【国金晨讯】核酸疫苗，创新未来；供给侧解构：整家定制能否破解集中度难题

　　今日精选

　　【医疗袁维】推荐智飞生物/康泰生物/沃森生物/艾博生物（未上市）。mRNA市场前景可观，预计2028-2035年mRNA疫苗市场230亿$，我们看好核酸疫苗特别是mRNA疫苗技术路径的灵活优势和广阔的应用前景。在常规传染病、治疗性肿瘤疫苗领域的管线里程碑进展也有望带来新的催化。

　　【轻工张杨桓】推荐欧派/顾家/索菲亚/志邦/敏华。整家定制破局家居&家装行业格局分散，中短期不被迭代+模式可持续。信息化、渠道管理与赋能能力决定了行业供给端成长上限。有序的企业及经销体系架构与组织建设或是最大化释放企业各项能力以支撑未来不同模式发展迭代的关键，也或是行业从供给侧推动格局优化的关键。

　　【通信罗露】持续推荐用友网络，聚焦云与软件业务，收入实现结构性突破，云服务收入 53.21 亿元Y/Y+ 55.5%。优先发展公有云订阅业务，分层经营效果显著，大型企业市场云收入 37.35 亿元，Y/Y+45.4%，续费率 103%，报告期新增云服务付费客户 19.32 万家。看好公司在大型央企的客户积淀与云转型前景，预测云业务转型加速，未来三年云业务收入复合增速 50%+。

　　【纺服杨欣】持续推荐李宁，2H21在服装零售放缓的背景下公司收入仍实现50%以上超预期增长，且线下增长主要由同店驱动。商品管理（SKU宽度同比缩减高单位数）+折扣（新品8折以上，售罄率超60%）+存货（存货周转优化至3.9个月），预计22全年业绩、估值双提升。

　　【医药王班】建议关注药明康德/九洲药业/石药集团/司太立/上海医药等，建议关注业绩高成长兑现和疫情防控双主线，重点关注疫苗及特效药（中外）及其研发产业链。本周多项创新药获批首次上市或新适应症上市批准，持续看好医药创新和创新产业链，看好 CXO板块年报一季报业绩高成长兑现行情。【上游原料药】产业升级+产业延展双路径成长，预计 2022 年 API 板块盈利能力将持续得到提升。【医药上游供应链】重点看好十四五期间产业升级+国产替代。

　　核酸疫苗行业深度：核酸疫苗，创新未来

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医疗首席分析师

　　投资逻辑：核酸疫苗具备高效、灵活等多重优势，mRNA路径近年来快速发展。mRNA市场前景可观，Big pharma布局，Biotech涌现。新冠疫苗是mRNA技术首次获得FDA批准上市的应用领域。mRNA在常规疫苗品种上的应用场景广阔，当前研发多点开花。在治疗性疫苗领域，mRNA技术也在加速新的个性化肿瘤疫苗开发。我们看好核酸疫苗特别是mRNA疫苗技术路径的灵活优势和广阔的应用前景。mRNA疫苗不止于新冠病毒的应用，在常规传染病、治疗性肿瘤疫苗领域的管线里程碑进展也有望带来新的催化，值得重点关注。

　　投资建议：推荐具备前瞻战略规划和创新技术能力的Big pharma和头部Biotech公司，智飞生物、康泰生物、沃森生物、艾博生物（未上市）等。

　　风险提示：研发失败或研发进展不达预期；不良反应风险；新冠毒株变异风险；市场竞争加剧；供应链自主可控风险等。

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　　家居行业深度：供给侧解构：整家定制能否破解集中度难题

　　张杨桓/谢丽媛

　　张杨桓

　　消费升级与娱乐研究中心

　　轻工行业研究员

　　投资逻辑：家居&家装行业格局分散是否无法破局：从供给侧来看，产品非标属性强使规模效应无法体现影响份额集中，但我们认为这仅仅决定了集中度的上限，而不是影响集中趋势的核心要素，基于消费者角度切实解决相关痛点或是头部企业未来破解行业格局分散难题的关键。从多角度看“整家定制”能否成为趋势：“整家定制”契合了多方诉求，且中短期不具备被迭代的基础，模式持续性可期。“整家定制”供给端比拼什么：我们通过多地草根调研叠加理论推演，我们发现在“整家定制”时代，产品研发与迭代、供应链整合与生产能力仅是这一时代背景下竞争的基础，而信息化、渠道管理与赋能能力将是决定成长上限的关键。有序的企业及经销体系架构与组织建设或是最大化释放企业各项能力以支撑未来不同模式发展迭代的关键，也或是行业从供给侧推动格局优化的关键。

