行业时事
【策略 | 燕翔】2022年二季度大类资产配置报告（20220408）
【市场 | 赵伟】4月为何蓝筹牛 题材何时能转强（20220409）
【海外策略 | 党崇钰】港股资金监测、行业推荐与后市展望 （4月版）（20220410）
核心推荐
【汽车 | 段迎晟】广汽集团：埃安产销首破2万，Q1喜迎开门红（20220409）
【医药 | 唐爱金】贝达药业：埃克替尼术后辅助全球领先，深度布局肺癌成长可期（20220410）
【轻纺 | 陈佳妮】特步国际：1Q22流水增长30-35%，维持业绩增长目标（20220407）
【电新 | 张文臣】容百科技：22Q1业绩符合预期，产销量持续高增（20220409）
【电新 | 张文臣】振华新材：21年业绩符合预期，高镍出货占比大幅提升（20220409）
【军工 | 鲍学博】高德红外：成功实现向武器装备总体单位的跨越，防疫常态化下仍实现持续增长（200220410）
行业时事
策略 | 燕翔
2022年二季度大类资产配置报告
2022年3月大类资产表现排序为大宗商品市场领先权益市场与债券市场。大宗商品价格受俄乌冲突升级及供给担忧等因素影响继续大幅上涨，小麦、玉米等俄乌两国在全球出口占比较高的农产品价格涨幅较大，工业金属、黄金价格均有不同幅度上涨。而随着美联储3月加息落地，25个基点的加息幅度基本符合市场预期，加息对海外股市的压制因素暂时告一段落，全球股市有所回暖。债券市场方面，多地央行跟随美联储开始收紧货币政策，全球债券类资产多数面临收益率大幅上行影响。2022年二季度，我们的大类资产配置策略如下：股票市场主要思路：权益市场具备较好投资性价比，继续看好国内股市整体发展，结构上推荐新能源、医药、地产等行业。3月A股市场整体回落，中小盘跌幅相对较大，煤炭行业领涨，房地产行业受政策利好消息影响表现较好，电子、消费者服务和有色金属行业表现不佳。整体而言，当前股市估值已具备较好投资性价比，货币政策宽松信号持续释放，考虑到疫情局部爆发对经济的拖累，后续可能出台更多产业利好政策，我们推荐长期配置前期超跌且符合产业结构转型升级方向的成长板块，短期关注受政策利好影响基本面有望触底反弹的行业。债券市场主要思路：利率债方面，二季度债市面临较为宽松的货币政策利好，短期内利率还有下行空间，但受中美利差大幅缩窄影响，国内利率下行幅度可能有限，同时需关注商品价格超预期上涨并推升国内通胀压力的风险。信用债方面，关注地产债相关机会。3月信用债等级利差小幅收窄、期限利差明显扩大。从政府工作报告等表述来看，房地产行业有望迎来新一轮因城施策政策宽松。随着国有房企信用输出、融资政策支持上的不断强化、政策端发力在销售端的刺激逐步见效，地产债已经开始触底反弹，当前估值具备性价比，可关注相关投资机会。大宗商品市场主要思路：俄乌地缘冲突形势下大宗商品价格经历了一轮飞涨。但目前俄乌谈判取得一定的进展，且后续战争规模进一步扩大乃至其他国家参与的概率非常小，避险情绪或再难回到前高。另外，参考历史商品价格走势，虽然大宗商品前期快速上涨，但往往很快得到控制，随着美债利率大幅上行，过高的通货膨胀率有望逐步缓解。未来大宗商品上涨空间有限，或将维持高位震荡，很难再次突破向上。风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动、货币政策超预期等。
市场 | 赵伟
4月为何蓝筹牛 题材何时能转强
我们一直强调，“先防御、后反击”是4月投资策略，防守反击的重心在蓝筹股，题材股及小市值股内在调整压力依旧，低位、低价、低估值的“三低”+粮食安全、能源安全、金融安全的“三全”有望继续成为市场投资主线。操作上，淡化指数，注重结构，逢低关注金融、“中字头”、农林牧渔、能源、医药、化工及底部低价股，回避股价仍处于历史高位股、短期连续涨幅过高股及垃圾股、退市风险股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
海外策略 | 党崇钰
港股资金监测、行业推荐与后市展望 （4月版）
