海通非银|互联互通更进一步；银保监会将继续推进商业养老金融发展

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　投资要点：2022年以来日均股基交易额 1.1万亿，两融余额维持高位。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险新单保费短期承压，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.8%左右，如果未来经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司资产端压力有望显著缓解。

　　非银行金融子行业近期表现：2022年3月21日-3月25日，多元金融行业、保险行业跑赢沪深300指数。多元金融行业下跌0.75%，保险行业下跌1.18%，证券行业下跌3.94%，非银金融整体下跌2.61%，沪深300指数下跌2.14%。

　　证券：交易量维持高位，市场指数表现欠佳；沪深交所同步发布CDR上市交易暂行办法以及相关配套规则。1）市场活跃度有所提升。3月以来日均股基交易额 11065亿元，同比+28.61%，环比+10.33%。两融余额 16862亿元，同比+1.9%，环比-2.4%。2）沪深交所同步发布CDR上市交易暂行办法以及相关配套规则，进一步推进资本市场对外开放。《办法》明确了境外企业申请中国存托凭证上市的上市条件、交易环节、投资者适当性的相关规定，并对沪深交所上市公司全球存托凭证发行做出要求。我们认为，《办法》的发布有利强化境内外市场互联互通，提升我国资本市场配置全球要素资源能力。国际化布局领先的券商或将率先受益。3）2022年首份证券公司“白名单”公布，3家券商被调出。华宝证券、西部证券和浙商证券被调出白名单。4）港交所宣布推出全新投资者关系平台。该平台将向上市公司和公众免费提供相关信息查询功能。我们认为，该全新平台能够增进上市公司与投资者之间的沟通，维护港股市场稳定。5）2022年3月25日券商行业平均估值1.4x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的。

　　保险：负债端边际改善，安全边际高，攻守兼备。1）国民养老保险公司开业，银保监会新闻发言人答记者问，明确国民养老保险公司定位，未来将继续有序推进商业养老金融发展。国民养老保险公司是专业性的养老保险经营机构，鼓励该公司在业务经营、风险管控和管理机制制度方面大胆创新，积极参与养老金融试点。2021年以来银保监会陆续启动专属商业养老保险和养老理财产品试点，下一步鼓励和支持银行保险机构主动探索创新、推出更多元的养老金融产品。2）保险业协会发布《人身险公司互联网保险业务经营情况分析报告》。2021年互联网人身保险业务实现规模保费2917亿元，较2020年增长38.2%。仍然呈现与渠道合作为主、保险公司官网自营为辅的经营模式；通过渠道实现规模保费2529亿元，较2020年增长41.5%，占比为 86.7%。3）寿险发展压力仍在，车险保费增长回归常态。上市寿险公司2月单月保费同比+1.2%，预计主要受同期基数略有下降影响，但预计各险企新单期缴仍然承压。产险公司2月单月保费合计同比+15.7%，人保车险增速继续向上。4）基本面略有改善。2022年一季度寿险新单或仍面临负增长，同时代理人数大幅减少，负债端将持续承压；但预计随着3月之后基数下降，降幅将显著收窄。十年期国债收益率维持在2.8%左右，如果未来经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司资产端压力有望显著缓解。2022年3月25日保险板块估值0.35-0.64倍2022E P/EV，安全边际高。

　　多元金融：1）信托：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2021年3季度末，信托资产规模为20.4万亿元，同比-2%。信托主业表现稳健，前三季度实现经营收入873亿元，同比+4%；实现利润总额557亿元，同比+15%。2）期货：2022年2月全国期货市场成交量为4.27亿手，成交额为35万亿元，同比分别下降3.3%及与上月持平。2022年1月期货公司净利润3.65亿元，同比减少52.37%。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。