【泰有财·研究服务】民生教育（1569 HK）

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　　民生教育（1569 HK）

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　　双轨道并行，实现“互联网+”职教生态圈

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　　在线教育并表，净利润快速增长

　　2021 年伊始，民生教育全面并表在线教育业务。FY21 公司总收入 23.9 亿人民币（下同），同比增长 116.2%，在线教育/校园教育的比例为 48%/52%。FY21 整体毛利率56.7%，扩张 5.5 百分点，在线教育并表有助于提升整体毛利率水平。同时，并表导致运营开支大幅增加，销售/行政开支占收入比例从 21.0% 提升至 29.8%。FY21 公司净利润 5.8 亿，符合预期。剔除非现金开支，经调整利润 8.0 亿，同比增长 85.7%超预期。公司宣布派发股息 0.043 人民币，派息率 31.6%。

　　打造“互联网+”职业教育集团

　　公司专注职业教育行业，围绕“互联网+”职业教育，实现了校园教育+在线教育、学历+ 非学历培训、中职至本科多层次学历、招生、培训、人力资源一体化的办学服务体系。

　　FY21 在线教育收入 11.4 亿，净利润约 2.4 亿。公司的在线教育平台提供包括全国性远程学历教育、管理类联考教育、IT 职业培训、教师继续培训、人力资源服务等。旗下的奥鹏教育是主要收入贡献者，占在线教育收入的 86.5%。奥鹏与100 多所大学、开放大学和高职院校合作，通过 1,900 多家线下学习中心为 100 多万名学生提供网络教育和成人教育服务。为成人提供在线教育的民生在线，提供 250 多种本专科课程以及自学考试学历教育服务。2021 年在籍学生约 15.8 万人，同比增加 18.8%。下阶段公司将加强各项业务间的协同，实现跨平台合作。我们预期 FY22E 在线教育收入同比上升 28.4%。

　　校园教育平稳增长

　　FY21 校园教育收入 12.5 亿，同比增长 14.1%。截止 2021 年底，在校生 10.1 万人，同比增长 9.0%。预计未来校园教育收入将每年维持稳定增长 10%左右，毛利率维持在 55%左右。

　　下调目标价至 1.75 港元

　　FY21 公司在手现金 29.4 亿，付息贷款 19.8 亿。我们上调 FY22E 收入 10.7%至 28.8 亿元，上调运营开支 24.5%，轻微上调净利润 1.9%至 7.4 亿元，同比增长 28.6%。现时公司估值对应 3.9 倍 FY22E 市盈率，我们下调 22 年前瞻市盈率估值至 8 倍，调整目标价至 1.75 港元。

　　,即视为同意接受下列各项之约束。

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