【泰有财·研究服务】天伦燃气（1600 HK）

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　　天伦燃气（1600 HK）

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　　2021 年业绩略逊预期，期待低碳能源新业务落实

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　　2021 年核心利润同比上升 2.2%

　　公司近日公布略逊预期的 2021 年业绩。股东净利润同比下跌 4.1%至 10.0 亿元人民币(下同)，分别相对市场及我们预测的 10.2 亿元及 10.5 亿元，低出 1.6%及 4.4%，主因：(一) 天然气上游涨价但用户顺价延迟，导致零售销气毛差同比下跌 12.5%或 0.07 元至 0.49 元/ 立方米。毛利率下跌 4.5 个百分点至 23.3%；(二)去年 7 月中旬河南省特大水灾造成乡镇接驳工程约一个季度延误(见图表 1)。如扣除其他收益及亏损，核心利润同比上涨 2.2%至9.2 亿元。零售销气量同比上涨 28.6%，略低于我们预计的 29.3%升幅，但高于公司去年中公布的 25.0%升幅目标。其中，居民及工商用户销气量分别同比增长 19.3%及 34.3%。

　　期待低碳能源新业务落实

　　公司去年 12 月公布 2022-24 年新发展战略纲要，其中提及大力发展创新业务，其中包括光伏在内的低碳能源服务。我们预计公司以轻资产模式参与，提供 EPC(工程采购施工)及运营管理服务(注：可参考我们于 2021 年 12 月 6 日发表名为《乐见新发展战略纲要出台》的报告)。公司最新定下 2022-25 年乡镇光伏累计开发量达到约 1GW 的目标。我们期待公司今年内落实展开新业务，透过与第三方合作，例如国家电投集团河南电力有限公司或战略性股东珠海港(000507 SZ)，开拓屋顶光伏发电项目。

　　微降 2022 年及上调 2023 年盈利预测

　　公司就 2022 年零售销气量定下 20-25%同比增长目标，低于 2021 年实际增长率，但远高于我们原本的14.4%升幅假设。另一方面，地缘政治风险今年加剧，预计天然气上游持续涨价，导致公司今年毛利率受压。综合上述因素，我们微降 2022 年股东净利润预测

　　0.8%，但上调 2023 年预测 3.5%(见图 2 及 3)。

　　调整目标价，重申“买入”评级

　　为反映近期资本市场不明朗性的因素，提升风险溢价假设，我们将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由 10.00 港元下调至 9.00 港元，这对应 6.3 倍 2022 年市盈率及 63.3%上升空间(见图表 4 及 5)。重申“买入”评级。

　　风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。