行情回顾：3月份，恒生指数较为波动，整体跌幅达到3.38%。分行业来看，能源业、综合业、电讯业增长幅度较大，增幅分别为8.76%、1.87%、0.69%；必需性消费业、工业、非必需性消费业、医疗保健业、资讯科技业降幅较大，降幅分别为15.01%、12.04%、11.06%、8.10%、7.69%。估值：恒生综指估值目前处于历史低位，PETTM仍处于3年均值之下。从AH股溢价来看，处于过去3年溢价均值以上。南向资金：3月份，南向资金净流入港股488.80亿港元。按照Wind十大活跃成交个股口径来看，工业、必需性消费、公用事业、地产建筑业流出较多；资讯科技业、非必需性消费品、医疗保健业、能源业流入较多。香港和国际中介资金流动：3月份，国际中介、香港中介资金流出金额较多，而港股通逆市买入。根据本文估算，2022/3/1-2022/3/31国际中介、香港中介、中资中介、港股通分别流入-346.09、-583.02、283.58、551.35亿港元。港股回购：2022/3/1-2022/4/6，港股整体回购约62.1亿港元。按照恒生二级行业分类，软件服务、保险、资讯科技器材、公用事业II、医疗保健和服务业回购金额较多，分别回购24.86、18.65、8.27、5.83、1.35亿港元。板块推荐：主线一：关注稳增长政策下的地产、金融、煤炭、钢铁等板块，尤其看好地产政策放松带来的地产链相关的投资机会。主线二：本文看好“双碳”政策下的新能源、高端制造业、数字经济、医疗健康等赛道的长期表现，建议逢低布局有竞争力的个股。后市展望：本文认为目前港股反弹仍未结束，将进入反弹后半段，未来一段时间港股利多与利空并存。市场的主要利多因素为内地稳增长政策。市场主要利空因素是美联储加息缩表、我国国内疫情、以及中美关系的边际变化。港股2季度反弹结束后，在利多与利空的交织影响下可能横盘震荡，最后走向调整，尤其是3季度需要警惕港股下跌的风险。风险提示：俄乌军事冲突发展超预期；全球货币政策变化超预期；内地经济放缓超预期；中美关系边际变化超预期。
核心推荐
汽车 | 段迎晟
风险提示：汽车缺芯缓解速度不及预期；新车型上市销量不及预期；新能源市场销量增速不及预期；汽车原材料价格进一步上升。
医药 | 唐爱金
贝达药业：埃克替尼术后辅助全球领先，深度布局肺癌成长可期
公司近日发布2021年年报，2021年实现营收为22.46亿元，同比增长20.08%；归母净利润3.83亿元，同比减少36.83%；扣非剔除股权激励影响后的净利润4.11亿元，同比增加23.05%。研发投入8.61亿元，研发支出费用化金额5.66亿元，同比增长55.97%。点评：
（1）埃克替尼上市10余年，新适应症术后辅助全球领先，多层次深度布局肺癌领域
① 凯美纳（盐酸埃克替尼）是公司首款产品，至今已上市十余年。2021年销售超190万盒，同比增长23.75%。2021年6月，非小细胞肺癌术后辅助疗法适应症获批上市，并于同年12月纳入医保。
②贝美纳（盐酸恩沙替尼 ）二线治疗ALK突变晚期NSCLC于2020年11月获批上市，并在2021年12月纳入医保，2021年实现销售额1.5亿元。一线治疗于2022年3月获批上市。
③贝安汀（贝伐珠单抗）于2021年1月获批用于转移性结直肠癌和晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌。2022年3月，新增复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等多项适应症申请获批，是公司首个获批的大分子生物制品。
④赛美纳（甲硫酸贝福替尼胶囊）为第三代 EGFR-TKI抑制剂，用于非小细胞肺癌二线治疗NDA申请于2021年3月获受理,一线治疗已进入II/III期临床。（2）深耕肿瘤领域，持续研发布局，股权激励彰显成长信心
公司目前在研创新药项目40余项，其中10余项进入临床试验阶段，公司股权激励考核目标为2021-2025年累积营业收入不低于221亿，CAGR为38%，彰显公司业绩高成长信心。盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.85亿元、8.36亿元和10.02亿元，同比分别增长52.66%、42.93%和19.89%，2022-2024年EPS分别为1.41元、2.01元和2.41元，对应PE估值分别为36、25和21倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
