海通非银|券商年报表现优异，保险尚在磨底过程中

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　投资要点：2022年以来日均股基交易额 1.1万亿，两融余额维持高位。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险新单保费短期承压，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率维持至2.8%左右，如果未来经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司资产端压力有望显著缓解。

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年3月28日-4月1日）多元金融行业、证券行业、保险行业均跑赢沪深300指数。多元金融行业上涨4.17%，证券行业上涨3.96%，保险行业上涨3.00%，非银金融整体上涨3.45%，沪深300指数上涨2.43%。

　　证券：交易量维持高位，市场指数表现欠佳；四部门修订境内企业赴境外上市相关保密和档案管理规定。1）市场活跃度有所提升。3月日均股基交易额为10866亿元，同比+26.3%，环比+8.3%。两融余额 16728亿元，同比+1.1%，环比-3.1%。2）26家上市券商公布2021年年报，净利润合计同比+31%。从整体来看，营业收入同比+24%，净利润同比+31%。平均杠杆率为4.22倍，同比提升0.21，ROE为9.6%，同比提升0.7个百分点。3）四部门修订境内企业赴境外上市相关保密和档案管理规定，进一步提升境外上市企业的合规水平。证监会联合三部委发布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》，对原规定进行修订，在法律依据，适用范围，企业信息安全以及跨境监管合作安排方面进行了完善和明确。我们认为，《规定》的修订有利于提升境外上市企业的合规水平，促进中国境内企业境外发行证券和上市活动有序开展。4）2022年4月1日券商行业平均估值1.4x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、广发证券、中金公司等。

　　保险：负债端边际改善，安全边际高，攻守兼备。1）上市保险公司2021年报发布完毕，净利润合计虽同比下降14.4%，而受益于投资收益提升，除中国平安外其他公司利润均维持正增长。寿险新单保费与NBV普遍承压，NBV margin大幅下降，人力规模大幅下滑至2015年水平，剩余边际余额均减少；产险保费同比+0.6%，承保盈利能力表现分化，中国财险的非车险业务出现较大幅度承保亏损；投资端在长端利率下行和资本市场波动影响下，收益率较2020年下滑，但维持在较好水平。2）银保监会披露2022年2月保险行业数据，寿险保费降幅边际收窄，车险保费持续高增长，非车险保费增速显著分化。2月单月人身险公司原保费收入同比-3%。产险同比+13.4%，其中，车险保费增速再提升，同比+13%。3）基本面略有改善。2022年一季度寿险新单或仍面临负增长，同时代理人数大幅减少，负债端将持续承压；但预计随着3月之后基数下降，降幅将显著收窄。十年期国债收益率维持在2.8%左右，如果未来经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司资产端压力有望显著缓解。2022年4月1日保险板块估值0.37-0.66倍2022E P/EV，安全边际高。

　　多元金融：1）信托：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2021年3季度末，信托资产规模为20.4万亿元，同比-2%。信托主业表现稳健，前三季度实现经营收入873亿元，同比+4%；实现利润总额557亿元，同比+15%。2）期货：2022年2月全国期货市场成交量为4.27亿手，成交额为35万亿元，同比分别下降3.3%及与上月持平。2022年1月期货公司净利润3.65亿元，同比减少52.37%。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。