海通煤炭|淡季港口煤价下跌，Q2焦煤长协价上调

　　李淼

　　海通证券煤炭研究首席分析师

　　S0850517120001

　　投资要点

　　今年供需总体平衡，行业主基调依然是保供稳价。（1）央视网：为保障今年到明年开春发电供热用煤稳定可靠供应，2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作3月30日正式开始。（2）山西省发改委：3月30日要求，自5月1日起，山西省热值5500千卡的煤炭，出矿环节中长期交易价格合理区间为370元/吨至570元/吨。（3）中国煤炭工业协会：3月30日发布《2021煤炭行业发展年度报告》，判断2022年煤炭供需保持适度增加，市场供需将保持基本平衡态势。同时，报告指出2021年大型企业原煤产量占全国规模以上企业的70.4%，利润总额仅占全行业的37.6%，煤炭产业链各环节利润分布不均衡的问题突出。我们认为，今年行业主基调仍然是保供稳价，一方面通过产能核增等方式加快释放先进产能，增加煤炭供应，另一方面扩大中长期合同覆盖范围、加强履约监管，确保煤价在合理区间运行。同时，中长期合同比例提升或有助于全行业利润分布向上游煤企适度集中。

　　淡季港口煤价显著下跌，发运价差进一步收窄。（1）上周秦港煤价大幅下跌至1295元/吨，环比/同比-280/+560元/吨。（2）sxcoal：截至4月1日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+70/5/10元/吨至1120/950/1100元/吨。（3）上周（3月25日-31日），沿海八省电厂平均日耗178万吨，较去年农历同期水平-6.3%（上周分别为184万吨、-0.6%）；平均库存2721万吨，较去年农历同期水平+16.8%（上周分别为2646万吨、+10.1%）。（4）截至4月4日，北方四港库存1474万吨，较21/20年同期-45/-318万吨（上周同比-85/-185万吨）。我们认为，受供暖结束取暖用煤需求减弱及全国多地爆发疫情影响，叠加水电、新能源等逐步发力，市场开始进入淡季，港口煤价环比显著下跌，坑口由于受市场煤供应紧张影响，暂未下跌，发运价差进一步收窄，考虑到港口库存持续低位、进口补充有限，煤价或难深跌，后期需关注上下游复产情况、限价政策及俄乌局势影响的持续性，同时需关注疫情对需求端的影响。

　　煤焦市场短期暂稳，二季度主流煤企炼焦煤长协价上调。（1）国家发改委：3月31日，组织召开“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议。（2）sxcoal：二季度，主流煤企炼焦煤长协价格上调150~200元/吨。（3）截至4月1日，供给端，焦化厂开工率78.1%，环比+0.1pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量226万吨，环比/同比-1.8%/-2.7%（上周同比-2.4%）。我们认为，受河北等多地疫情影响，上周钢铁产量环比有所下滑。但随着北方疫情逐步好转，钢厂复产预期增强，后续需持续观察疫情影响情况。全年来看，我们认为稳增长的大方向不会变，后续政策发力下，焦煤焦炭需求或偏乐观。焦煤方面，二季度主流煤企长协价上调。此外，长期看，由于钢铁行业碳达峰时间为2030年前（并未提前），叠加稳增长的大背景，煤焦需求或由悲观转向乐观，利好煤焦板块估值提升。

　　投资建议：后续稳增长政策逐步发力，需求韧性增强，煤价中枢高位逻辑不变，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。推荐三条主线：（1）业绩稳健高分红白马；（2）需求预期改善带动的焦煤板块机会；（3）持续看好转型煤企，同时关注行业固定资产投资变化带来的煤机等设备类企业的机会。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。