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李淼
海通证券煤炭研究首席分析师
S0850517120001
投资要点
1-2月煤炭供给增速显著高于需求，预计全年供需或同步稳增长。（1）产量：1-2月全国累计原煤产量6.87亿吨，同比+10.3%。其中，山西/内蒙古/陕西累计产量分别为1.94/1.9/1.11亿吨，同比+11%/11.6%/5.2%，合计产量4.95亿吨，占全国产量的72.1%。此外，新疆累计产量6088万吨，同比+35%，贡献增量较大。（2）需求：1-2月火电/生铁/水泥累计产量同比+4.3%/-10.8%/-17.8%。我们认为，从前两月数据看，煤炭产量增幅远高于需求增速，但煤价依然稳中有升，反映供需整体仍偏紧。考虑到全球煤炭资源紧张、俄乌局势等情况，能源安全必将得到进一步重视，因此增产保供基调或贯穿全年，预计全年煤炭产量增速在去年高基数情况下仍有望稳健增长。但同时需求端，也不悲观，不论是1-2月份工业生产数据反映的稳增长政策的显效发力，还是刘鹤副总理在国务院金融委会议上提到的“坚持以经济建设为中心”，都透露出全年稳增长的大方向不会变，保持经济运行在合理区间，需求端或同样有望实现稳增长，预计全年供需维持紧平衡。
政策调控下煤价有所回调，持续保供状态下煤矿安全事故明显反弹。（1）国家矿山安监局：3月15日召开全国矿山安全防范工作视频会，会议指出2月下旬以来，全国矿山事故明显反弹，接连发生较大以上事故。要深刻汲取事故教训，统筹好发展和安全。（2）本周秦港煤价1520元/吨，环比/同比-144/+892元/吨。（3）sxcoal：截至3月17日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+70/60/40元/吨至980/928/1025元/吨。（4）本周（3月11日-3月17日），沿海八省电厂平均日耗184万吨，较去年农历同期水平-1.8%（上周分别为177万吨、-4.2%）；平均库存2750万吨，较去年农历同期水平+16.8%（上周分别为2813万吨、+15.3%）。（5）截至3月19日，北方四港库存1458万吨，较21/20年同期-149/-54万吨（上周同比-366/+14万吨）。我们认为，政策调控压力下本周煤价有所回调。随着供暖结束，取暖用煤需求有所减弱，供需偏紧局势或有所缓解，但考虑到港口库存持续低位、进口补充有限，煤价或难深跌，后期需关注上下游复产情况、限价政策及俄乌局势影响的持续性，同时需关注疫情对需求端的影响。
焦炭供需双旺带动价格持续上行，焦煤价格暂稳。（1）产量：1-2月全国焦炭累计产量7436万吨，同比-7.6%。（2）本周临汾二级焦第四轮提涨200元/吨至3280元/吨，四轮累计涨幅800元/吨。（3）截至3月18日，供给端，焦化厂开工率76.9%，环比+2.3pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量221万吨，环比/同比+2.6%/-5.3%（上周同比-11%）。我们认为，两会后钢焦开工率均显著回升，焦炭供需双旺，整体仍偏紧，焦炭价格第四轮涨价落地。同时，考虑到稳增长政策发力下，后期焦炭需求或偏乐观，叠加成本支撑强，焦炭价格短期仍具备上涨动力。焦煤方面，两会后供给恢复至正常水平，供需整体平衡，价格暂稳。此外，长期看，由于钢铁行业碳达峰时间为2030年前（并未提前），叠加稳增长的大背景，煤焦需求或由悲观转向乐观，利好煤焦板块估值提升。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
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