2022年3月通胀数据点评
核心观点：
数据：中国3月CPI同比上涨1.5%，预期1.3%，前值0.9%。中国3月PPI同比上涨8.3%，预期8.1%，前值8.8%。3月CPI同比1.5%，高于预期1.3%，前值0.9%。食品价格跌幅收窄、能源价格涨幅扩大推动CPI上行。核心CPI同比1.1%，与前值持平；食品、交通工具用燃料CPI同比分别为-1.5%、24.1%，前值分别为-3.9%、23.4%。从新涨价因素看，3月CPI环比为0，超季节性，3月本身存在春节后食品、服务价格回落的现象，但今年并未明显下行，因蔬菜价格逆季节性上涨、油价持续上行。分品类看，3月食品CPI环比为-1.2%，较历史同期偏高，因蔬菜价格上涨，部分抵消了猪肉价格下跌的影响，4月菜价已开始回落，猪价仍然低迷，上半年食品价格上涨压力不大。3月布伦特原油价格一度升至120美元/桶以上，并持续在高位波动，国内汽油、柴油价格相应上涨，我们在报告《美国通胀“长期拐点”将至》中测算了俄乌冲突的演变导致原油价格今年在75.89美元/桶-128.14美元/桶之间波动，油价存在持续高位运行的风险。3月核心CPI环比为-0.1%，略弱于2021年同期，与PMI数据一致，反映需求再次受疫情冲击走弱。另外，从统计数据看，在猪肉价格低迷的情况下，适当调升了油价的影响。因此，目前来看年内CPI尚不会构成对宏观经济政策的掣肘。3月PPI同比8.3%，高于预期8.1%，前值8.8%。基数抬高继续主导PPI的下行趋势，但环比涨幅扩大。生产资料、生活资料PPI同比分别为10.7%、0.9%，前值分别为11.4%、0.9%。从新涨价因素看，3月PPI环比为1.1%，5个主要驱动行业除黑色金属矿采选业PPI环比涨幅收窄以外，煤炭、有色、石油、化工PPI环比涨幅均扩大。维持全年PPI趋势下行的判断。综上，3月通胀数据超预期，受俄乌战争推升油价、蔬菜价格逆季节性上涨的影响。年内通胀不构成政策的掣肘，疫情冲击供需两端，政策宽松仍需加力。风险提示：俄乌战争推动油价持续大幅上涨，海外形成工资-物价螺旋，疫情对供需、物流的冲击扩大。
市场 | 赵伟
政策存在不确定性 “三全”概念仍为主线
昨北上资金净流出57.62亿，其中沪市净流出30.29亿，深市净流出27.32亿，北上资金连续4个交易日保持净流出，受中美利率倒挂后，A股对外资的吸引力有所减弱，外资流出的趋势或还将继续，市场处于投资淡季时，本就以存量博弈为主，操作策略上仍应继续保持先防御，后反击。正如我们所强调的，俄乌冲突的悬而未决，将持续对全球的能源、金融、粮食安全形成压力，我们前期强调的“三低”及“三全”概念仍有投资空间，昨两市所有版块普遍收跌，但我们所强调的“三全”概念中的农业板块逆市上涨，这说明“三全”概念仍将是短期内市场的投资主线。操作上，淡化指数，注重结构，逢低关注金融、农林牧渔、能源、新能源、信息技术、原材料、“中”字头及“三低”股，回避股价仍在历史高位股、短期连续涨幅过高股及垃圾股、退市风险股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
医药 | 唐爱金
行业事件点评：广东联盟中成药集采对独家产品影响小，心脑血管领域非独家产品竞争格局或将改变
事件：式进行公开。其中，广东联盟的成员包括广东、山西、河南、海南、宁夏、青海共6个省。本次中成药集采涉及53个大品种，包括清开灵、血塞通、醒脑静、复方丹参、连花清瘟颗粒等知名产品。
事件分析与结论：
（1）广东联盟中成药集采涉及约44家A股公司，本次中成药集采呈现出2个突出特点：一是竞争激烈的品种集中在心脑血管疾病领域，主要是“银杏叶/银杏酮酯/杏灵”、“血塞通/血栓通”以及“复方丹参”；二是独家产品影响相对较小，本次集采独家产品的平均拟中选价格降幅约为21%。
（2）对比广东联盟和湖北联盟中成药集采的规则和竞价结果，我们可以发现有三大规律：①心脑血管用药为主要竞争品类且有竞争加剧的趋势，②以价换量的集采策略将进一步改变竞争格局，③监管机构在推动中成药集采降价的同时也将逐步重视对中药传承的保护。
（3）中药集采是大势所趋且竞争激烈的品类集中于心脑血管非独家产品，建议关注具备独家产品的中药企业，相关上市公司有：以岭药业（002603.SZ）、天士力（600535.SH）、红日药业（300026.SZ）、中国中药（0570.HK）、华润三九（000999.SZ）、白云山（600332.SH）等。
