海通策略|春天终会到来

　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①引发本轮市场调整的因素是美联储加息、俄乌冲突、国内疫情反弹，三个利空渐去。②稳增长政策落地望驱动市场修复，今年基本面和政策面更像12年，股市运行更像16年，填坑行情进行中。③继续紧抓稳增长主线，如金融地产、新基建（光伏风电、大数据云计算），后者弹性更大。

　　引起市场下跌的三个利空渐去。美联储加息预期已很高，接下来对股市影响不大了。目前市场预期今年美联储总计有9-10次加息（以一次加息25个BP计算），3月美联储第一次加息靴子落地后美股大涨，说明加息预期已经被市场priced in，我们预计年内其他次加息对市场影响不大了。俄乌冲突对股市的最大冲击时刻大概率过去了。4月2日俄乌谈判乌克兰代表团团长阿拉哈米亚接受媒体采访时表示，乌克兰与俄罗斯已接近达成协议，但是在克里米亚问题上仍存在分歧。国内疫情有望逐渐得到控制，稳增长政策对冲疫情影响。最近深圳疫情基本已经控住，每日新增确诊病例已从3月19日高点105例降至4月3日的3例，上海还在积极调整应对措施，从市场表现看，经历3月28日早盘下跌后，最近一周市场慢慢回升，上证指数一周累计上涨了2.2%，说明疫情对情绪面的冲击已消化。

　　市场修复的力量在积累。本轮调整的时间和空间已经比较明显，当前A股估值处于历史偏低位。稳增长政策是驱动市场修复的正能量。我们认为后续一系列政策举措有望陆续出台。随着稳增长政策陆续落地并见到实效，预计全年5.5%左右的GDP增长能实现，企业盈利下半年有望企稳回升，我们预计22年全部A股归母净利润同比增速5-8%左右。今年基本面和政策面背景更像12年，股市形态可能更像16年。从基本面和政策面角度看，今年和12年、16年都比较类似，都是在宏观政策发力之下经济开始企稳，但结合宏观经济周期看来，今年更像12年。股市形态上，如果较为粗放的来看，今年市场走势可能同样类似12年和16年，都是震荡市，但如果进一步从全年指数走势的高低形态来看，今年可能更像16年，在年初砸出深坑后，填坑逐步展开。

　　慢慢回暖，步步为营。全年震荡市，急跌后慢慢填坑。一季度市场出现幅度较大的急跌，投资者信心遇挫，市场情绪低迷，这就类似于“寒冬”。我们认为“春天”终将会到来，今年市场的低点大概率已经出现，往后看将是慢慢填坑的行情，驱动力量就是上文所分析的稳增长政策。类似“夏天”的牛市暂时还不具备条件，维持今年市场震荡格局的判断，前2个半月快速挖坑后，填坑行情已慢慢展开。上半年填坑行情的配置主线围绕稳增长政策展开，政策发力有望直接带动新老基建投资的增长。而下半年的主线将慢慢顺着经济复苏逻辑，因为稳增长政策不断推进，下半年经济增速可能企稳回升，尤其是消费类行业的基本面有望改善。二季度重点关注稳增长政策相关的两个方向：金融地产仍有空间，新基建弹性更大，如低碳经济、数字经济。