【晨观方正】诺禾致源：疫情扰动下收入增长承压，柔性智能产线降本增效净利率显著提升

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　　【医药 | 唐爱金】诺禾致源：疫情扰动下收入增长承压，柔性智能产线降本增效净利率显著提升（20220413）

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　　诺禾致源：疫情扰动下收入增长承压，柔性智能产线降本增效净利率显著提升

　　公司发布2021年年报：2021年实现营收18.66亿元（yoy+25.26%），实现归母净利润2.25亿元(yoy+515.74%)，扣非归母净利润1.76亿元（yoy+696.11%）,经营活动产生的现金流量净额2.93亿元（yoy-14.21%）。点评：

　　1、疫情扰动影响业务推广进度，falcon降本增效叠加规模效应凸显，净利率显著提升

　　2021年公司实现营收18.66亿元，较2020年同期增长25.26%，其中一季度恢复较好，实现营收3.65亿元（yoy+64.08%）,而后受国内疫情散点突发以及海外奥密克戎毒株持续蔓延的影响，公司海内外新客户推广受限，加之客户采样、制样活动延缓影响公司收样数量，在一定程度上限制了公司收入的增长，Q2、Q3、Q4分别实现营收4.36亿元（yoy+20.39%）、4.74亿元（yoy+28.48%）、5.90亿元（yoy+10.20%），增速有所放缓。从利润端来看，2021年公司实现归母净利润2.25亿元，净利率达12.25%，较2020年提升9.94pp，随着公司营收扩大，固定成本显著摊薄，毛利率提升至42.89%（yoy+7.77pp）规模效应凸显。2、智能化产线带动建库测序业务实现39%快速增长，毛利率提升13.72pp

　　分产品种类看，2021年公司建库测序平台服务、生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务分别实现7.04亿元（yoy+38.86%）、6.56亿元（yoy+27.88%）、2.73亿元（yoy+8.33%），收入占比分别为37.73%、35.16%、14.63%。盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.37、35.02、48.10亿元，同比增速分别为35.92%、38.06%、37.33%，2022-2024年实现归母净利润为2.93、4.07、5.47亿元，同比分别增长30.41%、38.58%、34.55%，对应当前股价PE分别为33、24、17倍，维持“推荐”评级。风险提示：上游仪器涨价风险；境外市场基因测序外包率提升不及预期；临床应用推广速度不及预期；科研机构应收账款回款较慢风险。