轻纺 | 陈佳妮
特步国际：1Q22流水增长30-35%，维持业绩增长目标
1Q22流水增速符合预期，零售折扣同比改善：1Q22特步品牌全渠道流水同比增长30-35%，高于4Q21同比增速20-25%。分月度看，1-2月全渠道流水同比增长接近35%，其中电商增长超过40%。3月上旬流水表现延续1-2月增长势头。3月下旬，由于去年同期基数抬升以及国内开始散发疫情，线下渠道流水增速放缓至中双位数，而电商仍维持约40%的增长。1Q22特步品牌零售折扣约为75折，好于去年同期7至75折。存货周转维持4个月的健康水平。
2Q22流水增长目标15-20%，维持此前业绩指引：由于3月中旬开始国内多地疫情散发，叠加去年较高基数（新疆棉因素及穿着特步跑鞋的马拉松选手成绩优异带动销售），Q2特步品牌流水增速预计为15-20%，受疫情影响零售折扣可能略微提升。4月至今疫情影响整体可控，受疫情影响地区占特步流水约10%，预计4月流水仍有正增长。管理层仍维持此前业绩指引，预计特步品牌1H22收入增长35-40%，全年收入增长25-30%，全年净开店200-300家（春节前特步及新品牌净开店约100家）。
索康尼相对受疫情影响较大，维持新品牌增长目标：22年1月盖世威在哈尔滨开设内地首家实体店，同时天猫旗舰店开业正式开展电商业务，此外海外市场表现比较乐观，管理层对于全年时尚运动品牌20-30%的收入增长有信心。由于中国内地1/4的门店位于上海，索康尼品牌受疫情影响相对较大，但管理层仍维持专业运动品牌50%以上收入增长目标。
合理价值16港元，“强烈推荐”评级：特步主品牌处于品牌势能上升期，四个新品牌有望开启第二增长曲线。我们预计公司22-24年归母净利润为11.7、14.9、19.6亿元。我们维持合理价值16.0港元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新冠疫情反复的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。
电新 | 张文臣
容百科技：22Q1业绩符合预期，产销量持续高增
公司发布2022年第一季度业绩预告。公司预计一季度实现扣非后归母净利润为2.83亿元到3.03亿元，同比增长215%到237%。一季度业绩符合预期。2021年公司大规模扩产，产能从年初的4万吨提高到年末12万吨，增长2倍。预计公司去年新建的产线还在逐步释放中，并有望在今年二季度全部达产。预计公司业绩增长主要是因为出货量高增。此外，公司今年一季度扣非后归母净利润中值是2.93亿元，环比21Q4下降13.6%。预计主要是因为去年四季度原材料价格大幅上涨，公司有部分原材料的库存收益。今年各个季度出货量有望实现环比提升。公司目前正在湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义和韩国等基地扩产。公司预计到今年年底扩产到25万吨，相对于年初的12万吨，增长一倍多。并且预计主要产能将在下半年释放。随着新产线的逐步投产，公司今年各个季度出货量有望实现环比提升。产品盈利有望保持在较高水平。目前公司订单需求保持高速增长，产能利用率保持在较高水平。随着公司产品结构逐步优化，规模效应不断提升，公司产品的单吨盈利有望处于行业领先水平。投资建议：2021年公司高镍正极材料出货量位居国内第一、全球第二。随着公司进一步高速扩产，公司高镍正极出货量有望冲击全球第一的位置。预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.8亿元、31.3亿元和41.2亿元，对应的PE分别是24、16、12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格继续大幅上涨等。
电新 | 张文臣
振华新材：21年业绩符合预期，高镍出货占比大幅提升
