并没有过度追逐此次成长行情，坚持周期思维和均值回归的理念，以企业内在价值作为判断指标，寻求较高的安全边际，因此在随后的三个下跌区间（2021.2.18~2021.3.9，2021.9.13~2021.10.12，2021.12.13~2022.3.15），“银华鑫盛”以高于同类平均的股票仓位仍录得低于同类的回撤幅度，同时，股票仓位的保留使得市场反弹时不错失净值上涨的时机。由此可见，在王海峰的投资理念中，稳定性和确定性高于爆发性和高弹性。
从风险控制层面来看，“银华鑫盛”利用分散行业配置、限制个股仓位，以及严格执行止盈止损的纪律来控制组合风险和波动。自基金经理管理以来，“银华鑫盛”最大回撤为-16.4%，排名同类前1/3分位，波动率和下行风险同样控制较好。显著的超额收益和出色的风险控制使得基金具备较高的风险收益性价比，王海峰任职以来基金夏普比率为1.9，在同类1352只基金中排名第44位。
3、投资组合特征分析
1)
资产配置：股票仓位波动，选股大于择时
资产配置方面，“银华鑫盛”自王海峰管理以来的股票市值占基金资产净值的比例平均为70.38%，剔除2018年末刚接手时的低点，核心股票仓位平均为73.03%，高于同类平均的66.17%，核心仓位变动范围介于53.27%~83.61%之间。从数据上看，基金在连续两个季度的股票仓位可能存在超过10个点甚至20个点的变动，但调研沟通了解，王海峰的仓位变动更多源自于灵活的投资布局和适度的行业轮动造成的买卖时差，并不频繁进行仓位择时。不过，如前所述，当判断有突出系统性风险发生时，王海峰也不放弃必要的择时操作。例如，2018年市场加速下跌时做了一定的仓位抉择，截至2018年末基金股票仓位仅为38.64%，小于同类平均水平，这也使得市场系统性下跌时“银华鑫盛”在权益基金中的回撤较小。因此，“银华鑫盛”在不同报告期的股票仓位可能出现一定波动，但王海峰基本不会为了维持仓位而强行买卖，交易更多依托对股票基本面的判断，选股大于择时。
2）行业配置偏好及贡献：行业布局均衡，持仓分散度高
持股板块方面，“银华鑫盛”在各个板块均有配置，布局相对均衡，在不同报告期会根据周期运行的阶段做适度偏离。具体来看，2019年至2020年上半年，周期和消费板块占比相对较多，此阶段流动性较为宽松、贸易战边际影响减弱、经济明显改善，板块持仓中的消费白马在估值修复和业绩增速上表现突出；随着核心资产估值推升，基金在涨幅较大的板块做了收益兑现，在2020年的牛市区间主打成长阶段周期价值的配置，提高整体持仓弹性，2020年末基于经济全面复苏的预期以及部分行业估值的高涨，基金左侧布局了低估值的大金融板块，将金融板块持仓占比由2020年6月末的2.9%大幅提升至37.8%；2021年全年市场走出结构性牛市，行业轮动明显加快，海外通胀压力增加，基金布局逐步回归均衡配置，截至2021年年末，周期、制造、消费、科技和金融板块占比分别为26.65%、18.76%、18.16%、13.35%和23.08%，结构性行情下追求收益和风险控制并重。
细分行业方面，自基金经理任职以来，基础化工、银行和非银金融的累计配置比例在31个申万一级行业中排名前三，由此可见在历史行业配置上，王海峰较为偏向周期上游和低估值高分红领域标的，兼顾成长与价值属性。另外，食品饮料、有色金属、电子和交通运输行业在个别报告期的配置比例超过10%。其中，基础化工和食品饮料行业在每个报告期均有配置。截至2021年12月31日，“银华鑫盛”持仓行业中非银金融占比最高，行业持股市值占股票投资总市值比例为12.70%，建筑装饰、公用事业、建筑材料和计算机行业分列2至5位，占比分别为9.44%、8.28%、7.81%和7.27%，在27个行业中有所布局，行业配置较为分散，面对2022年复杂多变的外部环境和国内经济的不确定性，王海峰在分散投资、均衡布局方面维持了基金一贯的风格。
行业贡献率方面，近3年“银华鑫盛”持仓行业在各年度对组合的收益贡献与对应行业的年度涨跌幅表现具备一定相关性，即每年都对涨幅较高的行业做了必要把握，其中基础化工、有色金属和电子行业更是连续3年收益贡献排名靠前，由此可见王海峰在行业轮动方面有不错的把握。具体来看，2019年和2020年行业贡献率排名前一的均为食品饮料，电子和基础化工行业排在其后，2021年基础化工、公用事业和煤炭行业分列前三，行业研究覆盖的广度也是不错的。
行业集中度方面，近3年“银华鑫盛”前三大持仓行业集中度均值为38.54%，范围介于30.20%至53.98%，前五大行业均值为55.20%，范围介于44.80%至72.41%，行业持仓分散。
