海通公用事业|2025年非化石电力占比39%的分类架构

　　吴杰

　　海通公用事业首席分析师

　　S0850515120001

　　投资要点

　　国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》。我们测算的装机和发电量见表1，其中：煤电电量年均增速1%，风光电量年均增速18%左右，基本可以满足电力消费需求增速5%。

　　能源结构：“到2025年，我国发电装机总容量达到约30亿千瓦，其中常规水电3.8亿千瓦、抽蓄0.62亿千瓦，核电0.7亿千瓦”，测算装机总量、常规水电、抽蓄、核电5年CAGR分别6%、2%、15%、7%。文中未提风、光、煤、气的发电增速，若按照非化石发电比重39%测算，我们测算25年风、光、气、煤的装机需要分别达到5.8、5.5、1.5、12.3亿千瓦。

　　煤电机组：“十四五”期间淘汰（含到期退役机组）3000万千瓦。“十四五”期间节能改造规模不低于3.5亿千瓦。

　　灵活性调节电源：占比较2020年的6%提升至2025年的24%左右，电力需求侧响应能力达到最大用电负荷的3%-5%；分电源看，力争到2025年，煤电机组灵活性改造规模累计超过2亿千瓦，抽水蓄能装机容量达到6200万千瓦以上（中电联2019年12月发布的《煤电机组灵活性运行政策研究》显示，西班牙、德国、美国灵活性电源占比分别为34%、18%、49%）。我们测算：2020年灵活性电源占比6%对应1.3亿千瓦，其中气电1亿千瓦，抽蓄0.3亿千瓦（此处应未考虑煤机），若2025年达到24%，则需达到7.2亿千瓦，其中：抽蓄0.6亿千瓦（已规划），气电1.5亿千瓦（我们预测），煤机2.5-3亿千瓦（我们预测），新型储能0.3亿千瓦以上（已规划），合计4.9-5.4亿千瓦左右，不足7.2亿千瓦。我们认为剩余灵活性调节电源增量将由以下两方面补足：一是新增清洁能源装机普遍要求配储能，如果考虑10-20%的配储规模，则储能有望增加1.2亿千瓦以上，二是通过新型电化学和煤机灵活性改造，燃机增量可能超过我们预测值。

　　水电：建成投产金沙江乌东德（已建成投产）、白鹤滩（部分机组已建成投产），雅砻江两河口（部分机组已建成投产）等水电站。

　　风光：十四五期间西部清洁能源基地年综合生产能力增加3.5亿吨标准煤以上，“十四五”期间，东部和中部地区新增非化石能源年生产能力1.5亿吨标准煤，受益公司详见后文。

　　上周（3.21-3.25）回收类公司机会仍然较大。

　　1.稀土产业：稀土价格指数周平均环比-4.1%至392， 22Q1（截至3月25日，下同）均值同比+74%；氧化镨钕22Q1均价同比+99%至100万元/吨。我们认为稀土下游景气度高，原矿开采受年度指标限制，废料再生是原矿的重要补充，价格上涨利好产能扩张的稀土废料利用龙头企业。

　　2.贵金属：铂钯铑上周环比分别+0.1%/-2.9%/-2.8%至220/595/4262元/克，21年铂钯铑价格前高后低，四季度见底反弹，铂钯铑22Q1均价分别环比21Q4 +2.1%/+18.8%/+24.7%。上周国家发改委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》，首次明确氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，确定可再生能源制氢是主要发展方向，预计2025年可再生能源制氢量将达10-20万吨/年，我们认为，贵金属催化剂将受益氢能产业发展，用量将提升。

　　3.锂电回收：工业级碳酸锂价格环比持平48.5万元/吨，22Q1平均40.5万元/吨，同比21Q1增长472%。享受红利的锂电池回收龙头天奇股份一季报业绩预计实现0.85-0.95亿元，同比增长111%-136%，2022年年化PE20倍。公司目前产能碳酸锂2000吨/年，钴锰镍3500金吨/年，根据公司产能规划，2022年全年碳酸锂产能预计提升至4000吨/年，钴锰镍产能提升至9000-9500金吨/年，2023年完全达产，碳酸锂产能5000吨/年，钴锰镍产能提升至12000金吨/年。

　　4.废油脂及生物柴油：1）需求淡：根据Argus官方公众号消息，上周因市场深陷部分欧盟国家有意下调生物燃料强制掺混比例的阴霾中，欧洲生物柴油市场交易气氛清淡，2）供给少：国内多地疫情封锁导致餐馆出油量大幅降低，叠加多个区域汽运物流依旧不畅，地沟油及潲水油的送到价格进一步走高，较多生物柴油工厂迫于原料价格高企且收油难度较高影响而下调开工率，成品生物柴油报价稳中有升。3）预计：4月交投可能价稳量少。根据上海石油天然气交易中心公众号，今年生物柴油和废油脂价格总体上涨，生物柴油从去年的7000元/吨上涨50%至如今的11000元/吨，废弃油脂价格从去年上半年的7000元/吨提升30%至9100元/吨。

　　经济转型阶段，电力消费属性或体现，估值应修复。我们认为电力即是未来十年能源改革的发展重点，而其成本也是目前制约经济的核心变量，未来国家必将努力推动和支持行业的发展。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。