海通固收|当前地产债怎么看？

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差及期限利差均收窄或持平。2）行业横向比较：高等级债中，综合、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为98BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为77BP。其次是有色金属，其利差为75BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。

　　一周市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率上行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给74.17亿元，较前一个交易周（3月14日-3月18日）的212.85亿元有所减少。二级交投增加，收益率上行为主。

　　一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调；有4项信用债主体评级下调，涉及主体为阳谷祥光铜业有限公司、珠海和佳医疗设备股份有限公司、重庆市中科控股有限公司、碧桂园控股有限公司。本周新增违约及展期债券6只，为21阳谷祥光SCP001，21福建阳光SCP001，19南通三建MTN001，18龙控02，19阳光城PPN001，17华阳01。本周无新增违约主体。

　　信用债：当前地产债怎么看？继龙光控股之后，融创宣布债券展期。近期融创公告预计无法按时筹措到足额兑付资金，拟于近期与债券持有人就债券的展期及延期支付事宜进行沟通，计划提供董事会主席孙宏斌先生的无限连带责任保证担保等作为增信措施。地产债收益应该在国有及混合所有制房企中进行挖掘。我们认为民营地产债在当下从性价比角度考虑应该不作为一个投资方向，纵然有资质尚佳的民营房企存在于市场但是收益并不具备吸引力，相反部分国有房企虽然略有瑕疵但是依然瑕不掩瑜，债务偿还永远不能忽视外部支持因素，其良好的股东背景、银企关系可以作为强有力支撑点，信贷资源及市场资金终究要投放出去，鉴于此，我们认为当下可以考虑在部分有高收益的纯正国资背景房企或者能得到良好的信贷资源的混合所有制房企中进行选择。关注违约及展期潮持续蔓延对国有房企进行波及带来的投资机会。本轮违约及展期潮如果持续蔓延，势必会波及到上述弱资质国有房企，并带来其定价及估值上的波动，我们认为，波动即机会、可适当关注。