总的来看，“银华鑫盛”板块和行业布局相对均衡、持仓较为分散，投资过程中王海峰较为注重对经济和政策环境、市场和行业动态，以及个股的业绩增速和估值水平的判断，向景气上行和估值合理的板块进行适度偏离，而当市场没有明确主线以及行业轮动加快的阶段配置均衡，通过挑选优质个股赚取超额收益。
3)
选股风格及贡献：市场节奏决定换手，价值因子贡献超额
持股收益方面，自王海峰任职以来的13个季度，“银华鑫盛”57只历史重仓股中持有期（仅计算作为重仓股的持有期）相对中证全指的超额收益为正的，占所有重仓股数量的比例为73.08%。从持有期收益分布来看，收益在20%~50%之间的个股数量最多，占比为34.62%，收益超过50%的个股占比5.13%。
基金经理任职以来的所有重仓股中，赤峰黄金的持有期收益最高，累计持有6个季度，收益为195.60%；中金公司紧随其后，期间收益为99.66%；另外，洋河股份、通威股份持有收益也均超过50%。重仓股集中度方面，王海峰任职以来前十大重仓股市值占股票投资市值平均为53.52%，最近3年集中度为49.92%，低于同类平均（56.70%）。由于持仓较为分散，重仓股在有限显露的期间也呈现出不错的收益贡献，且收益贡献突出的重仓股不仅包含周期资源股、消费类核心资产、低估值的金融股，还有医药生物、半导体等热门赛道的优质标的，以及基础化工行业中属于新能源上游原材料的相关企业，由此看出基金经理相对全面的能力圈，这也与行业配置角度分析结论一致。
持股规模方面，最近3期基金重点配置于大盘股，800亿市值以上的大盘股配置占比均超过50%。具体来看，截至2021年年末，800亿市值以上个股占比为54.11%，300亿至800亿市值个股占比为21.00%，300亿以下市值个股占比为24.88%。换手率方面，“银华鑫盛”在多数报告期内换手率高于同类基金均值，这与基金在板块间灵活布局和适度行业轮动的投资策略相关。最近3年“银华鑫盛”年平均换手率为6.18，高于同类平均（4.25倍），换手率范围介于3.29至8.75之间。“银华鑫盛”的换手率很大程度上取决于市场行情节奏，当市场行情较快时，底部布局的标的快速进入泡沫期，王海峰会左侧进行上涨兑现，换手率相应提高，而在2021年下半年市场运行较为纠结、热点轮动较慢，换手率相应较低。因此，“银华鑫盛”的换手率并不取决于基金经理本身的风格，更多依赖市场变化节奏。
基于2021年年末全部持股，“银华鑫盛”在规模因子上暴露最高，其次为价值因子、Beta因子和质量因子，规模因子和价值因子在组合的收益贡献方面表现突出。由此也印证了王海峰较为注重对标的股票估值把握的投资逻辑，收益主要来源于公司估值快速提升阶段，享受价值增长带来的收益。
四
、
银华鑫峰新产品特征介绍：延续王海峰一贯风格
1、基金基本情况
“银华鑫峰”为混合型产品，投资于股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50%。基金旨在严格控制投资组合风险和波动的前提下，追求基金资产的长期稳健增值，力争长期收益率超越业绩比较基准。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*60%＋中证港股通综合指数（人民币）收益率*20%+中债综合全价指数收益率*20%。
2、产品投资特征
“银华鑫峰”的股票仓位设定为60%-95%，基本符合基金经理王海峰习惯操作的仓位区间，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50%。
在投资策略上，“银华鑫峰”仍主要采取自上而下的大类资产配置和自下而上挑选个股相结合的分析方法，通过跟踪宏观经济、政策环境和公司基本面进行判断，左侧布局。行业配置方面，着重把握产业政策、生命周期、供需缺口、投资和库存周期、估值水平，以及市场轮动规律；个股选择方面，除了分析标的公司的成长性、财务状况和估值水平等定量指标外，还将公司的治理结构、经营机制、销售模式和管理层经营能力等定性角度纳入考量，深入产业内对标的公司进行基本面评估，选取业绩增速和估值相匹配的个股纳入投资组合。
3、投资策略对比
将本文中王海峰的投资策略词云图与《银华鑫峰混合型证券投资基金产品资料概要》中的主要投资策略词云图进行对比，在高频关键词上具有较高的重合性。所以，，“银华鑫峰”在投资策略上将延续王海峰一贯的风格，注重周期运行规律，把握估值相对优势。
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