第一上海丨【公司研究】中国移动(941，买入）：营收增速创十年新高，回购+提高派息比率彰显公司重视股东回报

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　　主要数据

　　行业: 电讯服务

　　股价: 54.35 港元

　　目标价: 80 港元 (+47%)

　　市值: 11610 亿港元

　　2021年公司营收增长创十年历史新高

　　公司实现营业收入8483亿元人民币（+YoY10.4%）,归属于母公司股东净利润1161亿元(+YoY7.7%),符合市场的预期。EBITDA为3,110亿元（+YoY9.1%），EBITDA率为36.7%，EBITDA率保持稳定。派息方面，公司决定2021年全年现金分红占股东应占利润比例为60%，并计划从2021年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上，力争为股东创造更大价值。回购方面，公司授权董事会在香港联交所购回香港股份（“购回授权”），拟购回的香港股份数目不超过2021年已发行香港股份数目的10%，彰显公司的经营信心。

　　个人和家庭市场实现量收双升

　　2021年个人市场实现收入4834亿元（+1.4%），移动用户9.57亿户，全年净增1495万户，5G套餐客户达到3.87亿户，净增2.22亿户，5G渗透率达到44%，得益于5G客户升级以及融合运营的价值增长拉动，移动ARPU达到48.8元（＋YoY3%）,移动ARPU在过去5年中首次企稳回升。家庭市场收入达到1005亿元（+YoY20.8%）家庭客户达到2.18亿户，净增2588万户，其中“魔百和”客户1.67亿户，渗透率达到76.8%；智能组网客户同比增长110.2%，家庭安防客户同比增长164.7%，智能遥控器客户同比增长132.3%。来自智能家庭应用的价值贡献显著提升,使得家庭宽带综合ARPU达到人民币39.8元（+YoY5.6%），延续了过去的稳健增长态势。

　　政企市场增长动能强劲

　　政企市场收入1371亿元（+YoY21.4%）,其中DICT收入达到623亿元（+YoY43.2%）成为拉动政企业务增长最重要的动力。公司行业云收入192亿（+YoY110%）,自研IaaS、PaaS、SaaS产品超过230款，合作SaaS产品2700款，利用云网一体和覆盖全国31个省的资源能力，未来有望继续维持高速的增长。此外IDC收入216亿元（+YoY33%）,收入规模快速提升。

　　维持目标价80港元，买入评级

　　考虑到公司5G渗透率上升带来ARPU值的增长、智能家庭应用带动的综合宽带ARPU的提升，以及公司保持DICT的高速增长态势，我们适当上调公司2022-2023年营业收入和净利润分别致8933亿/9427亿元（原值8588亿/9162亿元）、1253亿/1287亿元（1138亿/1208亿元），维持目标价格至 80港元，对应2022-2024年7.4倍/7.2倍/6.7倍市盈率，较目前价格有47%的上涨空间，维持买入评级。

　　风险提示

　　运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司DICT业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期；公司与中国广电共建共享不及预期。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料