政策利率正常化已经开始丨专题报道

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　　一如预期，联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee，FOMC)于三月份的会议上将联邦基准利率上调了0.25%，至0.25-0.5%的区间。

　　FOMC 预计，联邦基准利率或会在2023年底前达到2.75%，远高于市场预期的2.0%。我们已修正了之前的预期，现在预测2022年和2023年的加息总额分别为+1.75%和+0.75%。

　　市场一直担心通胀或会成为一个长期问题。联储局的行动压制了这种担忧，有利于风险偏好。股票，尤其是金融行业，应该会因而受惠。

　　我们认为应保持投资于多元化及韧性强的投资组合，侧重于优质资产及利润较高的企业。我们同时偏好短期债券，因收益率曲线现在更为平坦。

　　发生了何事？

　　在3月份议息会议上，联储局开始了政策利率正常化的程序。一如所料， FOMC 将联邦基准利率上调0.25%，至0.25-0.5%的区间。当局还明确表示将会稳步加息─很有可能在2022年余下的6次会议中，每次宣布加息25个基点。联储局主席鲍威尔表示“如果适合加快行动，我们将会这样做”。联储局将准备采取量化紧缩的政策行动（缩减联储局的资产负债表），不过当局未有透露何时或如何制定政策。

　　尽管联储局指出“经济继续走强，而过去数个月就业增长强劲”，不过当局同时表示“通胀仍居高不下，反映出与疫情相关的供需失衡”。事实上，联储局承认通胀是一个较长期的问题，而这个情况已出现了一段很长的时间。为了说明这一点，联储局将2022年的通胀预期上调至4.3%（高于去年12月预测的2.6%）。联储局预计2023年平均通胀率将降至2.7%。

　　联邦公开市场委员会认为，随著更高的利率及增加供应以创造新的供需平衡，通胀应会正常化。当局清楚地表明，物价稳定仍是一个关键目标，这可以透过2%目标利率压制通胀来实现。

　　联邦公开市场委员会预测中位值，2022年3月

　　资料来源：彭博、联储局，汇丰环球私人银行截至2022年3月16日。

　　联储局坚称经济强劲，过去三个月创造了100多万个就业机会，加上仅3.8%的失业率（疫情后的低位）。然而，联储局将2022年经济增长率从4.0%下调至2.8%，以反映了欧洲地缘冲突以及全球食品和能源价格上升对增长的影响。虽然疫情确实在第一季度对美国的增长产生了负面影响，但潜在需求似乎足够健康以确保经济增长将反弹。

　　就联邦基准利率的预期中位值而言，联邦公开市场委员会的经济预测摘要提供了一个有趣的视角。2022年，联邦公开市场委员会成员预计联邦基准利率可能接近2.0%；他们预计在2023年，联邦基准利率的年内中位值可能达到2.8%。为了平息对联储局可能继续加息的担忧，联邦公开市场委员会表示，较长期的联邦基准利率应接近一直被视为中性利率的2.5%。

　　许多投资者认为，就联储局的紧缩时间表而言，当局的步伐“大幅落后于收益曲线”。随著近日的加息并对未来两年基准利率的预测，联储局就重拾打击通胀的信誉而言，已向前迈出重要的一步。鲍威尔及联邦公开市场委员会已经明确表示，他们并非沃尔克时代的联储局。1980年代初，联储局主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）为了实现其稳定物价的目标，多次激进地加息，甚至不惜将美国经济推入两次衰退。虽然稳定物价仍是核心目标，但今天的联储局不会为了实现这一目标而牺牲劳动力市场实力或将美国推入衰退。

　　隐含联邦基准利率

　　资料来源：彭博、联储局，汇丰环球私人银行，截至2022年3月16日。

　　投资总结

　　高通胀及地缘政治冲突正在损害风险偏好，但基本因素对中期前景仍具支持。我们认为对市况不应反应过度，因为过去情况告诉我们，市场通常会在短暂的大幅抛售后反弹。然而，居高不下的通胀及地缘政治冲突带来的不确定性增加，加快了利率正常化的步伐。因此，我们将重点放在能够产生现金、低负债、能够保持利润的优质企业。

　　对于美国股票投资者来说，随著服务业的实质性改善，经济重启提供了相对价值的机会。在这种环境下，食品和能源公司应该会从目前的全球供应中断中受益，同时全球对可再生能源的投资也在回升。尽管利率较高，但能源及房地产行业应该会受益于需求的改善，及更高的价格。金融公司可能不会看到陡峭的收益率曲线，但经济、房地产及并购活动的强劲应该会让该行业受惠。价值投资者也可能将目光投向东盟及欧洲（英国除外）的股市，因为这些市场，价值投资机会仍极具吸引力。

　　在固定收益方面，我们认为应将债券存续期维持在中短期，因为收益率曲线非常平坦，我们看好高收益和新兴市场信贷市场。我们在短期高收益、新兴市场硬通货债券及股息股票中找到了有吸引力的机会。

　　就美元而言，联储局相对其他主要央行更为激进的政策表明，美元可能会温和上涨。

　　市场的波动性应会保持在较高水平，故有需要管理财富管理组合的风险。就黄金而言，较高的实际收益率属潜在的不利因素；然而我们认为，受增长和地缘政治影响的全球风险环境将是黄金价格的主要驱动因素，故我们认为应保留配置用以保持财富管理组合的多样化。

　　到期日：2022年9月17日

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