【目录】
【策略 | 燕翔】估值低点的长期收益表现（20220321）
【非银 | 韩振国】市场悲观情绪好转 关注券商板块龙头标的——方正非银行业周报第18期（20220320）
【金工 | 韩振国 曹春晓（联系人）】中证500指数股债收益差接近其历史最大值（20220320）
【食品 | 刘畅】着眼中长期，布局成长与反转机会（20220321）
【医药 | 唐爱金】新冠防控常态化，建议重点配置新冠检测、疫苗、治疗药物（20220320）
【化工 | 韩振国】金融委会议提振稳增长信心，看好煤化工、钾肥、农药制剂及景气度向上细分行业机会（20220321）
【化工 | 韩振国】原油价格高位震荡，民营大炼化龙头接连发布回购公告（20220320）
【电新 | 张文臣】光伏出口数据向好 海外车企布局动力电池（20220321）
【军工 | 鲍学博】3月第3周：材料和元器件企业2021年业绩高速增长，日常关联交易预计值表明景气延续（20220320）
燕翔
策略首席分析师
《估值低点的长期收益表现》
2022年，全球市场面临经济增速下行、美联储加息周期开启、通胀持续高企等问题。受俄乌局势动荡加剧影响，A股、港股和中概股出现了大幅回调，估值接近历史新低。近期受政策利好刺激，市场开始迅速反弹。往后看，我们认为市场的反弹还会延续，方向上可以关注：
1）超跌股，从2008年以来历次大跌反弹时期的A股表现来看，反转效应显著，前期跌幅较大的组合反弹中涨幅较大，越短时间内跌得越多的组合反弹力度越大；
2）以新能源、半导体为代表的成长股，我们认为新兴产业朱格拉周期的产业逻辑仍然值得期待。
当前港股市场经过一轮快速下跌，估值已接近阶段性底部。2021年2月份以来港股市场出现深度回调，在全球市场中表现大幅靠后，受政策影响较大的医药、科技板块表现更是垫底。从不同市盈率区间的长期收益表现来看，估值对港股收益率的影响主要在极端低估值和极端高估值下较为明显。恒生指数0%-10%估值区间的各阶段持有收益率明显高于90%-100%估值区间，不过这一规律对于中等估值区间并不适用。
从不同估值区间的长期收益表现来看，估值对A股收益率的影响要比港股市场更加明显。无论是市盈率还是市净率，低估值区间的长期持有收益率都明显高于高估值区间。极端低市盈率（0%-10%分位数）比极端高市盈率（90%-100%分位数）情况下的3年持有收益率高出126个百分点。目前A股估值状态下的长期收益率预期已经十分可观。
从不同细分指数来看，越是成分股特征相似的指数，估值对收益率的影响就越具有参考价值。例如单一行业指数比宽基指数的估值对收益率的影响更有参考意义；包含500只中盘股的中证500指数比包含2000只小盘股的国证2000指数的估值与收益率关系更加明显。从历史收益率统计来看，目前以中证500、中证1000指数为代表的中小盘股的估值性价比大于以沪深300指数为代表的大盘股。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。
方正非银《市场悲观情绪好转 关注券商板块龙头标的——方正非银行业周报第18期》
3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。此次会议直面市场关切问题，针对宏观经济、地产政策、中概股事件、境外上市、资本市场长期投资等方面做出了表态。同日，多部门召开会议传达学习贯彻国务院金融委会议精神，并对下一步工作做出安排部署。
点评：
1、几大部委回应引导信心，市场悲观预期扭转。此次会议明确了宏观经济和资本市场的维稳基调，且多机构的协同发力将缓解市场关于中概股退市、房地产债务危机等事件的担忧，对维稳市场情绪、提振市场信心具有较大帮助。
2、以经济稳增长为主线，流动性有望释放。总体来看，宏观政策仍然将以经济稳增长为主线，信贷增速将会显著改善，市场流动性有望得到有效释放。
3、防范化解房地产风险，鼓励收购困难房企优质业务。金融委会议高度关注房地产企业相关问题，提出“要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”。房地产风险有望得到化解，保险机构投资端配置的不动产资产价值重估，长期压制因素逐步解除。
4、中美监管合作有望达成共识，证监会积极推动企业境外上市。专题会议指出“中美监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于推出具体的合作方案”。证监会回应称，争取尽快就中美审计监管合作达成协议，并推动企业境外上市监管新规落地。这将提振市场信心，有效缓解负面情绪，推动境外上市将利好中资券商的境外投行业务。
5、鼓励价值投资，推动保险长期资金入市。银保监会强调，要继续规范发展第三支柱养老保险，支持保险公司通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道增加资本市场投资，尤其是优质上市公司的股票投资。