公司发布2021年报。21年公司实现营收55.1亿元，同比增长432%；扣非后归母净利润4亿元，成功扭亏为盈。21年业绩符合预期。2021年公司正极材料合计销量3.41万吨，同比增长278%。产品结构中，以NCM三元为主体。从盈利方面来看，21年公司正极材料平均单吨扣非后净利润为1.18万元。21年公司实现量利齐升。此外，分季度来看，21Q4公司盈利水平创新高，营收19.7亿元，环比增长35%；扣非后净利润1.5亿元，环比增长40%。高镍产品不断突围。公司高镍8系三元正极材料经过与客户产品平台的不断磨合，于2021年开始放量增长。21年公司高镍8系营收20.86亿元，同比增长36.5倍，营收占比由20年的5.37%提高到21年的38%。此外，公司超高镍9系三元正极材料已于2021年开始向部分客户进行吨级送样。持续大规模扩产。目前公司现有产能5万吨，其中义龙基地4万吨，贵阳基地1万吨。当前公司在建项目有沙文二期募投项目、沙文一期技改项目、沙文二期扩建项目，以上项目达产后，公司正极材料整体产能将明显提升。投资建议：公司生产工艺以三烧为主，大单晶三元产品在行业处于领先地位。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2亿元、10.8亿元和13.9亿元，对应的PE分别为34.2、22.6、17.6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格继续大幅上涨等。
军工 | 鲍学博
高德红外：成功实现向武器装备总体单位的跨越，防疫常态化下仍实现持续增长
4月8日，公司发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入35.00亿元，同比增长4.98%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.00%，实现扣非归母净利润10.61亿元，同比增长9.58%。
点评：
1、2021年业绩保持增长，大额预收款改善现金流。2021年，疫情防控进入常态化，公司在防疫产品收入同比大幅减少的条件下业绩仍保持增长，全年实现营收35.00万元，同比增长4.98%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.00%。公司销售毛利率55.93%，基本保持稳定，期间费用率19.06%，同比降低3.19pcts，费用控制良好。公司型号产品陆续签订批采订单并收到大额预付款，2021年底，公司合同负债6.62亿元，同比增长185.20%。
2、成功跨入完整装备系统总体单位，市场竞争力进一步增强。公司在成功中标国内某型号完整装备系统总体后，于2021年底成功签署国内首次批采订单。此外，公司以第一名成绩中标某重点项目，并收到机关拨付的科研费用，该项目为公司获得的第二个国内完整装备系统总体项目。2021年，公司在完整装备系统方面已实现海外交付。完整装备系统将是公司未来重要的业绩增长点。
3、红外探测器谱系完整，高芯公司业绩较快增长。在制冷型红外探测器方面，公司Ⅱ类超晶格探测器在长波、双色、大面阵等技术领域具有领先优势，中标多个国内重大型号并即将大批量应用于先进装备型号项目；在非制冷探测器方面，640x512@12μm晶圆级封装已定型并持续供应客户，创造了大量的经济效益。
4、军民双轮驱动，型号产品优势显著、民品市场空间广阔。公司型号产品在关重件配套领域优势显著，陆续签订大额订单。2021年12月15日，公司公告某型号产品14.51亿元大额订单；2022年3月31日，公司公告另一型号产品2.69亿元订单。民品领域，子公司轩辕智驾成功进入电动乘用车前装红外市场，子公司智感科技在实现传统市场业务稳步发展的同时，在新兴应用领域逐步实现跨越式发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.67、19.02、23.21亿元，同比增长32%、30%、22%，对应当前股价PE分别为28、21、18倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。
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