风险提示：中医药政策变动风险；中药安全风险；配方颗粒/饮片集采政策超预期。
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医药 | 唐爱金
贝达药业：埃克替尼术后辅助全球领先，深度布局肺癌成长可期
公司近日发布2021年年报，2021年实现营收为22.46亿元，同比增长20.08%；归母净利润3.83亿元，同比减少36.83%；扣非剔除股权激励影响后的净利润4.11亿元，同比增加23.05%。研发投入8.61亿元，研发支出费用化金额5.66亿元，同比增长55.97%。点评：
（1）埃克替尼上市10余年，新适应症术后辅助全球领先，多层次深度布局肺癌领域
① 凯美纳（盐酸埃克替尼）是公司首款产品，至今已上市十余年。2021年销售超190万盒，同比增长23.75%。2021年6月，非小细胞肺癌术后辅助疗法适应症获批上市，并于同年12月纳入医保。
②贝美纳（盐酸恩沙替尼）二线治疗ALK突变晚期NSCLC于2020年11月获批上市，并在2021年12月纳入医保，2021年实现销售额1.5亿元。一线治疗于2022年3月获批上市。
③贝安汀（贝伐珠单抗）于2021年1月获批用于转移性结直肠癌和晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌。2022年3月，新增复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等多项适应症申请获批，是公司首个获批的大分子生物制品。
④赛美纳（甲硫酸贝福替尼胶囊）为第三代 EGFR-TKI抑制剂，用于非小细胞肺癌二线治疗NDA申请于2021年3月获受理,一线治疗已进入II/III期临床。（2）深耕肿瘤领域，持续研发布局，股权激励彰显成长信心
公司目前在研创新药项目40余项，其中10余项进入临床试验阶段，公司股权激励考核目标为2021-2025年累积营业收入不低于221亿，CAGR为38%，彰显公司业绩高成长信心。盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.85亿元、8.36亿元和10.02亿元，同比分别增长52.66%、42.93%和19.89%，2022-2024年EPS分别为1.41元、2.01元和2.41元，对应PE估值分别为36、25和21倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
电新 | 张文臣
当升科技：一季度业绩超预期，季度扣非盈利创新高
公司发布2022年第一季度业绩预告。公司预计一季度归母净利润为3.5亿元到4亿元，同比增长135%到168%。一季度业绩超预期。根据公司此前公告，公司1-2月归母净利润为2.30亿元左右。结合一季度盈利来看，公司3月份单月实现归母净利润为1.2亿元到1.7亿元。此外，从扣非净利润指标来看，21年第四季度为3.10亿元，22年第一季度预计为3.2亿元到3.7亿元，一季度扣非盈利预计将创新高。公司22Q1扣非后归母净利润中值为3.45亿元，环比增长11%，同比增长200%。海外市场持续放量。公司国际客户主要包括SK on、LG化学、AESC等动力电池企业和车企，公司产品出口到日本、韩国、欧洲和美国。公司一季度业绩高速增长，预计主要是因为公司产销量高增。此外，随着公司第三代高镍及超高镍等新产品稳步放量，公司产品单吨盈利有望进一步提高。新建产线下半年投产。目前公司在建的项目主要包括：常州当升二期5万吨高镍多元材料项目，江苏当升四期工程2万吨小型锂电正极材料项目等。其中常州当升二期预计今年下半年投产。随着新产线逐步投产，预计公司下半年产量有望环比上半年继续提升。投资建议：公司是高镍正极材料龙头企业，在海外开拓方面具有明显的领先优势。随着公司产品由高镍向超高镍迭代，单吨盈利有望继续保持较高水平。预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.1亿元、23.1亿元和29.8亿元，对应PE分别是23、16和12倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。
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