6、上交所减收年费，中国结算下调股票备付金，自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%，此举将释放部分结算参与者的流动性，提升证券公司及基金管理人等市场参与主体的资金使用效率。
投资建议：建议继续关注受益于全面注册制改革的头部券商中信证券、中金公司（H股）、华泰证券等，同时关注房地产风险释放、估值被压制有望释放的保险公司中国平安。
风险提示：政策落地速度不达预期；新冠疫情防疫局势恶化；市场景气度不及预期。
方正金工《中证500指数股债收益差接近其历史最大值》
1、市场估值
截至2022年3月18日，沪深300指数股债收益差接近+2倍标准差，从中长期角度来看已具备较高投资价值；中证500指数股债收益差曲线已突破+2倍标准差，接近于2018年底时的历史最大值。
截至2022年3月18日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.27倍、12.32倍、17.45倍和52.27倍，分别位于历史47.31%、42.45%、1.53%和46.60%分位数。
从相对估值来看，截至2022年3月18日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为4.24倍，位于历史53.02%分位数，相对PB为4.38倍，位于历史67.99%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.48倍，位于历史31.19%分位数，相对PB为5.83倍，位于历史62.42%分位数。
2、资金流动观察
截至2022年3月17日，两市融资余额1.59万亿元，占A股流通市值比例2.41%，两融交易占比约为6.73%，相较于上周略有提升。上周（截至3月17日），申万一级行业中融资净买入金额靠前的行业分别为非银金融和医药生物，分别净买入2.3亿元、0.3亿元；电子、有色金属行业融资净卖出金额较大，分别为27.9亿元和24.6亿元。
上周，北向资金净流出166.92亿元，今年以来累计净流出300.31亿元。上周北向资金流出较多的行业包括食品饮料、医药生物、计算机，分别流出76.5亿元、32.2亿元、19.9亿元，与此同时，北向资金在农林牧渔、家用电器、机械设备行业分别流入12.1亿元、11.2亿元、8.0亿元。
3、选股因子表现跟踪
上周，全部A股中主要选股因子大多表现不佳，其中分析师预期调整、反转和市值因子表现相对较好；沪深300成分股中，SUE因子多空组合收益为4.14%，表现最佳，其次为成长因子和估值因子。
今年以来，全部A股中市值因子表现最好，多空组合收益11.64%，其次分析师预期调整、波动率和流动性等因子表现相对较好；沪深300成分股中，分析师预期调整因子表现出色，多空组合相对收益10.48%，SUE、成长、股息率、流动性等因子均表现相对较好，估值因子表现相对较差。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成投资建议；市场可能发生超预期变化；历史规律未来可能存在失效的风险。
刘畅
食品饮料首席分析师
《着眼中长期，布局成长与反转机会》
当前市场风险偏好较低，无论是宏观层面的战争因素，还是美国加息以及国内经济走向，均存在不确定性，故我们认为寻找确定性与稳定性为当下食品饮料投资策略的重点。
从中长期来看，食品饮料经过数月调整后，较多子行业标的估值进入合理偏低区间，而消费升级的核心逻辑实则并没有发生本质变化，当前对食品饮料的判断上的分歧和投资上的举棋不定，是可以通过系统性的梳理，寻找出这些核心逻辑依然坚挺的、适合中长期布局的优质标的，兼顾估值分析进行布局。我们认为可从以下两个逻辑出发：
（1）布局规模赛道龙头公司，其业绩确定性强，且不断深化各自壁垒优势。
高端白酒估值已达到合理区间，高端白酒依靠品牌护城河，经营情况较优。贵州茅台新拓千元价格带、打造系列酒大单品，预计业绩上将兼具确定性与成长性；五粮液估值跌至三年历史低位，市场过度解读五粮液面临的困难而忽视了长期的竞争力以及新领导班子的发展动力。
乳制品估值处于历史估值较低水平，主要系双寡头竞争影响预期，我们认为近年来竞争格局变化较大，伊利或将深耕下线市场提升常温奶人均消费量并布局附加值较高的奶粉，蒙牛则积极布局奶酪、低温奶等新兴领域，龙头差异或将愈发明显，且各自的新增长点不断赋能，建议重点关注伊利股份、蒙牛乳业。
涨价逻辑下，海天、安琪、榨菜、安井等公司2021年均采取提价动作，我们认为在酵母领域，安琪酵母具备领先优势，行业格局好，建议持续关注。
（2）行业趋势稳步向好，赛道内公司经营稳健，筛选出啤酒、餐饮产业链赛道，啤酒靠价格（价），餐饮产业链靠规模（量）。
从短期来看，一季报超预期或将带来阶段性的反弹机会。公告显示，食品饮料多家公司1-2月经营数据强势，一季报有望迎来全面超预期。我们认为细分赛道还是有很多优质的小龙头，短期有机会跑出超预期的发展空间。建议重点关注天味食品，桃李面包，日辰股份，科拓生物，妙可蓝多。
