第一上海丨【公司研究】时代电气（3898，买入）：国铁采购低迷，半导体等新业务发力在即

　　主要数据

　　行业: 电气制造

　　股价: 31 港元

　　目标价: 42.2 港元 (+38.7%)

　　市值: 439 亿港元

　　2021业绩下滑

　　2021年公司营业收入151亿元，同比下降5.1%。归母净利润为20.2亿元，同比下降18.5%。每股收益为1.63元，同比下降23%。去年国铁集团铁路装备投资有所减少，轨道交通装备业务收入122.5亿元，同比下降11.8%；新兴装备业务收入25.7亿元，半导体、新能源装备等业务快速发展，该板块年增速为35.3%，其中，功率半导体业务营收10.68亿元，同比增长33.3%；新能源电驱营收4.56亿元，同比增长171.3%。

　　新产业有望快速发力

　　公司在铁路领域继续保持产品竞争力。近年来重点开拓传感器、半导体、信号、汽车电控、工业变流等领新域作为第二增长曲线。公司在去年完成IGBT二期拉通工作，预计今年能实现80%的产能，公司的IGBT产品在轨道交通、电网领域市场占有率国内第一，在车载领域也属于国内领先地位，目前与多家汽车品牌建立紧密的合作关系，随着国内新能源车销量的快速放量，预计新能源IGBT业务有望实现较大增长。此外公司在轨交的碳化硅业务已经进入验证，车载碳化硅也开始做了样车的试验。

　　维持买入评级，目标价42.2港元

　　目前国铁板块采购，特别是机车动车的采购都处于近年来的低位，但是总体需求仍然存在。考虑到IGBT二期处于爬坡期，短时间利润还未能释放，我们预计公司2022-2024年收入为161亿元，175亿元和189亿元，增速为6.6%，8.7%和7.9%；2022-2024年净利润分别为22亿元、26亿元和29亿元，增速为9.1%、18.3%和11.5%。新业务将在今年呈现快速增长的态势，我们给与公司2022年22倍的PE估值，目标价42.2港元，较现价有38.7%的上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测