【固收报告】流动性担忧下 地产美元债波动仍大

　　一级发行以城投债为主，多家城投平台为首次发行美元债。2年和10年期美债收益率分别大幅上行33个和34个基点至2.30%和2.48%。美债收益率曲线进一步平坦化，我们预计这将持续较长一段时间。近期地产美元债仍较为波动，表现明显落后地产股票，主要原因在于在地产商债务到期高峰下，未来两个季度到期金额仍较大，而境外再融资窗口继续关闭。多家地产商延期公布经审计的财报，以及普华永道在财报季前夕密集辞去多家开发商的核数师，也加大了市场担忧。

　　一级市场：以城投新发行为主

　　临沂投资发展定价了一笔3年期、1亿美元的高级无抵押绿色债券，最终定价在4.5%，较初始价收窄20个基点，这是其首次发行美元债。临沂投资发展主要履行城市基础设施建设、土地开发经营、城市资产经营、经营性国有资产管理运营、国有资产交易等职能。漳州交通发行了一笔364天期限、1.75亿美元的高级无抵押债，最终定价在3.18%，较初始价收窄12个基点。

　　二级市场：美债收益率大幅回升 收益率曲线进一步平坦化

　　上周美债收益率大幅上行，2年和10年期美债收益率分别大幅上行33个和34个基点至2.30%和2.48%。美债收益率曲线进一步平坦化，3年期、5年期美债利率甚至和10年期美债利率出现倒挂。我们在今年展望报告中也预期美债收益率曲线将更加平坦化，我们预计这将持续较长一段时间。

　　金融委会议后，市场预期地产行业政策底可能已经到来。近期地产板块也出现诸多利好，包括多地房贷利率有较明显的下调，房贷审批速度也明显加快；另外，郑州、青岛、哈尔滨等多个城市也放松了限购政策。房企信贷方面，碧桂园与一家大型国有银行签署400亿元战略合作协议，其中200亿额度将用于地产并购及保障性租赁住房相关的综合金融服务；另外200亿额度为一家大型国有银行广东省分行于2022年年度内在其所辖范围内，用于碧桂园集团项目配置个人住房按揭贷款合作。

　　但近期地产美元债仍较为波动，表现明显落后地产股票，主要原因在于在地产商债务到期高峰下，未来两个季度到期金额仍较大，而境外再融资窗口继续关闭。

　　融创、融信、世茂、恒大、佳兆业、宝龙等多家地产商宣布将延期公布经审计的财报，评级机构随即表示这对相关企业信用状况产生负面影响，加剧投资者对这些房企公司治理、透明度和信息披露，以及财务状况和流动性等的担忧。近期融创公告两笔笔境内债由于无法按期足额支付本息、将寻求展期，标志着又一家大型房企出现流动性危机。此外，普华永道在财报季前夕密集辞去多家开发商的核数师，也加大了市场对于开发商财报质量的担忧，影响了市场信心。这些均加大了中资地产商境外再融资窗口开启的难度。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　工银国际是中国工商银行的全资子公司

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　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法