风险提示：宏观经济下行，国际政治局势不稳定，消费行业经营不景气，食品安全问题，消费行业公司提价后经营不及预期，等等。
唐爱金
医药首席分析师
《新冠防控常态化，建议重点配置新冠检测、疫苗、治疗药物》
本周医药生物板块收益率为+1.08%，板块相对沪深300收益率为+2.02%，在31个一级子行业指数中排名第3位。六个子板块中四个呈上涨趋势，其中生物制品涨幅最大，上涨+6.29%（相对沪深300收益率为+7.23%）；跌幅最大的为医疗服务，下跌-1.16%（相对沪深300：-0.22%）。
近一个月医药生物板块收益率为+0.85%，板块相对沪深300收益率为+9.14%，在31个一级子行业指数中排名第1位，处于上游位置；六个子板块中四个呈上涨趋势，其中医药商业板块涨幅最大，单月上涨+7.73%（相对沪深300：+16.02% ），跌幅最大为医疗服务-2.37% （相对沪深300：+5.92% ）。
我们认为随着病毒传播力增强，新冠防控难度加大，持久战带动新冠防控相关需求提升。建议重点配置疫情相关的资产：
1）新冠检测构筑防疫核心屏障: ①检测服务，新冠10混1筛查费用对应3-5元/人次，价格已降至亲民底部区域，龙头企业因品牌和规模效应业绩有望大超预期，创历史新高，金域医学、迪安诊断、凯普生物。
②核酸检测试剂产品，规模化成本优势及渠道逐步稳固：达安基因、明德生物、圣湘生物、之江生物。
③抗原自检，海外需求趋于稳定，国内需求建议密切关注防控政策调整或核酸筛查能力瓶颈的地区：万孚生物、诺唯赞、华大基因、基蛋生物、东方生物、九安医疗、热景生物等。
④检测上游原材料/耗材，受益于全球需求提升：菲鹏生物、诺唯赞、义翘神州、洁特生物、拱东医疗等。
2）新冠疫苗构筑人群免疫屏障：目前国内正推动序贯接种，且参照流感疫苗，未来有望实现常态化接种：重组蛋白疫苗关注智飞生物、丽珠集团、健康元；腺病毒疫苗关注康希诺、 康泰生物；mRNA疫苗复星医药、康泰生物、沃森生物的临床进展。
3）新冠口服药物：口服中药以岭药业；小分子创新药君实生物、先声药业、前沿生物；CDMO或上游产业链: 凯莱英、博腾股份、药明康德、天宇股份、美诺华等。
4）防护物资需求高景气， 行业集中度正持续提高（口罩、手套、防护服、消毒等） ：振德医疗、英科医疗、奥美医疗、鱼跃医疗。
5）连锁药店有望受益于客流量增多：益丰药房、老百姓、大参林、健之佳等。
风险提示：疫情发展态势及疫情防控策略不及预期，政府集采降价风险，研发不及预期。
方正化工《金融委会议提振稳增长信心，看好煤化工、钾肥、农药制剂及景气度向上细分行业机会》
金融委会议提振稳增长信心，看好煤化工、钾肥、农药制剂以及景气度向上轮胎、甜味剂行业机会。
本周基础化工（申万）跌幅为2.83%，落后沪深300指数1.88pct。基础化工指数本周经历V形反弹，前半周指数由于俄乌地缘政治风险上升、疫情加重对经济回暖的担忧等原因基础化工指数大幅下跌。3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议,对市场此前担忧稳增长政策持续性和力度做出的有力回应及积极支撑，稳定了市场情绪，基础化工指数下跌后反弹。化工产品价格方面，近期国内疫情大幅反弹，多个省分陆续报告大量新增病例，对化工品供给及需求端都有一定压制。需求端，下游建筑项目部分暂停施工、部分制造业活动可能会暂时中断、房地产销售有所趋弱，此外疫情相关支出可能挤压其他商品消费,部分化工品价格有所回落；供给端，部分地区受此次疫情及管控措施升级影响，部分员工无法到厂工作，并且进出物流渠受到部分影响，导致部分化工企业生产受限。考虑到疫情反弹压制化工品需求，叠加俄乌冲突下原油价格今年有望维持高位、俄罗斯禁止钾肥向部分国家出口、粮食价格高位提升农药制剂需求，看好煤化工、钾肥、农药制剂及景气度向上轮胎、甜味剂等细分板块。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《原油价格高位震荡，民营大炼化龙头接连发布回购公告》
油价高位运行，关注油气龙头、油服及气头化工企业。本周申万石油石化指数下跌2.33%，跑输沪深300指数1.39pct。截至3月18日，WTI原油期货价 104.70 美元/桶，周环比下跌4.23%。前半周市场爆出消息俄乌谈判有所缓和、新冠疫情导致的需求降低、伊核协议谈判取得进展等因素，原油价格盘中跌破100美元/桶，后半周俄乌冲突市场担忧情绪回升，油价有所回升。我们认为目前原油基本面仍然供应紧张，国外高通胀短期难以控制的情况下，油价短期仍将维持高位。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海洋石油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，方案指出将严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在2025年于10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上，同时对产能规模与布局进行优化，加大落后产能淘汰力度。针对淘汰低能效产能而提供的产能增量空间，民营炼化龙头的规模优势、技术优势、全产业链优势等使其更有能力和概率去进行扩产布局。建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
