第一上海丨【公司研究】TCL电子（1070, 买入）：智屏销售逆势增长，利润改善可期

　　主要数据

　　行业: 家电

　　股价: 3.29 港元

　　目标价: 5.00 港元 (+52%)

　　市值: 81.59 亿港元

　　收入增长持续，利润承压

　　2021年收入748.5亿港元，同比增长46.9%，毛利125.3亿港元，同比增长29.7%，整体毛利率同比下降2.3个百分点至16.7%（国内市场毛利率下降3个百分点，海外市场基本持平），持续经营业务归母净利润11.8亿港元，同比下降35.9%，扣非归母净利润约3.8亿港元（主要为包含出售晶晨股份在内的收益约8亿港元），收入端保持增长主要受益于销售结构的改善以及均价的提升，利润端的下滑主要因为屏价大幅上涨以及海运费等其他成本上涨影响。

　　全球布局优势稳固

　　海外市场仍表现稳健，收入同比增长34.7%至360.3亿港元，销量同比增长7.6%，ASP同比提升25.1%，其中70寸及以上大屏销量及公司次世代产品Mini LED电视销量分别同比增长60.6%和22.4%，产品高端化趋势带动均价及收入增长。重点市场北美、欧洲和新兴市场销售额分别同比增长24.8%、52.2%和38.7%，保障了公司TV全球市占率的持续提升，根据Omdia统计，公司2021年TV销量份额同比提升0.8个百分点至11.5%，稳居全球前三；中国市场行业整体表现持续下行，根据中怡康数据，2021年国内TV整体零售量同比下降10.4%至3703万台。公司国内销量亦同比下降24.4%，但通过专注产品高端化及提价带动国内业务收入同比增长2.9%至132.4亿港元。根据中怡康全渠道数据，公司2021年国内市场销量及销售额份额仍稳居第三及第二，领先地位保持，未来将着重产品结构和渠道结构的优化，以中高端产品市场份额的提升推动国内业务的经营改善。

　　互联网业务高增长持续

　　全年全球互联网业务收入同比增长49.9%至18.5亿港元。其中国内雷鸟业务收入同比增长63.7%至14.9亿港元，国内月活用户数和ARPU分别同比增长11%及43.4%，增长趋势稳定；海外互联网业务收入同比增长11.2%至3.6亿港元，公司和Google的合作有望深化，包括获得Google的平台运营收入分成和北美市场的进一步拓展，公司的内容聚合应用TCL Channel已覆盖58个国家，累计用户达705万，潜在商业化转型空间巨大，我们预期公司高利润率的海外互联网业务增长有望加速。

　　目标价5.0港元，买入评级

　　公司全球硬件加互联网布局优势已明显且稳固，并且开拓了包括户用光伏业务在内的创新业务，以多元化业务抵御风险。成本方面，面板价格在2021年下半年开始回落，公司毛利率预计已有修复趋势，我们相应调整了公司2022-2023年扣非净利润预测至8.2/13.3亿港元，引入2024年预测净利润17亿港元，调整其未来12个月目标价至5.0港元，对应2022-2024年15/9/7倍预测市盈率，维持买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料