海通策略|震荡市的填坑行情

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　　海通研究

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　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①宏观经济和股市涨跌周期对比，今年是类似12年的震荡市，当然高低点的细节不同。②年初下跌的三大利空因素已在微变，稳增长推进望驱动填坑行情。③顺着稳增长主线，成长进攻，如光伏风电、数据中心云计算，关注价值领域的金融地产。

　　今年仍定性为震荡市。结合经济数据与政策的组合，从政策面、基本面以及市场走势角度对比09-12年与本轮周期，我们判断本轮周期可以划分为以下四个阶段：第一阶段，经济很差，政策宽松：如09年初、20年初，股市迎来牛市大涨；第二阶段，经济数据好，政策开始微变：如10年、21年上半年，指数震荡结构精彩；第三阶段，经济增速回落，政策尚未转向或转向力度不大：如11年、21Q3-22年初，股市下跌；第四阶段，经济增速回落后期，稳增长政策托底经济：如12年、今年，震荡市。从宏观背景和股市周期角度，我们认为当前与12年相似，股市或将呈现震荡格局，但这并不意味着股市走势与之完全相同。12年市场的年度低点出现在12月，而今年与12年相比，外部因素扰动更为严峻，年初下跌幅度较大，全年低点可能已经出现了。

　　填坑行情开始。22年大概率将是个震荡市，开年以来市场深度调整砸出一个深坑。我们认为随着市场环境出现积极变化，往后看市场将进入到填坑行情之中。三个利空开始出现微妙变化。第一，3月17日，美联储宣布加息，当日美股大涨，美联储加息这个因素已近Price in了；第二，俄乌冲突目前已有缓和迹象，这个因素对风险资产的影响可能渐弱；第三，2月下旬来国内疫情突然多点快速反弹，引发了市场对经济数据的担忧。回顾05年来沪深300的4轮完整涨跌周期，这次沪深300调整时空已经很明显。当前A股整体估值也不高，沪深300、全部A股以及A股各行业PE均处于历史中低位。金融稳定委会议提振市场信心，稳增长政策驱动填坑行情。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，本次会议释放了维护资本市场稳定发展的强烈信号，对稳定市场预期、提振市场信心将起到重要作用。当前稳增长的货币政策和财政政策陆续落地并见到实效，市场也随之展开填坑行情。

　　顺着稳增长的政策主线。3月15日我国1-2月经济数据出炉，投资、消费和生产领域数据都好于预期，但这并不意味着稳增长政策力度将减弱。一方面，经济数据超预期部分说明了政策效果在显现，另一方面，低基数是经济数据好于预期的原因之一。稳增长是填坑行情的主线，稳增长政策将进一步加码发力，有望直接带动新老基建投资的增长。配置方向我们建议：（1）成长进攻：低碳经济、数字经济。在政策和业绩的催化下，这两大成长领域有望逐渐占优。不过成长内部也会有分化，结合当前成长行业内部基本面差异、政策支持力度以及前期表现，我们认为接下来低碳经济中风电、光伏、特高压等，数字经济中的云计算、数据中心等值得关注。（2）关注价值：银行地产估值低，券商潜力更大。低估值、低配置的银行和地产未来仍可能继续上涨，只是超额收益的空间可能不大，而券商指数目前暂无绝对和相对收益。站在当下，我们认为大金融中应当重视券商，券商受益于政策且盈利不错。

　　风险提示：俄乌冲突恶化，影响全球经济和通胀。

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