【泰有财·研究服务】石药集团（1093 HK）

　　石药集团（1093 HK）

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　　肿瘤领域创新药将逐渐注入新亮点

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　　2021 年业绩基本符合预期，肿瘤与心脑血管领域主要产品快速增长

　　公司2021年营业收入同比增长11.7%至278.7亿元人民币（下同），股东净利润同比增长8.6% 至 56.0 亿元，基本符合预期。主要业务成药板块收入同比增长 11.2%至 226.8 亿元人民币，主要得益于肿瘤与心脑血管领域创新药的快速增长。肿瘤药收入同比增长 22.5%至约 77 亿元，心脑血管药物收入则同比增长 17.2%至约 27.7 亿元。肿瘤药销售主要由用于卵巢癌等的多美素与乳腺癌药物克艾力的拉动，这两种药物销售收入分别同比增长 24%与27.5%。心脑血管药物销售收入主要得益于高血压药物玄宁的销售扩张与脑卒中药物恩必普销量增加。玄宁销售收入同比增长 17.5%。恩必普在经历 2020 年底医保谈判降价约五成后销售收入仍然同比增长0.4%，表明 2021 年销量倍增。

　　心脑血管主要产品将维持稳健增速，肿瘤领域新药将注入新的增长点

　　我们预计心脑血管的恩必普与玄宁将维持稳健增长，肿瘤板块新产品将注入新亮点。主要理由包括：1）玄宁是著名的高血压药物， 2019 年底获得美国 FDA 认可，因此品质很好。考虑到国内高血压患者在增加，而且高血压患者很少轻易换药，我们预计玄宁的销售额 2021-24E CAGR 为9.9%；2）恩必普医保谈判降价的影响已于 2021 年充分反映，该产品是国内广为使用的脑卒中药物，而且 2021 年四季度销售收入超越预期，表明产品的市场认可度仍在提升，我们预计 2021-24E 收入 CAGR 仍将达 11.7%；3）公司的主要肿瘤药产品多美素、津优力、克艾力均为肿瘤领域刚需用药。米托蒽醌脂质体年初上市后销售情况理想，用于滤泡性淋巴瘤治疗的克必妥近期刚刚获批，这些产品将为公司肿瘤药板块注入新亮点，我们预计肿瘤药销售收入的 2021-24E CAGR 为 15.8%。

　　公司现金充足，未来有能力收购更多优质资产

　　公司管理层表示未来将继续拓展肿瘤与心脑血管业务。公司2021 年底共有约92.8 亿现金且无借款，资金实力充足，我们认为公司有能力纳入更多优质资产。

　　维持“买入”评级，重申 12.74 港元目标价

　　由于恩必普 2021 年四季度销售表现略微超越预期，我们将 2022 年盈利预测轻微上调 1.2%，但基本维持 2023 年盈利预测。根据调整后的 DCF 模型，我们将目标价从 12.72 港元微调至12.74 港元，重申“买入”评级。

　　风险提示：

　　1）药品降价影响公司股价表现；2）新冠疫情反复导致经营受影响；3）新药临床试验及审批进度慢于预期。

　　重要

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