张文臣
电新首席分析师
《光伏出口数据向好 海外车企布局动力电池》
新能源汽车：
福特和戴姆勒奔驰加速动力电池布局，放眼全球，汽车电动化已经是大势所趋。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达；正极：当升科技、容百科技、德方纳米、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：璞泰来、中科电气、翔丰华等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。
新能源发电：
本周光伏方面，硅料签单和成交节奏平稳，预计新产能陆续在二季度完成达产和充分释放。本周单晶硅片价格维持平稳趋势，电池片价格因下游接受度有限，价格涨势受到压制，组件仍旧承受终端接受度与供应链原物料成本上涨两方挤压，分布式项目交付出现小幅上调。1-2月组件和逆变器出口数据出炉，出口增速高涨体现需求旺盛。重点关注：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、通威股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份。
风电方面,近期深能苏尼特左旗500MW特高压风电项目风机采购开标，山东中车投标报价折合单价达1408元/kW，该报价再刷行业新低。在风机大型化+供应链国产化下，风机降本超预期，叠加未来装机需求的大幅提振（风光大基地+风电下乡+旧风机改造），风电的投资逻辑已从周期属性向成长属性改变。当前板块估值位于历史中位水平，持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头，建议关注：明阳智能、禾望电气、金雷股份、东方电缆。
电力设备等：
发改委、能源局印发《“十四五”新型储能发展实施方案》，明确加大电源侧“新能源+储能”支持力度，结合以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设开展新型储能试点示范，研究新型储能的配置技术、合理规模和运行方式，支撑大规模新能源外送。特高压是我国构建新型电力系统、保障三北地区新能源消纳的最重要手段之一。基建补短板，拉动内需稳增长，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，纵观特高压历年开工情况，逆周期属性较明显。2022年有望大规模启动新一轮特高压建设。重点关注：国电南瑞、许继电气。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。
鲍学博
军工首席分析师
《3月第3周：材料和元器件企业2021年业绩高速增长，日常关联交易预计值表明景气延续》
1、2021年业绩陆续披露，材料和元器件企业业绩高速增长
军工上市公司陆续披露2021年业绩情况，我们跟踪的109个军工标的中，29家上市公司已发布2021年业绩快报或年报，其中，归母净利润增速高于30%的有15家。中航重机（+159%）、西部超导（+100%）、航宇科技（+91%）、派克新材（+83%）等材料企业和振华科技（+147%）、鸿远电子（+70%）、宏达电子（+69%）等电子元器件企业2021年归母净利润同比高速增长。
2、2022年部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增长
军工央企上市公司日常关联交易预计值同比增速可以较好地反映公司对当年经营情况的预判。2021年，军工央企上市公司日常关联交易预计值同比高速增长，反映了行业进入高景气。
目前，部分军工央企上市公司发布2022年日常关联交易预计情况。例如，中航重机、中航机电和航发控制等企业2022年日常关联交易预计值同比增速在30%及以上，保持较快增长，反映了部分细分领域高景气延续。
此外，中航重机、中航高科、中航机电和贵航股份等企业披露了2022年经营计划，中航重机和中航高科等企业预计2022年营收和利润总额保持较快增长。
3、投资建议
展望2022年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。
1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢；
2）国防信息化：鸿远电子、振华科技、紫光国微、国睿科技、航天宏图、高德红外、航天电器、盟升电子。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
举报电话: 13816368049