　　投资建议：推荐综合能力明显领先行业的欧派、顾家，深度变革成果正显现的索菲亚以及目前估值较低且基本面较优的志邦、敏华。

　　风险提示：地产竣工不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

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　　用友网络2021业绩点评：聚焦云转型，把握信创与数字经济行业机会

　　罗露/邵艺开

　　罗露

　　创新技术与企业服务中心

　　通信行业首席分析师

　　点评：3月18日晚公司发布21年年报，实现营收89.32亿元，Y/Y 4.7%；归母净利润 7.08亿元，Y/Y -28.2%；扣非净利润4.05亿元，Y/Y -55.3%。报告期内公司剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务，聚焦云与软件业务，收入实现结构性突破。优先发展公有云订阅业务，分层经营效果显著，订阅ARR 16.5亿元，较三季报增长39.8%。商业创新平台（BIP）聚合战略伙伴，有望把握信创与数字化行业机遇。

　　风险提示：企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期。

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　　李宁2021年报点评：年报大超预期，开年增长强劲

　　谢丽媛

　　杨欣

　　消费升级与娱乐研究中心

　　纺织服装行业研究助理

　　点评：我们认为，除新疆棉等利好因素外，品牌自身向上的强劲势头不可忽视：2H21在服装零售放缓的背景下公司收入仍实现50%以上超预期增长，且线下增长主要由同店驱动，2H21公司批发/直营/电商分别实现收入62.7/ 24.9/ 34.4亿元，同增64%/29%/45%；向“肌肉型组织”的迈进使得公司业绩兼具成长性与韧性。当前公司估值已至历史低位，迎布局良机，预计22全年业绩、估值双提升。公司在内部核心竞争力提升与外部多重利好因素催化下流水、业绩表现不断超预期。

　　风险提示：提价不及预期、疫情扩散影响销售。

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　　纺服行业周报：跑鞋专题

　　谢丽媛

　　杨欣

　　消费升级与娱乐研究中心

　　纺织服装行业研究员

　　核心逻辑：国产跑鞋近年来持续发力推出同时具备高性能、高性价比的产品，受认可度不断提升。我国跑鞋中底科技研发起步晚于海外，2018年以来随着匹克推出态极科技、李宁首发？科技、特步发布动力巢PB科技等，国内中底技术进入爆发期。分品牌来看，李宁为国产跑鞋引领者，推出多种核心中底技术，并根据跑者多样需求推出稳定、缓震、竞速以及轻量四大系列；特步将跑鞋作为核心产品线，旗下专业竞速跑鞋160X pro、100等受到专业马拉松跑者认可；安踏在专业跑鞋赛道布局较晚但发展迅速，去年4月推出C202 GT竞速碳板跑鞋，实现从大众跑鞋向高端专业跑鞋的突破。

　　投资建议：下游端建议关注研发实力领先、品牌势能优越的李宁以及跑鞋优势突出的特步国际等；上游端建议关注供应链稳定性凸显、产能扩张有序推进、下游客户销售表现超预期的健盛集团、台华新材、华孚时尚等。

　　风险提示：疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。

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　　医药行业周报：关注疫情防控与业绩成长双主线

　　王班

　　王班

　　医药健康研究中心

　　医药首席分析师

　　核心逻辑：疫情相关更新1、国家卫健委发布第九版新冠诊疗方案，将辉瑞新冠口服药和腾盛博药中和抗体加入诊疗方案。2、君实生物口服新冠药披露中国1期数据，全球多中心临床实验不断取得新的进展。3、连花清瘟防治奥密克戎研究进展发布。4、辉瑞新冠口服药MPP公布，5家中国企业获得授权。5、欧洲疫情反复，香港新增病例开始下降。周观点更新1、继续看好中国医药创新，本周多项创新药获批首次上市或新适应症上市批准。2、看好CXO板块年报一季报业绩高成长兑现行情，预计3月下旬市场情绪将持续回暖。3、继续看好产业链上游原料药板块和医药上游供应链。

　　投资建议：1、建议关注业绩高成长兑现和疫情防控双主线，重点关注疫苗及特效药（中外）及其研发产业链。2、建议关注：药明康德、九洲药业、石药集团、司太立、上海医药等。新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险等。

　　风险提示：新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险等。