海通非银|估值低位，攻守兼备

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　投资要点：2022年以来日均股基交易额 1.1万亿，两融余额持续下降。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险新单保费短期承压，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率维持在2.8%左右，如果未来经济预期持续改善、长端利率上行，资产端压力有望缓解。

　　非银行金融子行业近期表现：最近3个交易日（2022年4月6日-4月8日）证券行业、保险行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨0.49%，证券行业下跌0.46%，多元金融行业下跌2.37%。非银金融整体下跌0.21%，沪深300指数下跌1.06%。

　　证券：交易量维持高位，市场指数表现欠佳；证监会发布2021年法治政府建设工作情况。1）市场活跃度环比有所下滑。4月日均股基交易额为 10007亿元，同比+24.86%，环比-7.9%。两融余额16620亿元，同比-0.4%，环比-0.6%。2）证监会发布2021年法治政府建设工作情况，22年持续深化以全面注册制为主线的资本市场改革。证监会发布2021年法治政府建设工作情况并对22年法治政府建设工作做出安排。证监会将持续推进资本市场法治政府建设；持续深化以全面实行股票发行注册制为主线的资本市场改革，进一步加强资本市场基础制度建设；健全证券执法司法体制机制，打击资本市场违法行为。3）港股通按金风险管理制度调整，中国结算就相关实施细则征求意见。香港结算拟将单一按金率调整为测算结算参与人未完成交收头寸各证券在多种风险情景下的价格波动情况及对应的风险价值计算按金。此背景下中国结算就《内地与香港股票市场交易互联互通机制登记、存管、结算业务实施细则》征求意见对港股通按金计算方式相关规则条款以及新按金模型下业务概念释义进行调整。4）26家上市券商公布2021年年报，净利润合计同比+31%。从整体来看，营业收入同比+24%，净利润同比+31%。平均杠杆率为4.22倍，同比提升0.21，ROE为9.6%，同比提升0.7个百分点。5）2022年4月8日券商行业平均估值1.4x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的。

　　保险：负债端边际改善，安全边际高，攻守兼备。1）上市保险公司2021年报发布完毕，净利润合计虽同比下降14.4%，而受益于投资收益提升，除中国平安外其他公司利润均维持正增长。寿险新单保费与NBV普遍承压，NBV margin大幅下降，人力规模大幅下滑至2015年水平，剩余边际余额均减少；产险保费同比+0.6%，承保盈利能力表现分化，中国财险的非车险业务出现较大幅度承保亏损；投资端在长端利率下行和资本市场波动影响下，收益率较2020年下滑，但维持在较好水平。2）银保监会披露2022年2月保险行业数据，寿险保费降幅边际收窄，车险保费持续高增长，非车险保费增速显著分化。2月单月人身险公司原保费收入同比-3%。产险同比+13.4%，其中，车险保费增速再提升，同比+13%。3）基本面略有改善。2022年一季度寿险新单或仍面临负增长，同时代理人数大幅减少，负债端将持续承压；但预计随着3月之后基数下降，降幅将显著收窄。十年期国债收益率维持在2.8%左右，如果未来经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司资产端压力有望显著缓解。2022年4月8日保险板块估值0.37-0.66倍2022E P/EV，安全边际高。

　　多元金融：1）信托：政策红利时代已经过去，进入平稳转型期。2021年3季度末，信托资产规模为20.4万亿元，同比-2%。信托主业表现稳健，前三季度实现经营收入873亿元，同比+4%；利润总额557亿元，同比+15%。2）期货：2022年2月全国期货市场成交量为4.27亿手，成交额为35万亿元，同比分别下降3.3%及与上月持平。2022年1月期货公司净利润3.65亿元，同比减少52.37%。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。